九巴業務穩定的戴通

投資

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載通國際控股有限公司(載通)是香港及中國的公共運輸營運商,旗下附屬公司包括九龍巴士、龍運巴士,以及多家非專營運輸服務供應商。

 

載通在香港擁有收租物業,包括一個商場、一座辦公大樓、一項工業物業,有些過往原是車廠。

 

–業務結構–

九巴業務穩定的戴通

【圖1】–載通收入結構

 

各業務主要透過以下分部組成:

 

(1)專營公共巴士業務:乃載通的核心業務,主要透過九龍巴士和龍運巴士為顧客提供服務。

 

(2)非專營運輸業務:主要為學生、購物人士、上班一族及大型住宅屋苑的住戶提供各種客車服務。

 

(3)物業持有及發展:業務主要透過荔枝角地產進行,荔枝角地產是住宅發展項目曼克頓山的業主及發展商。

 

載通有多個收入來源,巴士業務為最主要部分,巴士業務基本穩定,而收租部分亦是穩定的收入來源,故載通在收入上大致處穩定狀態。

 

中國業務暫時貢獻不算大,而在各收入來源中,經營九巴是當中最大的貢獻。九巴擁有約4000部巴士,提供香港各地的專營公共巴士服務,行走約400條路線。每天約260萬人次乘搭,擁12000名員工。

–巴士業務穩定–

九巴業務穩定的戴通

【圖2】–各交通工具市佔率

九巴業務穩定的戴通

【圖3】–載客人次

 

戴通在香港公共交通的市場佔有率中,約佔2成,是僅次於港鐵,可說是非常重要的交通部分,由於香港是發展成熟的市場,市民使用交通工具的模式甚為穩定,因此變化不大,從圖中可見,載通5年的載客量甚為穩定,沒有太大的變化。

 

雖然業務穩定,但往後增長有限,香港往後仍然會興建更多新市鎮,人口仍會保持增長,但政府表明往後會更依靠鐵路。在往後城市的發展中,戴通的巴士將會開更多路線,但在整體市佔率上,載通將會漸漸下跌,鐵路則會上升,這是長遠會發生的事。但在整體來說,載通的巴士業務將平穩增長。

 

–成本風險–

 

雖然載通收入穩定,但由於種種成本的上升,導致盈利有所不穩,當中包括員工成本、購置巴士的成本、以及有較大影響的燃油成本。

 

近10年油價大幅波動,國際油價曾高見150美元一桶,至近年才有明顯回落,燃油成本佔巴士成本不少部分,對載通影響甚大。油價在高位與低位時,載通的燃油成本差額達數億,對盈利造成相當大的影響。

 

在油價高企時期,航空公司會增加「燃油附加費」,令高油價成本部分轉嫁給消費者。但香港的巴士公司卻做不到「燃油附加費」這種成本轉嫁的方法,大家回顧10年的巴士車費,現時車費與10年前比較,雖然有加價,但相比起香港各種物價,巴士車費的加幅其實不多。

 

即是說,承受油價上升成本的,就是巴士公司自己,當成本上升,意味著盈利減少,賺錢能力減弱,這點可在盈利及股本回報率中見到,反映載通的賺錢能力被動。不過,近年的油價回落對載通是有利的,所以近年的業績不錯。

 

–價格自主能力較弱–

 

中電(0002)、港燈(2638)、煤氣(0003)都是影響民生的公共事業,同樣受燃料成本影響,但盈利卻十分穩定,這是由於擁有成本轉嫁的能力,雖然中電港燈與政府有利潤管制協議,但都能將成本波動的風險,轉嫁給消費者,令企業獲得穩定的盈利。

 

這裡想表達的是,雖然油價下跌對九巴有利,盈利會由低位回升,但若然是高質素的企業,應有能力將這風險轉嫁,因為我們無法預計往後油價升跌。因此,若企業的營運模式較佳,能夠將成本轉嫁,就是能將風險轉移,企業的獲利更有保證,優質程度當然更高。這就是載通的優質度只屬中等的原因。

 

其實每個公共事業都有不一樣的結構,雖然他們都會嘗試將成本轉嫁(例如向政府申請加價),但致府取態未必一致。中電港燈對市民來說是必要性很高的業務,而政府要找另一間企業去取代兩電十分困難,因此兩電的談判籌碼較高,價格自主能力較強。

 

九巴雖然是市民十分要依賴的業務,但在「交通工具」的層面,市民可選擇性較多。另外,巴士專營權並非不可取代,中華巴士(0026)就因服務質素不佳,在90年代被取消專營巴士權,被城巴及新巴取代。可見在公共交通行業,企業與政府的談判籌碼不及電力市場般,所以九巴的價格自主將較弱。

–投資策略–

 

載通的業務本身穩定,收入穩定,香港的巴士市場已十分成熟,因此將呈穩定狀態,但增長空間卻有限,預期戴通往後的收入平穩增長。

 

不過,由於上面所講的成本結構問題,無法將成本轉嫁給消費者,因此盈利略會波動,從而影響派息,純收息的投資者未必適合此股,因為這股過往的股價曾經波動,股息的變化亦較大。

 

由於盈利有可能呈週期上落,投資者在分析時,要以過往的平均作準,若股價處近年較高位置,就要暫時忍手,待股價回落才買入。分析股息回報亦不要單用一年數據,要用多年的平均計算,若平均計的股息,比現時股價有5%股息率回報,才是值得考慮的投資水平。

 

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

編按:龔成是於公屋長大的80後青年,畢業後於銀行從事投資相關工作,雖然月薪僅萬多元,但因為理財及投資有道,只花五年時間,於28歲已累積到100萬元資產,目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》,並出任創富課程導師。

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