招金的投資時機

招金礦業簡介
市盈率：63倍
每股盈利：0.11元
H股市值：63億元
行業：採礦業
集團主席：翁占斌
大股東：Zhaojin Group（38.35%）

過去5年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益（億元人民幣）：57.4／76.0／63.4／56.1／58.9
毛利（億元人民幣）：30.5／36.9／22.4／21.7／22.3
盈利（億元人民幣）：16.6／19.2／7.34／4.55／3.08
毛利率：53.4／48.6／35.3／38.8／37.9
ROE：27.8／25.7／8.72／5.33／3.18

業務分析
招金位於中國山東省膠東半島的招遠市，當地資源豐富，地理位置得天獨厚，黃金開採歷史悠久。

根據中國黃金協會提供的數據，其於招遠市黃金資源約佔中國總剩餘黃金資源的十分之一，是國內最大的黃金生產基地及中國產金第一市，被中國黃金協會命名為「中國金都」。

於2015年尾，根據澳大利亞勘查結果、礦產資源/儲量規範（「JORC准則」）載列之標准，招金共擁有約為3,948.14萬盎司黃金礦產資源量（於2014年尾約2,608萬盎司）和約1,749.42萬盎司可採黃金儲量（於2014年尾約1,198萬盎司）。擁有龐大的黃金資源，是這股最大的特點之一。

雖然招金的收入來源中，包含不同的類別，但最大部分仍為黃金，國際金價對其盈利的影響甚大。

上游類別
由於招金從事的並非零售類別，而是開採銷售類別，因此國際金價的波動會對其產生直接的影響。

在過往幾年的業績中，可見招金呈先升後回情況，這與金價呈正向關係，金價從海嘯中的700美元一安士起步持續上升了幾年，到2013年頭的高位約1,700美元，其後到2013年4月下跌至1,200美元，其後數年都處低位上落的格局。採金商因金價下跌，令經營環境不利。

至於毛利方面，就更反映其生意情況，毛利率由之前的5成跌至現時在4成以下，可見當金價波動及下跌時，對其的影響不少。

盈利方面，由於金融海嘯後金價持續上升，令招金加大投資，展開了不少採礦的建設，令固定成本增加，而金價出現下跌幅時，毛利就會被削弱，最終令盈利受較大影響。

而招金的ROE方面，雖然之前處於20%的吸引水平，但當金價下跌時，2013年開始就只有10%以下的回報率，反映其投資回報率無法自主，被大環境的金價牽引，故金價的走勢成了其成敗的關鍵。

國際金價左右
自2013年4月的金價急跌後，成為招金賺錢能力急跌的分水嶺，在短期來說，金價上落只會反映市場情緒、供求、國際政治、經濟、利率走向等因素。

而長期價格因素，就是黃金的本質，其中一項反映的，是美元貨幣的購買力，因為黃金是「終極貨幣」，而美元是與其對立的貨幣，美國不斷印銀紙就會自然地令美元報價的金價上升，但就算美國停止量化寬鬆，進入加息期，其銀紙的購買力亦不會增加，當然加價會令無息的黃金吸引力下跌，但大致來說，金價出現大跌的機會不高。

長遠來說，貨幣總是貶值的，因此長遠金價亦是上升的，但自美國量化寬鬆後，金價已上升不少，往後的亦只能以平穩上升去發展。當然，黃金作為特有貨幣的角色，國際間所發生的大事都會令金價出現波動，而全球的不穩定性亦有增無減，故金價的波動在所難免，不過長遠將呈上升的趨勢。

綜合分析
綜合來說，招金質素不過不失，過往的賺錢能力亦不差，但價格自主的能力較被動，同時賺錢能力有下跌情況，外圍金價大跌對其影響不少。

金價已趨於平穩發展，相信已能令招金往後的盈利上升，返回較正常水平，不過黃金市場潛在的波動，始終令其存在盈利不確定性的風險。整體來說，由於賺錢能力較為被動，只給予中性的評級。

至於現價方面，現時市盈率約63倍，但這只是反映2015年年度的情況，因為2016年度未正式出業績，所以只會用之前的數字。而根據2016年中期業績，營業額上升20%而盈利上升13%，反映最壞情況已過，推算價值時會因應調整。由於預期金價再急跌的機會不大，因此招金生意較差的情況已過，往後會保持好轉。

招金盈利會漸漸好轉，但市盈率仍會處較高水平，其中一個因素是反映當中擁有多個金礦，本質上已擁有一定的資產，以至招金總有一定的價值，股價大跌有限。

此股擁有資產，但中短期的賺能能力仍一般，獨特性只屬一般，所以現時股價未見平宜，吸引力仍未夠，未到出手時候。反而等待金價出現大波動，若此股出現價格大跌的情況，或許是更理想的投資時機。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）