中電：長線收集時機到

中電控股簡介

股票代號：0002
市盈率：12倍
每股派息：2.7元
市值：1,900億元
業務類別：公用事業
集團主席：米高嘉道理
主要股東：米高嘉道理家族（18.97%）
集團網址：http://www.clpgroup.com

過去5年業績

年度：2011/ 2012/ 2013/ 2014/ 2015
收益（億元）：916/1050/1050/923/ 807
盈利（億元）：92.9/83.1/60.6/112/157
每股盈利（元）：3.86/3.45/2.40/4.44/ 6.20

每股股息（元）：2.52/2.57/2.57/2.62/ 2.70
派息比率（%）：65.3/74.5/107/59.0/43.5
ROE：11.5/9.63/6.79/12.8/17.3

業務地區分佈

中電的主要營業地為香港，貢獻過半盈利，除此之外，內地及澳洲亦是重要的業務地區。香港是市場成熟的地區，雖然增長力不多，但賺錢能力理想，這是源於中電處壟斷市場狀態，利潤管制其實是保障中電有穩定的盈利，令其處於穩賺的狀態，就算成本上升也能將其轉嫁給消費者，是典型的優質企業。

內地業務方面，中電自1979年起參與中國內地的電力行業，是內地最大的境外獨立發電商之一，專注發展潔淨及低碳能源，包括核電和可再生能源，而中電亦擁有大亞灣核電站的25%權益，內地業務部分可說是中電增長的動力所在。

澳洲方面，中電在2011年收購新南威爾斯省EnergyAustralia能源零售業務和Delta Western售電權合約。EnergyAustralia經營以零售為重心的能源業務，並輔以其發電組合，為澳洲東南部264萬客戶提供能源服務。澳洲是中電在海外地區的重要部分，近年進行重組，價值將逐步顯現。

業務平穩增長

電力行業屬於穩定的行業，收入與盈利變化不大，但由於中電其下的業務有權益買賣及減值撥備等要反映，所以在數字上會略為不穩，令盈利數字難以反映真實的盈利情況，而以業務的盈利角度看，其實中電在近年是處於平穩的。

從上圖可見，從營運角度分析，中電處平穩增長的狀態。至於中電的股息方面，處於穩定並且平穩上升的狀態，而這正正是收息者期望追求的收息股。中電會將過半盈利作分派，另一部分會作為企業發展之用，主要的投資會是內地及海外，令往後的盈利與股息增加。

從股本回報率（ROE）中可見，中電有不錯的回報率，反映賺錢能力理想，除香港以外業務有增長外，香港本質上賺錢，亦令中電的回報率理想，而香港業務不得不分析利潤管制協議。

這協議於2008年簽署，2018年才到期，雖然往後就會有一點變數，但相信不會太大。在到期前中電可享有9.99%的准許回報率，而這個回報率是建基於資產上的。即是說，只要中電善用借貸，就能以息差的原理，以較少的資本去壯大資產，將股本回報率提高，將9.99%這個穩賺回報率槓杆地增加。

因此只要適度借貸，中電的股本回報率不難獲取十多厘的必賺回報，而股東要獲得穩定的股息，也是不難的事。不過，這協議即將到期，中電會出現變數，但卻會造就投資時機，亦會得出一套投資策略。

綜合分析

中電在香港處壟斷市場，而電力市場本質穩定，中電不止有一定的賺錢能力，而且財務穩健，絕對是一隻優質股，有相當的質素。而香港以外地區更有增長潛力，因此中電有穩中求勝的效果，有長期持有及收息的價值。

股價方面，中電能長期保持平穩上升，反映企業的價值持續增長，加上股價波動不大，適合中低風險的長線投資者。無論是收息又或是享受股價的平穩增長，中電都符合這條件。

由於此股有一定的質素，市場估值往往不低，投資者要注意投資時市盈率會否太高，以及息率是否有足夠的吸引力。雖然此股優質及有平穩增長動力，但最好有4%以上才算有吸引力，若然股息率連3.5%都沒有，反映股價處不便宜的水平，投資者宜採用等待策略，待股價有所回落時才投資，才能獲得更佳的息率及股價回報。

投資策略

中電的股息有平穩增長的能力，是收息者之選，而長期股價處平穩上升狀態。由於有一定的優質，要等平宜價投資並不容易，但2017年有兩大因素，令這股很有可能出現難得的投資時機。

第一是利潤管制協議，由於兩電將會同政府談判，而在過程中，中電一定會向市民進行一些公關工程，同時會展平中電「不是賺大錢」企業的一面，即是會公布一些對中電中短期不利的消息，以為議協中為中電爭取最大的長遠利益。目的在於犧牲短期利益，簽訂有利條款，之後才慢慢玩數字遊戲，利益在後期才漸漸出現。在這前提下，中電的中短期股價會受壓，但對長線投資者來說，則是很好的收貨時機。

另一個因素是加息，美國加息會對收息股不利，中電股價會受壓，但只要加息無超出預期，股價下跌是有限。將這因素加上談判協議因素，2017年會是長線投資的收貨期，投資者要分注及耐心地進行，眼光放在長期。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）