人行推SLO　全天候監控「水流」

人民銀行2013年1月18日宣布，即日起啟用公開市場短期流動性調節工具（SLO），以完善目前的公開市場操作機制。市場視此為全天候逆回購，變相是中國版量化寬鬆政策（QE）。但亦有經濟學家認為，SLO的出現是為利率自由化鋪路，意義更為深遠。

SLO其實是人民銀行去年實施逆回購的延伸。根據現有的公開市場操作，人行每逢週二及週四會實施逆回購，分為七天、14天及28天期三種逆回購操作。《上海證券報》指出，2012年人行合共進行逆回購達49次，累計釋放54,160億元人民幣資金。2013年人行推出SLO，主要針對七天期內的短期逆回購，若遇假日可適當延長操作期限。
　
在現時市況下，其實施方式是，12家參與SLO的商業銀行（見表）將每日向人行匯報逆回購需求。人行綜合了銀行需求、貨幣市場利率等因素後，有需要便會在週一、週三及週五進行短期逆回購。連同現有的週二及週四逆回購操作，這意味人行可以全天候「放水」。另外，SLO主要針對短期資金需求，當七天過後，資金便會返回人行手中，可防止資金氾濫而推高資產價格。此外，SLO本身亦適用於正回購，即市場資金過盛時，人行可向金融機構出售有價證券，從而令資金回籠。換句話說，在有需要情況下，人行透過SLO有權每天收緊銀根。

為利率市場化鋪路

　
不過，SLO最關鍵的作用是穩定銀行利率，為未來推行利率市場化鋪路。興業銀行首席經濟學家魯政委指出，要實現完全利率市場化，必須要有一個完善的銀行市場利率體系。但目前逆回購種類多，有不同的逆回購利率，人行不知道哪一個利率才是最關鍵、最能反映銀行資金需求。而且逆回購操作一週僅兩次，市場利率會出現一週波動兩次的問題。魯政委指出，SLO的實施能解決利率波動性問題，並有助探索銀行間具指標性的基準利率，對日後實施利率市場化具有革命性意義。建銀國際預期SLO推出後，將強化市場對內地短期資金全面寬鬆的預期，並會逐步以七天的上海銀行拆放利率（SHIBOR）定為指標利率。由於SLO能靈活控制市場短期流動性，金融業人士預期，人行未來會視SLO為主流的貨幣政策工具，對存款準備金率的依賴也將降低。除非中央要作中、長期貨幣政策調整；否則，升準或降準次數將會較從前大幅減少。