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代理寶馬、凌志、保時捷!美東汽車股票分析|簡志健

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一般而言,豪華車經銷商公司普遍在一至二線城市集中開店,而行内卻有一家從開始便決定主打低線城市,並實行「一城一店」的策略,美東汽車(01268)的核心競爭力則在於不正面硬碰。

撰文:撰文:簡志健(紅猴)|圖片:unsplash

美東汽車的兩大業務

美東與一般的汽車經銷商無異,主要業務包括新車銷售和售後服務兩部分?其中新車銷售佔總收入的比重超過80%。美東主要代理寶馬、凌志、保時捷三個豪華品牌和豐田、現代兩個中高端品牌。毛利率方面,售後服務的毛利遠高於新車銷售,在毛利結構中,售後服務雖然佔總收入不足20%,但是貢獻毛利的比重卻高達60%以上。

正因如此,經銷商一般寧願在賣車時少賺一點,先拓展銷量,然後才通過售後服務去賺取更穩定和更理想的利潤。而其中優秀與普通公司的分野,主要在於存貨周轉的控制,意思就是如果公司能運用更少或同樣的資金,賣出更多的新車,那便是贏家。

經銷商從廠家進車,一般只用上10%的自有本金,其餘是依賴貸款或者銀行承兌匯票去滿足;這類承兌匯票一般在30天内是免息,但一旦多於30天,便需要支付5%以上的利息。因此一旦延誤出售,經銷商只能通過大幅降價促銷回款,不然便會面對資金鏈斷裂的危機。如果同一筆資金能夠做到每月周轉一次,那樣經銷商便變相可以於一年内賺到12次利潤,回報相當可人。美東在存貨管理上堪稱行内冠軍,因為存貨周轉天數低於30天,做到行内最低水平。

除此以外,美東聚焦低線城市布局和實行單城單店策略也是一種差異化競爭。內地三至四綫城市實際上也深具潛力,因為其中也有一定群眾對豪華車有所需求,就算當地沒有經銷商,他們或會到其他城市購買。而美東在這種城市開店面臨的競爭會較少,因為城市內不會有太大競爭,當其他經銷商看到市場已有了一個競爭者後,再進入的動力會大大減少。

同時品牌廠家也一般不希望一個小城市内有太多經銷商,以免過度競爭,影響售價和形象。因此單城單店策略能夠大幅提升自身的議價能力和售後服務的粘性,建構了美東的核心競爭力。總的來説,美東作爲一家汽車經銷商,在管理體系上做到了精細化管理,發展策略和存貨周轉上也同樣優秀。

筆者强烈建議投資者花上時間閲讀其自2013年的年報,從中可看到管理層的遠見和始終如一的執行力。公司早於2013年便提出了低線城市布局和單城單店戰略,以及對於存貨周轉的重視。美東的管理層就像是一群價值投資者,只是他們將價值投資的概念靈活運用在汽車經銷行業。他們非常看重ROE、存貨管理和現金流,用長綫投資的心態去做好公司。

相信投資者閱畢之後,會更加了解爲何美東能夠將營運效率在行内做到了領先地位,而其中美東的2018年的年報致股東函可謂優秀年報之典範,美東目前的網點少於60家,但是一直專注在走小而美的路線,而非只考慮擴大收入的規模。筆者深信美東是一家值得長期關注和投資的優秀公司,目前在港股中,汽車經銷的龍頭是中升控股(00881),超過400家店,市值超過600億元;美東目前市值少於100億元,對標成長空間至少還有六倍。

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