重讀價值投資大師Howard Marks備忘錄 尋找優質股只有一個關鍵｜三火木

撰文：九十後股票投資 三火木｜圖片：網上圖片

Howard Marks（霍華．馬克斯），他的投資備忘錄被巴菲特大讚，巴菲特曾經說過：

「只要在郵件信箱裡看到Howard Marks的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀！」

Howard Marks所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年，管理資產規模已達千億美元，其長期績效表現更是驚人，28年來（包含六位創辦人任職TCW時期）平均複合報酬率高達19%（描述參考Howard Marks的《投資最重要的事》）。

在過去接近一年，Howard Marks寫過《The anatomy of a rally》、《Time For Thinking》、《Coming into focus》、《Something of Value》、《2020 in Review》數篇投資備忘錄。

去年6月寫的《The anatomy of a rally》與8月寫的《Time For thinking》主要描述美國在疫情中受到的打擊，聯儲局(Fed）所實施的低利率或寬鬆政策令估值標準改變及導致股市反彈，以及解釋Howard Marks認為今次市場或經濟發展會在周期以外的原因。

在10月發佈《Coming into focus》的備忘錄中提到低利率對股市有刺激作用，原因在於低利率會增加未來現金流量折現現值、低無風險利率降低了整個資本市場的要求回報，低收益需求直接導致較高估值、低預期回報鼓勵風險承受能力和獲取回報（迫使市場追求風險較高既投資）等等。

Howard Marks在文中以兩幅「資本市場線」圖像更能讓大家明白各種資產的風險與回報的相對性，以及利率改變後的變化。

經常強調「我們無法準確預測，只可以做好準備」的Howard Marks提到Fed以經濟手段救市其實只可以短期舒緩疲情帶來的經濟影響，經濟長遠復甦始終取決於疫情可否受控（疫苗成功），所以他在當時的投資態度仍然維持謹慎。

今年1月所寫的《Something Of Value》可算是眾多篇備忘錄中最精彩的一篇，內容提到他對價值投資的定義，亦提到部分價值投資者將錯誤地將資產折讓投資定義為價值投資，並否定增長型投資。但其實“帶有低估值數字”並非“價值被低估”的代名詞，因為股票部分的價值來自未來。

「僅僅追求低估值指標可能會導致你跌入『價值陷阱』：這些東西看上去價格便宜，但事實並非如此，因為它們存在​​經營缺陷，或者因為未來銷售收入或利潤無法提供相同的價值（收入或利潤下跌）。」

 
最令我意外的是文中提到大師們優秀的投資回報來自增長型股票，巴菲特投資可口可樂的成功不用多說，但原來巴菲特的師傅Benjamin Graham曾在後期承認:”他在成長型公司GEICO的一項長期投資中獲得的收益比他所有其他投資的總和還要多”，這句說話令我再次反思自己在增長型與資產折讓型股票上的部署。

這篇備忘錄亦提到時代轉變令資產折讓型投資潛在獲利更難、轉換投資可能會影響你的複息增長、現金流是投資重點但投資成功並非單靠公式等重點。

關鍵是現金流

沒錯!又是現金流!無論股神巴菲特、價值投資大師Howard Marks還是香港香港首富李嘉誠，成功人士總是將「現金流」掛在口邊。

最新3月發佈的《2020 in Review》備忘錄，Howard Marks以2000年的利率與企業估值與今天作比較，提到自己認為科技股估值仍然在公平值（合理價）偏高的水平，而非泡沫水平。但基於現時大多數資產的風險調整後收益大致平衡，絕對收益與利率一樣低，未來利率亦有可能上升，他會選擇繼續謹慎投資，而非大跌市的進取型投資（回報高但潛在風險低）。

最後，希望這篇文章可以讓你認識到價值投資大師Howard Marks，引發你閱讀他或其他價值投資大師寫的書與文章，助你提升投資回報。正如巴菲特曾透露自己每天閱讀500頁，知識才會如利息一般累積。