小米上市抽唔抽 長揸短炒全面睇 | IPO | 新股分析
6,000億上市倒數 直擊小米新財路
究竟這間以「同股不同權」上市的新經濟股公司還值得投資嗎？
本刊前往深圳直擊小米的手機發布大會，以及小米之家與小米生態鏈公司，了解用家及業界對小米的觀感，並訪問對科技股研究甚有心得的易方資本高級分析員關博文，以多角度分析小米的投資價值及發展前景。
小米上市獲批 再掀新股熱
等了又等，小米上市計劃終於有新進展！週四港交所上市委員會通過上米上市申請，預期將會掀起新一輪抽新股熱潮。
今年5月1日開始，港交所正式接受「同股不同權」的公司來港申請上市。
同月3日創業近8年、 內地知名手機品牌公司小米正式向港交所提交首次公開募股（IPO）的申請。
中證監網頁顯示，已於週四接收並受理小米的《首次公開發行股票並上市》。換言之，小米成為中國存託憑證（CDR）試點的第一宗申請。
目標集資780億
據悉，小米披露上市財務資料後，其估值一度升至最高逾1,000億美元（約7,847億港元），可是隨市場對其各方面進行多次評估， 目前其最新估值已降至約750億至800億美元（約5,850億至6,240億港元）。
自踏入6月，小米上市的傳聞滿天飛。曾有消息指，小米將6月28日定價，7月9日CDR形式在上海掛牌，並在10日香港上市；
另有消息指，為配合內地CDR細則發布，內地、香港同在7月9日定價， 7月16日CDR率先在上海掛牌，翌日在港上市。
結果，小米終在週四通過上市聆訊。
引述內地「財聯社」週四晚的報道，指目前小米的基礎投資者「入圍」競爭激烈，給小米的估值在750億至800億美元之間， 同時有一批機構投資者給出超過800億美元的估值。惟暫時尚未敲定任何基礎投資者。
而小米在中、港兩地上市，合共集資100億美元（約780億港元）， 當中在內地發售股份佔IPO集資總額的30%，其餘70%股份將在香港發售。跟之前的預期一樣。
根據小米招股書上的資料，小米採取的「同股不同權」制度。A類股份每股可投10票，B類股份每股投1票。
A類股份受益人為小米創始人、董事長兼行政總裁雷軍及小米另一聯合創始人林斌，當中雷軍持股31.41%。
而通過雙重股權架構，雷軍表決權的比例超過50%，意味他將成為集團最大的單一「話事人」。
對於小米採取「同股不同權」制度，坊間則有不同的意見。
據了解，「同股不同權」的上市方式，投票權集中在一個人手上，將令公司的創始人有更大話事權，甚至不受任何制肘，可專心發展其業務。
即使作出發行新股、併購等舉動都可自行決定。不過市場擔心，公司的透明度將會進一步降低，及管理層的道德操守很容易因而出現問題。
易方資本關博文直言，新經濟公司利用「同股不同權」方式，在美國很普遍，如今在港引入，對資本市場來說，一定是好事。
至於外界認為此上市方式存在一定的風險，他則表示，或可透過其他方面的監管去保障股權上的安全。
品牌在世界具影響力
說起小米，很多人會聯想起其創始人雷軍，白手興家的歷史（見圖一），成為不少人的學習對象。
而當年雷軍大開金口，「只要站在風口，豬也能飛起來」比喻創業。直到今時今日，此金句仍在市場上廣為流傳。
小米之所以成功在內地做大做強，全靠雷軍多年的苦心經營。小米以移動應用程序「米聊」起家，2011年8月推出了第一款硬件產品小米手機。
時至今日，小米已具備獨特的「鐵人三項」業務模式，此模式包含三個具協同效應的業務，分別是硬件、新零售及互聯網服務。
目前小米的業務涉及多個範疇，當中包括智能手機銷售、 移動應用程序，及相關消費電子產品，即智能家居設備生態系統。
從小米的招股書上看，2017年小米總收入為1,146億元人民幣，其中，智能手機營收約805.6億元人民幣，佔總收入比例為70.3%；
物聯網（Internet of Things，IoT）與生活消費產品營收234.4億元人民幣，佔總收入比例為20.5%；
互聯網服務營收約98.9億元人民幣，佔總收入比例為8.6%。
智能手機及物聯網與生活消費產品的收入比重高達九成，反映小米相當依靠硬件產品的銷售。
關博文稱，小米的手機業務仍是未來主要增長動力，因其收入佔比最大。
「手機產品毛利率低，加上內地手機市場競爭激烈，令小米的手機業務近年面臨轉捩點。不過小米的手機業務在海外市場發展得不俗，未來業務的增長點將是海外市場的銷售。」
事實上，截至2017年年底止， 小米已是全球第五大智能手機公司，智能手機銷量達9,140萬部，同比增長64.9％。
而截至2018年第一季，小米已成為全球第四大智能手機製造商，同時是印度出貨量排名第一的智能手機公司。
單看內地市場的話，小米的手機業務在內地名列前五名（見表一）。
回看今年第一季，小米的手機出貨量約1,320萬部，市場分額達15.1%，同期蘋果（Apple）僅為11.3%。
目前小米在內地的市佔率已超越蘋果，反映小米有條件成為內地具發展潛力的手機品牌之一。
內地市佔率超越蘋果
話雖如此，內地手機行業經歷多年高增長後，差不多到了臨界點。
調研機構IDC統計數據顯示，2017年內地智能手機出貨量為4.44億部，跟2016年相比下跌了4.9%。市場普遍對今年內地整體的智能手機市場看法不太樂觀。
因此，近年小米致力開發新財路，將戰線擴展至智能家居的消費電子產品，其產品不再局限於智能手機，更有小米電視、小米手環、小米體重秤、空氣淨化器、電飯煲等家居消費產品。
難怪雷軍曾對外強調，小米不單只是硬件公司，更是互聯網及軟件公司。
小米擁有物聯網及新零售概念，市場上絕無僅有。
然而，小米最大的競爭優勢， 莫過於其性價比相當高的硬件產品。
雷軍更曾對外承諾，「從2018年起，小米每年整體硬件業務的綜合淨利潤不會超過5%。」
業務多元化 行內地位獨特
如小米所推出的智能手機，皆以高配置、低售價的銷售模式而打響名堂。
去年小米智能手機的平均售價為881.3元人民幣（約1,079.6港元）。
截至2018年3月底，小米已進入全球74個國家和地區的市場。
小米更成為其中15個市場的智能手機出貨量名列前五的手機產品製造商。
關博文認為，小米的行業定位很廣，它不單只是手機製造商，更擁有互聯網及零售業務，因此可歸納為軟件股、手機股、零售股或互聯網股亦可。
從商業的角度去看，涉足多個業務並不代表一定值得投資。
關博文稱，「公司業務多元化是一個賣點，但不足以把其估值捧到很高。其互聯網業務擁有高毛利，才令投資者覺得高估值仍是合理。」
他更奉勸投資者，買入小米個股前，應先熟讀其招股書，了解到其業務模式，不要盲目跟隨市場入市，始終投資新經濟股具一定的風險。
小米8登場為上市造勢
去年底雷蛇（01337）臨近上市之際，推出電玩手機Razer Phone為公司造勢。
今次小米作為第一間「同股不同權」公司在港上市，適逢集團成立8周年，推出新一代旗艦手機小米8。
面世時機選得剛剛好，既借助上市消息促銷新手機，又以新手機面世預先為股價造勢，以收一石二鳥之效。
小米5月31日於深圳舉行發布會，推出小米8智能電話、小米手環3及小米電視等新產品。
新手機共有3款，分別是配備6.21吋屏幕的小米8，半透明外殼並加上壓感屏幕指紋的小米8透明探索版，以及屏幕較小的小米8 SE。
3款手機售價分別為2,699元、3,699元及1,799元人民幣。
小米8作為旗艦手機，配備高通（美股編號：QCOM）高檔次的驍龍845晶片，惟售價處於中游水平（見表二）。
一如以往，小米手機難免會被市場拿來跟蘋果iPhone比較，而觀乎小米8的外型設計、手機功能，乃至產品命名，也確實與iPhone X非常相似。
小米為紀念公司成立8周年，直接跳過小米7而為新機取名小米8，做法與蘋果以iPhone X慶祝該款智能手機面世10周年如出一轍。
旗艦機可臉部解鎖
功能上，小米8與iPhone X皆採用直立式鏡頭、搭載「3D臉部解鎖」的身份識別功能，也具備Animoji動態貼圖。
差別較大的地方在於小米8屏幕較大，可關閉螢幕瀏海，人像拍照模式加入微整型功能，手勢操控比iPhone X更進階。
對於小米抄襲蘋果的評論，小米香港營運總監羅燕無正面回應，惟強調集團在研發上投入了很多資源，另一手機系列MIX所作的創新較多，在全面屏幕方面開創了新模式。
小米8和小米8 SE將分別於6月5日和6月8日在內地正式開售，並會在6月26日在港發布。
目前小米新品在內地及香港的推出時間存在間隙，香港較內地遲一個月應市。
羅燕解釋，差距主要因為產品須在港通過測試及取得認證，插頭亦要再定製，加上手機上的互聯網產品，如應用程式（App），也需作調整以符合本地口味，然而間隙逐漸縮少。
小米手機作為公司核心產品，其銷售額佔小米收入的大部分。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手機部分的收入分別為537.15億元、487.64億元及803.64億元人民幣，分別佔小米總收入的80.4%、71.3%及70.3%。
小米2017年智能手機分部收入按年增長65.2%；銷量為9,141萬部， 按年升64.9%；平均售價為881.3元人民幣，與2016年持平。
2017年智能手機分部的毛利率為8.8%，按年上升5.4個百分點。
根據市場調研機構顧能（Gartner）最新統計，2018年首季全球手機銷售量達到4.55億部，當中智能手機銷售量有3.84億部，佔手機整體銷售量84%，與去年同期相比增加1.3百分點。2018年首季全球前五大智慧型手機品牌依序為三星、蘋果、華為、小米、 OPPO，其中又以小米增長最大。
小米今年首季智能手機銷量達2,850萬部，比去年同期激增1.24倍， 全球市佔率增加4個百分點至7.4%，成功超越競爭對手OPPO，擠身全球前四大。
小米透過更新智能手機組合及進取的定價策略，在新興亞太地區的首季銷量暴升3.3倍，為今年首季迎來大幅增長的動力所在。
本地化設計攻印度
小米今年首季在印度的智能手機出貨量達910萬部，市佔率高居印度第一。印度是小米除內地以外的最大市場。
小米於 2014年進軍印度市場，於三年半內成為印度按出貨量計排名第一的智能手機公司。
小米在當地建立新零售基礎設施以分銷產品及服務，除在線小米商城外，於印度的線上銷售渠道亦包括 Flipkart 、 TVS Electronics及亞馬遜等流行電子商務市場。
線下渠道包括小米之家的廣泛網絡及第三方運營的授權零售店。
本地化設計是小米在印度市場取得成功的另一主因。由於印度平均氣溫較高，小米為印度市場定製產品，增強硬件產品的耐熱性及抗腐蝕性。
目前，小米正在擴大印度市場的產品組合，如今年2月發布小米電視。
而在本週二（6月6日），據《印度時報》報導，小米涉足當地個人社交軟體業務，牽頭參與印度本土即時通訊軟件ShareChat的1億美元融資，小米公司與雷軍私人的風險投資基金順為資本，以及香港晨興資本都有參與是輪投資。
ShareChat目前估值達4億美元，與去年融資時的估值相比大增4倍。
抱著高性價比的原則，小米在海外市場，尤其是新興市場的出貨量相當亮眼。
根據 IDC 統計，就 2017 年第四季度出貨量而言，小米於下列15個國家及地區名列智能手機品牌前五名：印度、緬甸、烏克蘭、內地、埃及、 希臘、以色列、卡塔爾、俄羅斯、印尼、新加坡、波蘭、保加利亞、捷克及哈薩克斯坦。
為產品選擇新銷售目的國家及地區時，小米優先考慮人口眾多、具有良好電信基礎設施且具有戰略重要性的市場。
除印尼所售智能手機為根據質量控制指引於當地組裝外，小米直接將成品運往該等當地市場。
物聯網成增長動力
物聯網被視為繼電腦及互聯網之後，世界信息產業發展的第三波浪潮。隨5G網絡將在2020年普及，智慧城市、車聯網、智能家居等物聯網技術的發展一日千里。
互聯網解決方案供應商思科公司預測，全球移動終端設備和連接數到2021年將達116億部，其中包括83億部移動終端設備和33億部機器與機器（M2M）連接。
順應物聯網技術大潮，小米在手機取得巨大品牌效應之後，逐漸往其他智能硬件佈局，率先攻入智能家居領域，自主開發了小米智能路由器、智能電視、筆記本電腦、人工智能音箱四款產品。
毛利率和手機相若
同時小米投資與管理了超過210家公司的生態鏈，其中90多家公司專注於研發智能硬件及生活消費產品，通過生態鏈合作的方式進一步豐富智能硬件產品。
2017年小米物聯網及生活消費產品收入達到234億元人民幣，佔總收入佔比20.5％，同比增長88％，毛利率為8.3％，和智能手機毛利率相近。
易方資本關博文稱，小米物聯網業務增長力強，小米手環、手錶、家居用品等產品，推出市面後銷售反應相當不俗。
而小米持有重大股權的華米科技（美股編號：HMI）， 今年2月成功在美國紐交所上市，成為首家在美上市的小米生態鏈企業。
華米業務的增長向來不俗，股價自5月開始更拾級而上，可見未來小米在可穿戴設備業務的發展增長亮麗。
小米在物聯網方面的產品採用高性價比的銷售策略，如在美國找一件同類型產品比較，小米產品價格可能只是美國的五分之一（見表三），但功能上卻不比美國出產的遜色。因此，小米的科技產品一直以來都有很多捧場客。
小米官方數據顯示，截至今年3月底止，撇除智能手機及筆記本電腦下，小米已連接超過1億部智能終端設備。
這些產品互聯互通，為其互聯網服務提供專屬平台。小米亦發展出一系列生活消費產品以進一步提高品牌知名度並將用戶流量導向自己的零售渠道。
內地首間小米之家旗艦店位於深圳南山區萬象天地，佔地600平方米，分兩層。
在店外排隊的馮小姐表示，她的居所剛好在小米之家附近，故在實體店購買較網上下單更方便。
此次購物的目標為平衡車，因為女兒在區內見到其他人使用，感覺新穎。
對於小米的品牌形象，她感覺小米質量越來越好，開始擺脫以前的山寨貨印象。
不過，馮小姐並不知道小米近日有新手機推出，坦言自己一直使用蘋果手機，未曾用過小米手機，難言兩者誰更優勝。
她目前亦無使用任何小米的智能家居用品，但親戚對小米的空氣淨化器頗有好評。
小米、長和結盟拓海外
深圳小米之家去年11月底正式營業，店舖的設計來自前蘋果專門店的設計師，因而與蘋果店的裝潢十分相似。
店員梁超表示，現時旗艦店已成為萬象天地的一個重要租戶，可帶動人流。
小米香港羅燕亦表示，今年5月開張的香港小米之家旺角店人流爆滿，反應超過預期。
她指若找到合適的鋪位，將在香港繼續開店，主要考慮人流量及用戶群所在。
她透露，較受香港人歡迎的產品包括小米MIX 2S手機、紅米5手機、手環及電飯煲。
小米目前有與長和（00001）合作，在旗下100多間豐澤電器內出售小米產品。
羅燕認為用戶消費形式多元化，在其他零售店銷售小米產品不會影響小米之家的營業額。
小米目前亦積極拓展海外市場，在海外有200多家門店，當中以授權店為多，已進駐的歐洲國家包括西班牙、法國及意大利。
物聯網普及帶來大量在線連接設備，可隨時隨地收集用戶數據及偏好，透過實時傳感器獲得的數據可用作研發額外應用程序。
小米將自己定位為以手機、智能硬件和物聯網平台為核心的互聯網公司，惟手機市場飽和，而物聯網市場方興未艾，小米在物聯網的佈局或在將來成為其未來增長動力之一。
生態鏈公司分享生意經
若說小米估值逾700億美元，其增長動力可能是來自其物聯網相關產品， 如智能家居用品的銷售。
小米於2013年成立小米生態鏈，為智慧家電市場作佈局。
小米的生態鏈公司為數眾多，截至今年3月底止，小米通過投資和管理的生態鏈由逾210家公司組成，其中超過90家公司專注於研發智能硬件和生活消費產品。
小米選擇的投資公司主要有三大範疇，分別是手機配件、智能硬件及生活消費產品。
生態鏈銷售額達245億
小米生態鏈實際上擔任近似創業孵化器的角色，到全球找尋合適的公司。
小米參與投資、並提供小米的資源，協助這些公司推出更好產品。
戰略意義上，小米借助生態鏈快速積累起來的品牌效應可以在多個領域得到利用和釋放，將品牌價值放到最大，同時達到分散風險的目的。
在生態鏈加持下，小米從只有智能手機或筆記本電腦等少數產品的「驅逐艦」，變成有眾多週邊商品支援的「航空母艦」艦隊。
隨處可見的小米生態鏈產品，儼如一個個流動廣告牌，為小米贏得大量用戶。
以小米之家為例，有了手機配套、智能硬件及生活消費產品後，店鋪人流量就比單純賣手機高出很多。
小米招股書引述艾瑞諮詢基於 2017 年出貨量的統計，全球第一的移動電源、空氣淨化器和電動代步車公司及在內地排名第一的智能穿戴設備公司均是小米的生態鏈公司之一。
這幾家公司依次估計是紫米、智米、納恩博及華米（美股編號：HMI）。
後者更於今年2月於美國紐約交易所掛牌上市，目前市值達6.83億美元。
據中信建投證券報告，目前超過50家小米生態鏈公司已正式發布產品，過去2年這些公司銷售一直保持100%以上的高增長，截至2017年年底小米生態鏈企業總銷售額突破200億元人民幣（約245億港元）， 預計2018年小米生態鏈公司銷售額將突破400億元人民幣。
每間小米生態鏈公司通常只集中研發某一領域的產品，綠米聯創作為首批生態鏈公司之一，主攻智能家居。
綠米在2014年獲米家、順為及其他投資機構注資後，正式加入米家生態鏈，並與米家公司共同在智能硬件、軟件及互聯網幾個方面合作，研發及創造在智能家庭和物聯網領域應用的智能產品，包括多功能網關、智能窗簾、溫濕度感應器等。
綠米聯創董事長游延筠在接待傳媒參觀時即席示範使用「小米魔方」，該儀器形狀如一粒骰子，用家設定手勢執行模式後，可通過推、搖、旋轉、敲擊等六個不同動作控制智能家居設備，如開關燈、調較光度及顏色等，操作簡單之餘充滿趣味。產品由綠米設計及發明，但產品元件及內置傳感器則採購自國外其他公司。
薄利多銷推智能家居
綠米聯創首席技術官安東尼奧表示，選擇在內地設立辦公室是因為中國智能家居市場龐大。
中國人口多，是一個同質市場（Homogeneous Market），市場上消費者的需求和愛好相似。
雖然歐盟國家使用同一貨幣，但每個國家對電子設備的標準都不一，產品在每個歐盟國家推出前都需作調整。
相較之下，內地智能家居市場更易發展。而深圳有3,000多家工廠，生產相對容易。
小米與其生態鏈公司相輔相成，小米注資生態鏈公司，提供產品開發意見及銷售渠道；生態鏈公司則生產各種家電豐富小米的產品選擇。
游延筠形容綠米與小米的關係猶如兄弟，又將綠米現時在智能家居市場的領先優勢歸功於小米的初始推動。
游延筠指，雖然智能家居經常被提及，但實際應用仍未普及，對大眾而言尚算新奇。
如果綠米自行作營銷，難度較大，因為智能家居產品通常都需要用家自己動手（DIY）作設定，說服用家接受新科技有困難。
小米擁有強大客户基礎，這批「米粉」樂於探索新科技，是綠米的理想客户群。小米亦在設計上給予意見，令綠米產品更容易使用。
小米董事長雷軍早前在新品發布會向所有用戶承諾，小米整體硬件業務的綜合淨利率，永遠不會超過5％。
就此說法，游延筠認為綠米與小米分享同一價值觀，綜合淨利率不超5％有助智能家居普及，鼓勵用家多接觸新科技產品。
綠米將產品放到小米渠道出售，須與小米分成拆帳。
游延筠沒有透露具體數字，但指拆賬比例公平，較在網購平台如淘寶上架更划算，而且小米亦會承擔運輸費用。
雖然樹大好遮蔭，但小米生態鏈公司也非沒有隱憂。
小米不僅是除生態鏈公司創始人以外的最大股東，同時也是這些公司最大、甚至是唯一的客戶。
這些公司若不創立自主品牌並及早進行營銷，將過份依賴小米的銷售渠道，議價能力也較弱。
