復甦動力足 玖龍紙業破頂可期

撰文：經一編輯部 ｜ 圖片：玖龍紙業

玖紙目前業務涵蓋包裝紙（卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙）、文化用紙及高價特種紙產品，以及漿品生產和銷售。 集團近年來不斷提升產能以配合業務發展，去年度於瀋陽及泉州共增加造紙產能95萬噸；另於馬來西亞新增據點生產再生漿。

截至6月底止，全球漿紙總設計年產能為1,732萬噸，其中造紙佔1,647萬噸、再生漿及硬木木漿佔85萬噸。

兩年內造紙產能提升逾17%

集團擴產計劃未有放慢腳步。造紙方面，2020年下半年在河北及東莞新增共110萬噸卡紙年產能；而馬來西亞55萬噸包裝紙年產能，預計於2022年第二季度前投產。 此外，集團計劃於2022年底前，在湖北漿紙基地增加120萬噸包裝紙年產能。以上項目完成後，造紙總設計年產能進一步提升至1,932萬噸，較目前增加17.3%。

至於木漿產能方面，集團獲湖北荊州市政府支持，正籌備內地首個漿紙一體化項目，預計將包括年產能60萬噸之木漿生產線；同時計劃於瀋陽增加60萬噸木漿年產能。 預計於2022年底前，再生漿及硬木木漿總設計年產能將超過200萬噸。 另一方面，為配合下游業務發展，集團早前已收購包裝廠業務，生產瓦楞紙板及紙箱，為現有業務產生協同優勢。 集團已計劃於成都及重慶包裝廠增設包裝設施，並將繼續提升下游紙箱廠生產效益。

疫情來襲對各行各業都帶來一定衝擊，玖紙亦不例外，去年度生產及原料供應一度出現緊張。

疫情下銷量創新高

不過，憑行業龍頭優勢，旗下各廠房於疫情紓緩後已快速恢復生產，整體下半年度銷售錄按月回升，全年度銷量更創下1,530萬噸新高。 回顧剛於9月底公布的19/20年度成績表，截至6月底止，全年度收入按年減少6%，至513.41億元人民幣；包裝紙業務佔收入86.7%，其餘則來自文化用紙、高價特種紙及漿產品。

期內銷量雖然增加8.5%，但售價下跌13.4%，拖低了收入表現。 不過，受惠廢紙原料成本下跌，毛利上升6%，至90.27億元人民幣；毛利率擴闊2個百分點，至17.6%。 經營盈利60.61億元人民幣，上升4.1%；經營盈利率11.8%，提升1.1個百分點。 毛利增加、成本控制措施及靈活銷售策略奏效，原料價格回落，以及關稅取消等多項利好因素支持下，全年度純利上升7.5%，至41.68億元人民幣；每股盈利0.89元人民幣，增加7.2%。 若撇除經營及融資活動的匯兌虧損2.61億元人民幣，純利達44.3億元人民幣，增幅9.6%。

財務狀況持續改善，截至6月底止，淨貸款對總權益比率50.5%，是過去十個年度以來最低，對上年度同期為59.2%。期內未償還貸款262.87億元人民幣，減少50.21億元人民幣。管理層表明，會持續減少貸款。 派送更加有驚喜，派發末期息22分人民幣，較對上年度18分人民幣增加22.2%；連計中期息10分人民幣，全年度派息比率36%，提升2.2個百分點。

大行看法普遍正面

券商高盛表示，玖紙去年度銷量及純利均高出該行預期；尤其下半年度在疫情影響下，估計玖紙銷量仍錄得4%按年增幅。 相反，同期內地包裝紙市場產量平均下跌9%，意味疫境中市佔率獲得提升。 高盛估算，今年上半年包裝紙需求按年減少2.2%，主要受首季疫情影響；但隨第二季快速復甦，預期下半年需求將反彈，將錄得3%按年升幅。

更值得留意是，中央明年開始落實零配額進口廢紙政策，廢紙供應缺口擴大，可預期供求會轉趨緊張，對紙價將帶來正面作用。 目前卡紙價格每噸約1,336元人民幣，預期下半年將升至1,404元人民幣，明年進一步漲價至1,504元人民幣，意味玖紙純利會水漲船高。 該行調高玖紙今明兩年度盈利預測分別19%及13%，至61.49億及67.99億元人民幣。目標價由10.5元上調至12元，評級維持「買入」。

限塑令刺激包裝紙需求

此外，鑒於內地積極推行「限塑令」政策，將進一步刺激包裝紙需求，摩根大通相信玖紙將直接受惠，故調高今明兩年度經調整純利預測分別16%及15%，至49.11億及56.33億元人民幣。

目標價由9元上調至10.5元，相當於2021年度預測市盈率約9倍。

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