有隻遊戲股秘密走高 大行建議買入 指上望空間可達67%

撰文：經一編輯部｜圖片：iStock

2019年底招股的心動公司（02400），上市時未有令投資市場心動，僅以下限11.1元定價，但今年2月股價曾高見114.5元。 能夠令股價翻幾番，主因其自建的遊戲社群平台不斷高速成長，成為市場獨有優勢。

心動前身是P2P資源分享網站VeryCD，由黃一孟及戴雲傑於2003年創立，平台讓用戶之間可互相分享各自電腦中的電影、音樂和遊戲等內容。2010年VeryCD轉攻互聯網遊戲行業，心動正式成立。

首個網頁遊戲「天地英雄」研發六個月便推出市場，其後經調整和優化，遊戲月流水突破3,000萬元人民幣，成為當年網頁遊戲的一線產品。

集團於2015年推出首款自研開發的手遊「橫掃千軍」，上線不久便登上App Store暢銷榜；惟該遊戲定位屬長生命週期，由於短期回報速度未達Android指標，故未獲渠道資源配合宣傳，並且面對內容修改等要求。

考慮到要保留更大的創作自由度及開發商的原創性，2016年心動決定自建遊戲平台TapTap，社群成功將遊戲開發者和玩家連接起來；而平台最大特色是僅通過廣告盈利，而不對遊戲收入有任何分成。

集團並摒棄研發依重投資回報率的商業模式，以長期價值出發，目標靠獨家內容驅動 TapTap用戶增長及留下用戶，並吸引更多內容創作以支持長期成長。

加大研發投入

去年少賺逾九成 然而，由於要提升遊戲開發能力及用戶體驗，集團去年增聘了大量研發人員，令研發開支大幅增加；另外，期間毛利率較低的代理遊戲佔比增加，亦拖低了毛利表現。

集團於2月底預警2020年淨利潤將大跌。 截至2020年底止集團全年收入28.47億元人民幣，大致持平；淨利潤則一如「盈警」所示，按年大跌89.1%，至5,578萬元人民幣；純利大減97.4%，至914萬元人民幣。 2020年研發開支大增107%，至6.57億元人民幣（見圖表一）；研發人員數目達1,355名，較2019年底增加549名。

業績雖然大倒退，但營運表現不俗。截至去年底止，旗下遊戲組合，增加至33款網絡遊戲及13款付費遊戲。去年網絡遊戲平均月活躍用戶增加28.6%，至2,517萬戶；平均月付費用戶亦上升27.4%，至917萬戶。 TapTap在內地的應用程式平均月活躍用戶達2,570萬戶（見圖表二），增長43.7%；海外的平均月活躍用戶更大幅增加3.3倍，至481萬 戶。

平台的遊戲下載次數4.07億次，增15.8%。 受TapTap用戶強勁增長推動，去年信息服務業務收入上升12.2%，至5.15億元人民幣。 現時TapTap已成為開發者與玩家之間的橋樑，截至去年底，TapTap已經有超過15,000名註冊開發者。

成功捕獲Z世代消費力

事實上，開發者數目直接拉動遊戲數目及品種更多元化，是擴大用戶規模及提升活躍度的主要動力，亦有利帶來更多廣告及信息服務收入。

國泰君安便看好心動「遊戲內容+TapTap社區」的協同效應；更指出目前TapTap的Z世代（24歲或以下）用戶佔比達66%，該用戶群具較強的娛樂消費力；加上相繼踏入職場，擁有財政自主能力，有利推動未來增長。 該行相信心動將重拾高增長勢頭，預測今、明兩年純利分别2.41億及4.86億元人民幣。給予「增持」評級，但未設訂目標價。

心動去年8月進一步增持經營TapTap的易玩（上海）網絡科技股權，令持股量由55.78%，提升至74.12%。

意味未來需要加大投資力度，擴展TapTap遊戲社區及平台。 為配合業務發展，集團今年4月連番集資，透過發行一批總值2.8億美元的可換股債券，初步轉換價為每股63.45元；兌換涉及最多3,430萬 股，相當於擴大後股本約6.67%。

另外，集團按每股配股價42.38元，配售約2,631萬股新股，相當於擴大後股本5.38%，集資淨額11.13億元。值得留意，接貨財團為視頻社區平台嗶哩嗶哩（09626）及阿里巴巴（09988）旗下淘寶中國，分別承接2,266萬股及365萬股。

中信證券相信，引入B站為股東，未來有望開展更深入合作。而隨著TapTap社群建設不斷推進，將支持用戶規模持續增長。重申給予「買入」評級，目標價為113元。 本週五（4月30日），心動公司股價收報67.35元。