福耀玻璃(03606)稱霸汽車玻璃市場 另闢新戰線望與德企併購 股價今升3.6%

撰文：經一編輯部｜圖片：iStock、新傳媒資料室圖片

福耀於1987年在中國福清成立，1989年開始經本港配件市場出口產品，同時向廣州標致出售汽車玻璃；兩年後向加拿大出口汽車玻璃，正式開拓海外配件市場。

1994年藉成立美國公司，進一步擴張北美市場。為配合擴大海外版圖策略，集團積極增加浮法玻璃產能，以提升垂直生產效益。

集團早於1993年，在上海證券交易所掛牌，2015年再來港上市。目前在內地16個省市，以及美國、俄羅斯、德國、日本及南韓等11個國家和地區，已建立生産基地和商務機構。

產品涵蓋汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關的設計、生產、銷售及服務。集團現時是內地最大汽車玻璃製造商，擁有內地汽車玻璃代工生產市場分額65%。

進軍光伏玻璃市場

雖然貴為內地龍頭，但由於玻璃製造會產生大量污染物，中央對行業產能置換設訂了嚴格要求，某程度限制了玻璃行業的擴産門檻。

故此，集團有意橫向發展，目標指向潛力優厚的光伏玻璃市場，與信義光能（00968）及福萊特（06865）等爭一杯羹。今年初，集團宣布計劃增發H股集資，發行不超過1.01億股新股，佔H股已發行股本約兩成，市場估計集資金額將達43億元。

集資所得除補充營運資金、研發及還債，並將用於擴大光伏玻璃產能；相對於業內對手，福耀雖然處起步階段，但以其在汽車玻璃行業的經驗及規模，要在新領域取得重要一席應無難度，中長線有機會成為另一收入支柱。

集團剛於4中月公布季度業績，受惠汽車市場復甦及加大營銷力度刺激，首季收入按年增長36.8%，至57.05億元人民幣（見圖表一）。

期內研發費用增加56.3%，至2.35億元人民幣，主要為加強研發項目管理，持續推動技術升級及產品附加值提升。

首季營業利潤10.29億元人民幣，上升67.6%；淨利潤8.55億元人民幣，上升85.9%。如撇除非經常性損益（主要為政府補助）的淨利潤為8.12億元人民幣，增幅113.8%；加權平均淨資產收益率提升1.75個百分點，至3.88%。

中金指出，全球汽車市場復甦，福耀今年開局穩健，首季業績較預期理想，主因汽車行業芯片供應短缺及原材料價格上升等影響較預期低。

另一值得看好因素是經營及財務效率持續提升，首季管理費用率下降至8.9%，按年收窄2.09個百分點；資產負債率改善4.03個百分點，至43.5%；帶動淨利潤率升至15%，按年提升3.96個百分點，按季則增加0.67個百分點。其他經營指標亦向好，存貨周轉率及經營現金流淨額均創出新高。

長期而言，集團可望受惠市場升級化，功能性玻璃如靜音玻璃、抬頭顯示玻璃、全景天幕玻璃，以至調光玻璃等高附加值玻璃的滲透度正持續提升，將帶動汽車玻璃產品均價向上。

中金預測福耀2021年及2022年淨利潤分別40.19億及51.94億元人民幣，按年升54.5%及29.2%；扣除非經常性損益，淨利潤分別為38.23億及49.48億元人民幣，升幅65.9%及29.4%。

該行給予「跑贏行業」評級，目標價56.7元（見圖表二），相當於2022年預測市盈率23.5倍。

大和表示，福耀首季收入創出2012年以來新高，淨利潤亦遠高過市場預期，反映汽車行業芯片短缺問題未有構成壓力。

雖然，近期原材料價格上漲，但浮法玻璃供應可自給自足，故所受影響有限；加上成本控制措施得宜，料2021年整體毛利率有望提升至41.5%，較2020年改善3.1個百分點。

鋁飾件業務成新增長動力

另外，電動車已成為大趨勢，汽車製造商對輕巧配件需求殷切。故大和看好集團藉併購德國SAM，進軍鋁飾件市場。現時德國廠房年產能140萬套，貢獻收入約20億元人民幣；而內地鋁飾件產能亦逐步擴張，相信今年鋁飾件業務會成為另一盈利增長動力。

集團預算今年資本開支30億元人民幣，較去年大幅增66%。管理層希望透過持續擴充產能，目標全球預裝汽車玻璃市場佔有率由目前28%，提升至2023年的35%。大和維持集團「買入」評級，目標價51元，相當於今年預測市盈率28倍。