議息逼近 市場預期低息持續 唔加息不代表股市長升不跌 聯儲局真正目的是…

撰文：經一編輯部｜圖片：中新社

又不救市，而且不提通脹風險，市場因此認為聯儲局會加息「收水」，並在股、債兩市大幅拋售。

但問題，通脹是否真的會來臨？而聯儲局繼續淡化通脹風險但放任美債利率上行，又是否真的想加息？

事實上，在本輪財政刺激的力度和方式，可說是前所未有，聯儲局擴表亦超過前三輪量化寬鬆政策（QE），規模空前的政策刺激後，通脹風險很難忽視。

美國經濟的確恢復

疫情以來，美國國會已經批准的四輪財政刺激規模分別為22,000億、4,800億、9,000億和19,000億美元，合計約55,000億美元（遠高於金融危機時期兩輪刺激合計9,550億美元），其中居民直接補貼和失業救助的比重超過三分之一。

而聯儲局資產負債表亦擴大了33,000億美元左右，遠高出前三輪量化寬鬆合計23,000億美元的規模。

而且美國經濟的確在上行過程中，首先可從居民槓桿率看到。

居民資產負債表健康，財富和收入不降反增，消費恢復彈性相當強。

相比2008年金融海嘯，當年美國房地產泡沫破裂和次貸危機擴散，導致居民部門不得不經歷「漫長」的被動去槓桿，因此嚴重制約消費。

但近月美國政府直接補貼居民部門，居民可支配收入反而高於疫情前，因此消費比生產率先反彈，零售和批發商的存貨持續下降。另外，「水浸」同時讓股價在過去一年不斷創新高，居民財富亦大幅增值，槓桿週期展開。

第二點是就業改善速度極快。疫情衝擊下，本輪失業率在短短兩個月就達到峰值，並且在十個月內從14.8%迅速回落至6.2%。

如果比較2008年的金融海嘯，今次的失業率可說是極速恢復。

服務業、休閒酒店和教育是失業重災區，集中大量臨時性失業，疫情防控放鬆、經濟加速復甦、企業招聘回暖，失業率下行速度進一步加快，從而可能導致聯儲局對經濟前景預測更加樂觀。

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美債利率變相令市場降溫

聯儲局向來會在經濟過熱時加息，希望為市場降溫，即使鮑威爾說，在條件未滿足之前，聯儲局不會加息，但市場仍然不能排除聯儲局有意降溫的想法。

其實聯儲局正處於尷尬的局面，說話的模稜兩可也真沒有辦法。

第一，若聯儲局措辭對通脹前景表示擔心，則市場會視態度的轉變，當作對通脹失控確認，而且強化「收水」預期，股債繼續下跌。

第二，若繼續淡化通脹風險但表示對美債上行過快的擔憂，市場會預期聯儲局加碼寬鬆，股債觸底反彈，但這未必是其目標。

第三就是目前的做法，繼續淡化通脹風險，同時放任美債利率上行，但基本面和通脹數據無法證偽。

由此可見，聯儲局可能只是「見步行步」，收斂的講話或表示美國貨幣政策由之前的「放水」，轉為「中性」，並以放任利率上行代替實則的加息，從而實現給資產泡沫降溫，尤其GameShop（美股代號：GME）事件已引起聯儲局關注。
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資金沒有走 流至一個板塊

如果無風險利率真的持續上升，據DCF模型，理論上利淡高估值的科技股。

惟另一邊廂，一早大受疫情打擊的舊經濟股反而影響不大，原因是要跌的早就跌至低殘，最少估值合理，在恢復加上財政政策的旋律下，相關行業的收益大為有利。

根據《巴倫週刊》引述美國銀行的數據顯示，上週投資者向股票基金投入了220億美元，目前基金經理的投資組合中現金只佔3.8%，說明基金經理正在將大部分資金投向股市。

數據顯示，約有60億美元流入美國交易所買賣基金（ETF）和共同基金，其餘資金流向了新興市場，但有25億美元流出科技成長股。

與科技股的暴跌形成對比的是，受益於收益率上升和經濟復甦前景的股票表現強勁，金融股股價走勢尤其搶眼，OP Bancorp （美股代號：OPBK）、Broadway Financial Corp. （美股代號：BYFC）漲10%、Great Elm Capital Corp. （美股代號：GECC），以及金融ETF Financial Select Sector SPDR Fund （美股代號：XLF），本週都錄得漲幅。