運動用品連鎖龍頭Dick’s 調整後呈入市良機

Dick Stack原本在軍備用品店工作，其老闆有意兼營漁具用品生意，便張列商品清單，吩咐Dick按單採購。

本身熱愛釣魚的Dick向老闆提出更實際建議；惟建議不獲接納之餘，反遭冷言相向，促使Dick立時離職。

祖母力撐釣魚創業

回到祖母家中細訴事情經過後，祖母拿出畢生積蓄300美元，支持他創立自己的漁具用品店，首間店舖於1948年營運，業務逐步擴展至其他運動用品。成為今時今日的Dick’s Sporting Goods。

公司現有分店數目達858間，遍及全美47個州份，當中729間為Dick’s Sporting Goods，其餘129間為Golf Galaxy、Field & Stream、Public Lands及Going Going Gone！等特色主題分店，總銷售樓面達4,230萬平方呎。

根據運動用品行業研究機構Sporting goods Intelligence的報告，就美國市場而言，來自服裝、鞋履及設備等運動用品的整體潛在市場規模達1,200億美元；以2020年淨銷售計，Dick’s的市佔率達8%，在純運動用品零售商當中位列第一位。

集團往績亦相當亮麗，淨銷售由2017年度的85.9億美元，增加至2021年的122.93億美元（見圖表一），期間複合年均增長率達9.4%。同店銷售增長於2019至2021年度分別為3.7%、9.9%及26.5%。

經調整除稅前溢利由2017年度的5.1億美元，升至2021年度的20.25億美元；過去3年度經調整除稅前溢利率分別為5%、7.7%及16.5%。

至於期內經調整每股盈利，則由2017年度的3.01美元，年年遞增至2021年度的15.7美元，複合年均增長率高達51.1%。

惟疫情一波接一波，不少亞洲區廠房被逼停工；加上航運大擠塞，重創環球供應鏈；與此同時，俄烏局勢緊張令油價急升，本年度變得甚為險峻。

國際運動品牌無一倖免，主攻下游業務的Dick’s亦不例外，首季開局未如理想。截至4月底止第一季度淨銷售27億美元，按年倒退7.5%；期內同店銷售下跌8.4%。毛利9.84億美元，倒退9.5%；毛利率收窄約0.8個百分點，至36.4%。

經調整除稅前溢利率收窄約4個百分點，至12.29%。經調整純利減少29%，至2.6億美元；相當於經調整每股攤薄盈利2.85美元，跌幅24.8%。

管理層對本年度未表樂觀，調低展望預測，料同店銷售將錄得跌幅介乎2%至8%；除稅前溢利介乎10.5億至13.5億美元；經調整每股攤薄盈利介乎9.15至11.7美元。

若以預測中值與2019年度比較，淨銷售、除稅前溢利及經調整每股攤薄盈利分別增長35%、173%及183%。

長線增長動力猶在

Stifel認為，管理層因應外在不利因素將全年度展望下調屬慎重做法，相信其同店銷售表現最快可於第四季度回穩。維持給予「持有」評級，目標價由113美元降至75美元（見圖表二）。

花旗相對樂觀，認為Dick’s首季度同店銷售跌幅已較市場預期的10%為低，毛利率表現亦好過市場預期；故不應因目前宏觀環境而忽略其長線增長能力。目標價由170美元調低至132美元，評級維持「買入」。

Wedbush則指出，首季度無論收入及盈利均已超出市場預期，更重要是管理層指除因外在因素令成本受壓，未見有減價促銷壓力。

惟因應整體行業估值下調，該行將Dick’s目標價由140美元下調至110美元，但維持「跑贏大市」評級。

回饋政策慷慨 宜攻宜守

值得留意，公司的回饋政策相當慷慨，過去3年度平均用於派發股息及回購股份，佔總資金分別27%及53%。單計去年度便回饋股東約18億元，其中回購1,080萬股股份涉資12億美元，派發股息共6.03億美元（當中包括每股特別息5.5美元）。

縱使今年外在環境充滿挑戰，以Dick’s截至4月底止持有現金等值達22.51億美元，同時未有動用銀行備用貸款，穩健的財務狀況有能力維持回饋政策。兼且年初至今股價已累積下跌逾三成，利淡因素反映得七七八八，現水平已呈長線吸納價值，不宜太淡。

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