騰訊大跌是否要撈底？重讀巴菲特「農場理論」 了解如何處理恐怖性拋售｜三火木

撰文：九十後股票投資 三火木｜圖片：中新社

從巴菲特的親自推薦書《巴菲特寫給股東的信(The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America)》，我們可以從股東信中了解他的想法。

書中節錄的2013年寫給股東信提到巴菲特投資農場與物業實例。在市場恐怖性拋售這些資產的時候，巴菲特的著重點並非價格走勢變化或預測價格何時「見底」，他所重視的是這些資產未來可以為我地所產出什麼。

投資農場

1980年代，美國農場資產基於通漲預期大幅上漲而被熱炒，形成資產泡沫 。泡沫爆破後，負債累累的農場業主因為沒有能力還款而被逼賤賣農場，農場價格比泡沫時下跌超過50%。當時不少銀行因為無法收回貸款而破產，令市場信貸環境收緊，進一步加劇農場價格跌勢。

巴菲特當時評估農作物回報扣除農場經營成本後發現農場每年回報率可以達到10%，他亦預期農場長遠潛在回報將不斷提升 (1.隨著科技進步，農場生產力提升 。2.農產品價格上升。)，所以當時立即以28萬美金買入一個400英畝既農場。

巴菲特在股東信中回顧這個農場30年以來的回報，現時農場每年收益已經增長2倍，價格亦已經升超過5倍。(應用在股票上，這就是我提到兩倍”倍息股”)

投資物業

1990年代，大量物業因為銀行過度放貸而形成泡沫。泡沫爆破後，政府成立左資產信託公司(RTC)統一處理破產銀行所持有既資產。

RTC當時拍賣紐約中一座物業，巴菲特計算過該物業每年無槓桿收益達到10%，租金回報亦有增長潛力(佔比20%的最大租户所繳付租金只有其他租户所付租金的8%:當最大租户租約期滿後分拆加租至同等水平，將可令租金回報提升)，所以決定與朋友集資買入。

巴菲特回顧這個物業投資，盈利回報已經增長2倍，每年收到既派息已經接近投入資金既35%。

三火木想法:

巴菲特這兩個例子提醒我們:當市場上有銀行破產(信貸緊縮時期)，我們不需要因為資產價格大跌而恐慌，反而更應該著重資產未來為我們帶來的回報(農場的農作物收成回報/物業的租金回報)來決定是否值得買入。

應用在股票上，企業所派發的股息就像農場的農作物收成回報或物業的租金回報那樣真實。但如果企業沒有派發股息呢?我們應該怎樣評估企業的價值?

市盈率可以作為參考，但更重要的是企業每年賺取多少自由現金流。巴菲特在2001年喬治亞大學（University of Georgia）的演講曾經說過：「如果你掌握未來並可以預測企業從現在到審判日(未日)之間將給你的所有現金，並以適當的折現率進行折現，那就是一家企業的內在價值。」

當你明白巴菲特所想的”資產價值來自於為我們產出多少什麼”，你就會明白為什麼巴菲特不會投資黃金或Bitcoin，因為黃金或Bitcoin的價值來自於市場供求多少而導致出現價差，並不會為我們持續產生現金流或可換作現金的產物。無法預計它們未來為我們帶來多少現金流意味著我們對它們的估值一無所知。而這些「無法估值的投資」會被歸類為巴菲特能力範圍圈外的選擇，他不會投資的類別。

下次資產市場價格大跌時，不妨想想這些資產未來會為你產出什麼(多少現金流)，這種想法將有助你脫離市場的恐慌，擺脫價格下跌趨勢對你的投資情緒的影響!

備註:自由現金流是指從營運得到的現金流在扣除資本開支後企業可作自由使用的金額(可用作收購同業、回購股票等等)。如果你有留意巴菲特過往兩年以及過往的股東大會，他經常提到一盤好生意所需要的資本開支很少。