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    京東物流不只物流咁簡單!用戶黏性高 一體化供應鏈促成行業龍頭 值長線持有

    京東物流不只物流咁簡單!用戶黏性高 一體化供應鏈促成行業龍頭 值長線持有

    由京東集團(09618)分拆出來的京東物流(02618),掛牌後正值「牛皮」市況,首日表現與其招股反應成強烈對比,遠不及去年底上市的京東健康(06618)。不過,論到增值潛力,京東物流很大機會是京東系最值得長線持有的選擇。
    撰文:經一編輯部|圖片:unsplash

    內地電商巨企京東集團早於2007年自組物流業務,規模隨著核心業務擴張,十年過後成為獨立分部京東物流。

    京東物流現時已建立六大網絡相互協同,包括倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡。截至今年3月底止,集團營運逾1,000個倉庫,倉儲總面積逾2,100萬平方米。

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    (圖片來源:istock)

    深耕智能倉庫系統

    另外,集團利用5G、人工智能、大數據、雲計算及物聯網等技術,已構建一套全面智能物流系統,實現服務自動化、營運數字化及決策智能化。目前在全國營運32間大型智能倉庫。

    今年2月,京東集團拍板籌備分拆京東物流獨立上市,為分拆京東健康後,另一本港上市旗艦。

    5月中該股展開公開招股(IPO),按每股作價39.36至43.36元,發售6.09億股。招股時引入多名基石投資者,包括軟銀集團(SoftBank)、淡馬錫、Tiger Global、中國誠通、國資委旗下中國國有企業結構調整基金、黑石、 Matthews Funds及Oaktree,合共已佔發售股份數目48.33%。

    招股反應相當熱烈,公開發售部分獲逾136萬名投資者捧場,超額認購714倍;國際配售亦超購近10倍。

    股份最終以40.36元定價,惟首日掛牌表現不似預期,曾高見47.75元,收市貼近全日低位,報41.7元,較定價僅高出3.3%。

    至於上市籌得淨額241.13億元,過半用於未來三年升級及擴張物流網絡,其他會投放在供應鏈解決方案及物流服務技術、吸引潛在客戶及一般營運資金。

    京東物流能夠高速成長,過往很大程度依賴母公司的內部收入;但隨著近年積極拓展一體化供應鏈物流服務,外部客戶收入佔比持續提升,逐漸成為集團增長的主要引擎。

    簡單來說,一體化供應鏈是由第三方提供一站式物流解決方案,由於可為客戶降低成本及提升營運效益,近年已成為物流外判行業的主流。

    根據國家統計局統計,去年內地物流總規模達14.9萬億元人民幣;市場推算,當中外判物流規模達65,000億元人民幣,滲透率達43.9%。

    若再將市場細分,一體化供應鏈的市場規模約20,000億元人民幣;預測到2025年將擴大至3.19億元人民幣,相當於複合年均增長率9.5%,增速遠高於快遞行業。

    回顧京東物流去年收入達733.74億元人民幣(見圖表一),按年增加47%,較2019年的32%提速。

    而過去三年,集團來自母公司的收入分别為265.52億、306.82億及391.55億元人民幣,佔比重分別70.1%、61.6%及53.4%;同期來自外部客戶的收入分別113.2億、191.7億及342.2億元人民幣,不單只佔比即將超越內部收入,期間複合年均增速更高達74%。

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    (圖片來源:新傳媒資料庫)

    料明年錄得經調整淨利潤

    安信證券認為,一體化供應鏈的需求廣泛而分散,但商戶的需要差異大,故對服務供應商的黏度或依賴性相當高。

    京東物流目前在一體化供應鏈市場已取得龍頭優勢,擁有外部客戶達5.26萬間,平均每名客戶收入達31.3萬元人民幣,可預期未來客戶數目及每名客戶收入貢獻仍有很大增長空間。

    不過,該行指出,京東物流目前仍處於投資期及市場擴張階段,短期盈利將承受一定壓力。至於中長線而言,規模效益將逐步浮現,帶動盈利能力顯著提升。

    該行預測集團今、明兩年將分別錄得淨虧損18.87億及6.66億元人民幣;2023年可扭虧為盈,賺3.9億元人民幣。

    該行給予目標價52.2元,相當於2021年市銷率約2.5倍,投資評級為「增持」。

    中金更樂觀,給予目標價56.56元,相當於2021年市銷率約3倍。該行預測,母公司京東集團在2021至2025年商品交易總額(GMV),將以複合年均增長率18.7%上升,將繼續是京東物流增長支柱之一。

    至於來自外部客戶的一體化供應鏈收入將為最大增長引擎,預測2021至2025年複合年均增長率達30%。

    然而,基於集團目前著眼業務增長和市場份額,中短期營運成本增加將令盈利能力受壓。中金預測,其毛利率將由2020年8.6%,降至今年的5.5%;至2025年將逐步回升至10.4%。

    業績方面,該行京東物流收入於未來數年持續上升(見圖表二);另預測今年經調整淨虧損12.15億元人民幣,明年有經調整淨利潤5.33億元人民幣。

    而隨著經營槓桿效益浮現,帶動營收增長提速,預測2025年收入及經調整淨利潤,分別達2,276.78億及75.11億元人民幣。

    上週五(6月25日),京東物流股價收報41.3元。

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    (圖片來源:新傳媒資料庫)

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