內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩

內地出生人口減少,對嬰幼兒配方奶粉市場絕對是不利因素。但另一方面,中央主張提升奶粉產品質素,中小型廠商相繼被淘汰,行業做強做大的趨勢愈見明顯。中國飛鶴(06186)近年成功藉收購鞏固原材料供應;加上本身品牌優勢及升級化策略,龍頭地位應可愈坐愈穩。

撰文:經一編輯部|圖片:Getty Images

集團前身為紅光乳品,1962年於黑龍江成立,由最初生產奶粉,發展至專注嬰幼兒配方奶粉產品生產及經銷。

集團早於2005年遠赴美國上市,2013年透過私有化退市。2017年將目標轉投本港資本市場,曾向港交所(00388)遞交上市申請,惟因當時收購美國營養補充劑企業美維仕(Vitamin World)而暫緩。

聚焦超高端市場

中國飛鶴目前是內地最大嬰幼兒配方奶粉品牌,根據弗若斯特沙利文報告,2019年在內地及國際同業中排名第一位。

據尼爾森數據報告,截至2020年6月底止,品牌按零售銷售價值計,在內地嬰幼兒配方奶粉整個市場份額為13.9%。在內地超高端嬰幼兒配方奶粉市場(每公斤390至470元人民幣)分額為25.5%。

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中央主張提升奶粉產品質素。

內地嬰幼兒配方奶粉的零售銷售價值穩步增長,預測由2018至2023年的複合年均增長率為6.9%。

其中高端分部由超高端和高端嬰幼兒配方奶粉組成,將成整個嬰幼兒配方奶粉行業的增長動力。

受惠城市化加速、可支配收入增加、以及消費者的健康意識提高,對高檔奶粉產品需求持續增長。預測高端分部市場到2023年將達1,998億元人民幣,即由2018至2023年期間,複合年均增長率16.6%。

2010年開始,集團將焦點放在超高端市場,旗下超高端星飛帆產品系列,收入由2017年的24.53億元人民幣,增加至2019年的70.65億元人幣,期間複合年均增長率69.7%。

2020年上半年集團超高端產品收入52.36億元人民幣,佔總收入60.1%。目前旗下乳製品經由超過1,800個分銷商銷售全國,覆蓋逾11.9萬個零售銷售點。

2019年,飛鶴捲土重來,按每股作價7.5至10元來港公開招股(IPO);惟市場反應一般,公開發售部分超額認購約12倍,以下限7.5元定價。

首日掛牌更破底收場,收報7.44元,較定價低出0.8%。

近年集團顯示出其高增長潛力,2017年至2019年收入以複合年均增速52.7%上升;去年上半年收入87.07億元人民幣(見圖表一),按年增加47.7%。

淨利潤方面,2017至2019年複合年均增長率更加達88.6%;2020年上半年淨利潤27.53億元人民幣(見圖表二),上升57.2%。

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中國飛鶴收入表現

 

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中國飛鶴利潤表現

收購原生態 確保奶源供應

雖然上市以來遭受過沽空機構狙擊,但憑藉強勁業績支持,成為不少大行追捧的消費品股,掛牌後股價穩步向上,現價比起當年上市已累積上升逾兩倍。

原生態牧業(01431)一直以來為飛鶴最大供應商。於2020年上半年自原生態採購的金額達6.31億元人民幣,佔鮮奶採購成本總額90.6%。

2020年9月,飛鶴向原生態提出全面收購,以每股作價0.63元計,涉資約30.71億元。

原生態是內地最大乳牛畜牧公司及主要原奶生產商,亦是飛鶴主要鮮奶供應商之一,由於其牧場靠近集團下游加工廠房;加上收購後其全部鮮奶會供予飛鶴,故有利確保獲得穩定鮮奶供應,將供應短缺風險降至最低。

集團策略布局與其他乳業巨企,如蒙牛乳業(02319)及伊利同出一撤,藉收購上游奶源企業取得穩定供應,保障供應鏈。

內地奶粉一哥中國飛鶴 龍頭地位愈坐愈穩
中國飛鶴龍頭地位愈坐愈穩

花旗看好飛鶴前景,給予目標價27.2元,投資評級為「買入」。該行指出,集團市場分額持續擴張,去年第四季提升至17.3%;其中實體銷售佔有率升至20%,線上銷售佔有率則維持約10%。

另外,嬰幼兒配方奶粉行業近年汰舊換新,自2016年嬰幼兒配方奶粉新政實施以來,對嬰幼兒配方奶粉的配料選擇和營養採取了嚴格要求,內地嬰幼兒配方奶粉配方數目大減逾一半。

隨嬰幼兒奶粉配方註冊制新政策即將出台,新一輪汰弱留強又再展開。業界估計,將再有三分之一配方奶粉會被淘汰。

花旗相信,2022年配方註冊制將觸發新一輪行業整合,有利飛鶴搶佔市場分額。2月26日,中國飛鶴股價收報21.25元。

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