新能源異軍突起 風電行業出現質變 成港股少數的投資主題

新能源異軍突起 風電行業出現質變 成港股少數的投資主題

投資

既然港股出現「A股化」,選好股就是重中之重,中國通海證券有限公司投資部副總裁方德霑提到尋找到潛力板塊是投資港股的策略。他認為,新能源行業是港股市場未來一、兩年的超新星。新能源行業以往大受中央幫助,補貼會入賬到公司賬目,但非真實收入,因此行業補貼反令市場不懂得為相關企業估值,導致不少新能源營運商只以低市盈率交易,不少只有個位數市盈率。

撰文:經一編輯部| 圖片:新傳媒編輯部、中新社

營運商盈利、估值增長

事實上,新能源需要在前期大幅投入,盈收會分階段收入,因此內部報酬率能反映企業的盈利能力,「以前這些企業的內部報酬率有7%,但政府補貼佔一半,現金收益率只有3.5%至4%,比貸款利率低,現金流非常不濟。」

然而在今年6月11日,中央大減對行業的補貼,國家發改委公布《關於2021年新能源上網電價政策有關事項的通知》,宣布中央不再補貼三類發電項目—中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核准陸上風電項目。

方德霑指,在今年沒有補貼的情況下,新的風電場的內部報酬率仍然保持有7%,「可見公司現在現金流得以改善,並以每年20%至30%增長,可見市場重估機會很大。而美國同類公司已達到20至30倍市盈率,當行業更順暢,預計市場會有更大期望,市盈率甚至可以更高。」

另外,上述的數據是以現時的上網電價計算,仍未有計及日後有機會出售碳權,或以更高的價錢出售綠電,新的盈利點亦有助盈利及估值上的增長。

大唐新能源爆發力最大

在眾多的新能源營運商中,他認為大唐新能源(01798) 爆發力最大(見圖表四),他指,其實公司本身營運質素不算好,但未至於差到蝕錢,近年一直處於輕微賺錢的狀態。

(圖片來源:新傳媒編輯部)
(圖片來源:新傳媒編輯部)

但今年在風能政策幫助下、加電價、有機會賣碳權,反而日後盈利槓桿會更大。

內地目前碳排放權約40至50元人民幣,若大唐有機會賣碳權,盈利可提升40%;中廣核新能源(01811) 可提升20%;龍源電力(00916) 只提升10%。

同理,俏若內地提升電價,理論上中央的綠證買賣機制,電價提升不會偏幫某間國企,而基數低的大唐新能源,其盈利敏感度最高,每加1%,大唐的盈利增長都會較其他公司為高。

方德霑指出,其實風電行業整個產業鏈有良好的發展,畢竟電價已加,營運商股價亦出現受壓,期望未來兩個月未必很好。但未來一、兩年,仍有重估的故事。

「以營運商為起點,就可以推敲到製造商的投資價值。」

既然營運商有錢賺,上遊行業也能獲益。方德霑直指,雖然目前風機價格跌得很快,但現在的風力發電廠發展海上風電場,回報率、毛利率更高,盈利狀況亦得以改善。

現在,海上風電場的風機面積達20至30層樓,因此每一個風機生產出來的電力,增加了很多,因此每兆瓦單價下跌,實際上是雙贏的局面,一方面風機價格跌,營運商降低了成本,另一方面風機製造商又因為風機面積變大了,而實現高毛利。

至於太陽能,方德霑認為整體也是值得留意,港股以太陽能玻璃為主,當中太陽能營運商信義能源(03868),他認為已較高,達20倍。

「坦白講,太陽能的玻璃營運商來說,今年有點受壓,因為今年新增的浮法玻璃產能,多了一倍。即使太陽能行業增長快,但仍然追不到玻璃產能。」

方德霑看好明年的浮法玻璃市場,他認為明年後年產能會回落,讓浮法玻璃市場,價格可能會出現復甦。

多晶硅他反而不太看好,原因是多晶硅產能似乎慢了一個週期,預計明年產量會增加,「過去多晶硅價升得快,新特能源(01799)股價都升得多,明年預計會變慢。」

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圖片由被訪者提供。

儲能需求大幅投入

新能源衍生出來的一些需求,尤其是儲能的需求。

9月至10月的限電事件,某程度上是電網問題,故電網的建設、智能化開始加速,當局亦公布不少儲能措施,包括電池儲能、抽水儲能。

方德霑提及,在港股市場,東方電機(01072)、哈爾濱動力(01133)、上海電氣(02727) 可以留意,特別是他們同時擁有製造商及儲能等概念。

「三間公司,有些做電網;有些做電機,但是整體來說,電網的升級,三間公司都能受惠而且內地對儲能的大幅投入,大規模興建亦對東方電機, 哈爾濱動力受惠,今年的訂單增長偏慢,但當中水電即抽水儲能訂單增長已經變得很快,改變已經慢慢發生。」

火電也有低度增長,「火電慢一點,但不能看小,因為要碳減排措施的升級,如果電廠正在使用東方電機的渦輪發電機,其實升級也得找回東方電機。」

電網、水電、火電、風機,四方面增長,故東方電機由沒有增長,變為未來兩至三年有10%至20%的增長,市盈率有機會去到15倍,現在股價有很大的重估空間。

(圖片來源:新傳媒編輯部)
(圖片來源:新傳媒編輯部)

芯片製造廠商

近日,新能源車重新成為炒作主題,方德霑亦看好相關的芯片製造廠商。

中車時代電氣本業是製造高鐵組件,以往股價長期在30元水平徘徊,由今年開始,公司陸續把絕緣柵雙極電晶體(Insulated Gate Bipolar Transistor, IGBT),向理想汽車(02015)、蔚來汽車等內地電動車公司出售,IGBT芯片訂單量亦因此大幅增加。

「內地可以做到IGBT的公司不多,而其他公司製造晶片,並不是自家製造模組,中車是唯一自製模組的公司,有一定優勢。」

方德霑指,保守估計,中車在2025年可達到20%至25%市佔率,以30倍市盈率計算,股價可達70元。

賽晶科技(00580)亦有製造IGBT芯片,分別用在電網、新能源車之上。方德霑指,賽晶的增長點在於其市值較少,只要能在沾手一些,公司的增長就可以很大。

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