通脹 封城 一年前警告成真 通脹可望真正見頂 留意內地封城政策影響

一年前警告成真 通脹可望真正見頂 留意內地封城政策影響|力奇

投資

2021年3月底,敝欄指出從普通債劵交易出來的市場債息,與抗通脹債劵交易出來的實質債息相減,可以得出投資者的通脹預期(Breakeven Inflation Rate),而當時的5年期Breakeven Inflation Rate升穿過去10年的高位,去到2.5厘水平,令人意外。

筆者繼而表示這與知名空頭Micheal Burry的警告不謀而合,並重溫「股神」畢菲特在1980年給股東的信上的通脹課,「股神」認為「通脹稅」對股票回報相對不利,但投資一流企業仍是無辦法中的辦法。

最後,本欄引述施羅德的報告指出,股票雖然是差劣的短期抗通脹工具,因為通脹憂慮一般會拖低投資情緒,但股權資產仍是長遠最有希望帶來超出通脹的回報,特別是與原材料或能源相關的股票。

截至4月中,中國海洋石油(00883)的一年回報有54.1%;紫金礦業(02899)的一年回報則達37.5%,證明了資源股抗通脹的能力。

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(圖片來源:中新社)

據報,在經濟總量佔全球85%、人口佔全球三分之二的20國集團(G20)中,共有13個國家近期的通脹率超過5%,只有四個國家的在3%以下,包括日本、中國、沙特、印尼。可以說,通脹已成為環球現象。

2008年次貸危機之後,主要發達經濟體長期量化寛鬆政策(QE),但並未出現嚴重通脹。

報道指,2008年第三季至2017年底,歐美央行資產負債表擴張達209%和375%;同期貨幣供應量僅增長30%、80%,平均增速為2.8%、6.5%,跟同期1.8%、3.1%的名義國內生產總值(GDP)增速相距不遠。

然而,新冠疫情爆發後,歐美央行資產負債表擴張更為激進,而且政府更直接派錢,導致貨幣供應大幅增長,與之前的「放水」沒有引發高通脹有本質上區別。

翻查資料,在1974至1981年的高通脹期間,美國的廣義貨幣供應(M2)增長近倍,最新美國M2則為21.7萬億美元,比七年前的11.9萬億美元增長逾82%。

兩段時期的貨幣供應增長,絕對可以相提並論,難怪市場對持續的高通脹有憂累。

正如諾貝爾經濟學獎得主Milton Friedman所言,通貨膨脹從來都是貨幣現象,但要留意的是,Friedman的貨幣理論算式是MV=PQ,因此,單看貨幣供應的M難以一窺全豹。

M放緩Q增加減通脹壓力

在1974至1981年,M2的貨幣流速(Velocity, V)介乎1.7至1.9倍之間,而2020年第二季開始,貨幣流速只有1.1倍,比上世紀70年代低了接近40%,在M同樣高企而V大幅降低下,目前是否步入70年代式的通脹,仍有不少商榷餘地。

由於美國聯邦儲備局開始收水,預期M的增速會放緩,V或會小幅上升,若新冠疫情得到平息及供應瓶頸進一步舒緩,經濟供應(Quantity,Q)有望提升。

總而言之,按MV=PQ,M的放緩和Q的增加都會減輕通脹(Price, P)的壓力。

當然,在失業率低企下,勞動供應緊張仍然是一大風險,但近期美債長息的抬升優於短息,令長短息差擴闊,這對經濟來說屬好消息。

此外,中美貿易摩擦、新冠疫情以及俄烏之戰加速逆全球化進程,本來各國都按照自己的優勢去生產,實行及時供應鏈,未來則會補強各自底層的供應鏈,令效率降低,推升製造成本,有機會使通脹難以重返以往的低水平。

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(圖片來源:iStock)

無論如何,通脹未必如新聞顯示般悲觀,內地經濟亦未必如表面般脆弱;畢竟,內房股表現及新冠疫情的處理都令人憂心,但首季經濟數據似乎顯示,外貿、外資仍然戀棧內地市場。

新華社指出,內地首季貨物進出口總額達9.42萬億元人民幣,按年增長10.7%,東盟超越歐盟重新成為內地第一大貿易夥伴,「一帶一路」沿線國家、區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)貿易夥伴進出口持續增長。

有進出口實績的外貿企業數量43.2萬間,按年增長5.7%,其中民營企業進出口4.52萬億元,增長14.1%,佔比達到48%,按年提升1.4個百分點。

據悉,國際直接投資實體(FDI)在2021年流入內地1,790億美元,按年增20%。

2021年首兩個月,FDI投資額378億美元,大幅增長近38%;今年首季實際使用外資3,799億元人民幣,按年增長25.6%。

換言之,雖然面對外憂內患,但內地實體經濟表現還可以;當然,短期內續看防疫政策,如果新冠病毒廣泛傳播,而封城此起彼落,則一幅好牌難免愈打愈爛。

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圖片來源:iSock