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量寬時代終結 美股牛去熊來|陳錦興

投資

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本週,標準普爾500指數跌入「熊市區」,是重要的金融頭條新聞。美國5月通脹仍居高不下,創8.6%的40年新高,市場驚覺美國聯邦儲備局行動落後於形勢,未來必須大力收緊貨幣政策。更為重要者,是美國通脹看來不是過渡性、也不是短暫,反而會持續一段更長的時間。果如是,美國基本利率將由近零,回到中性水平的2%以上,資產估值、價值將有重設的壓力。量化寬鬆政策(QE)時代的一套投資邏輯,恐怕難再奏效。

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(圖片來源:[email protected] Ness)

美國的超低利率、量寬始於金融海嘯時間,歷時8年,至2016年才開始收水及加息,至2018年底聯邦基金利率加至2.25厘,及至2019年美國經濟有放緩風險;加上前任總統特朗普施壓,聯儲局停止加息,因此上次加息週期歷時2年有餘。

2020新冠疫情突襲,聯儲局即急減息至零,更推無限量寬,而這次加息週期在今年3月加息0.25厘,正式展開;5月再加0.5厘,聯邦基金利率升至0.75厘至1厘,聯儲局行長鮑威爾更預期6、7月各加息半厘,即到7月基本利起碼已達1.75至2厘,加息的速度及幅度,明顯較上次週期為快,也反映通脹形勢異常嚴峻。

聯儲局加息力壓通脹

量寬年代,美股成為資金的熱愛,因為超低息令公司估值不斷地被推高,投資的風險偏好亦不斷地加強,納斯達克指數、科網及創新企業的股份持續地新高又新高,各地資金也紛紛湧向美股尋持高回報。

然而,這個大好形勢在去年底開始動搖,因為強通脹已悄然而至。今年以來,納指已大跌三成,領袖股如FAANG及Tesla(美股代號:TSLA)都未能倖免。

過去,當金融市場受壓及恐慌,市場寄望聯儲局轉鴿打救。今天,在高通脹的環境下,聯儲局顧不了股市,只有加息力壓通脹,才是當前主要任務。

貨幣政策的加速收緊,必然衝擊資產的價值,這是投資定律。就算是新興非傳統資產如加密貨幣,比特幣被包裝為區塊鏈技術下的新型資產,具獨特性亦難逃大跌,就是明証。

當預期利率急升,且高利率或維持更久,持有欠現金流的資產,實屬不智。比特幣縱使短期反彈,但中期趨勢仍將向下,其他高估值、欠盈利及現金淨流出的股份,情況也一樣,除非美國再次出現超低利率及量寬,才有一線生機。相信這樣的情景,未來兩年重現機會微。

投資市場沒有必然,美股的大牛市有其獨特因素,當過度擁擠,自會形成泡沫;當其獨特的利好在消失,泡沫就會爆破,市場將汰弱留強。

美股很少政策風險,主要反映經濟、企業基本面,因此要走出熊市,需要經濟調整的過程,不是一時三刻的事。

美股的熊市,看來仍在發展,以往在牛市成功,趁低吸納的策略,放在今天就是風險極大的事。相反,內地是政策市,敗也政策、成也政策,在內地積極的財政政策、偏寬鬆的貨幣政策及監管退潮下,今年港股會展現強韌性。

加上有很多價值型高息股(如金融、資源及電訊)及增長型價值股(如龍頭平台、新能源電力及電動車)等,必將吸引更多海外資金重新關注,亦可持續跑贏美股。

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撰文:Algy Yung圖片來源:[email protected] McCutcheon,[email protected] Ness