轉型創新藥 中國生物製藥值博

集團早於2000年在港上市，2018年獲納入恒指成分股。多年前由仿製藥逐步轉向創新藥軌道，研發管道不斷擴張，創新藥收入貢獻佔比亦持續提升。 旗下正大天晴以及北京泰德製藥，在2021年中國醫藥工業百強企業當中，分別位列第15及第79位。

集團於2019至2022年連續四年，獲美國雜誌《製藥經理人》列入全球製藥企業50強。 現時業務覆蓋醫藥研發平台、生產及銷售體系全產業鏈；產品包括多種生物藥和化學藥，在腫瘤、肝病、呼吸系統、外科和鎮痛，四大治療領域均擁有優勢地位。 其中肝病領域用藥市佔率達25%，手術後鎮痛領域用藥佔市場分額達三分之二。 集團同時在北京、上海、南京、連雲港、青島等地擁有多個藥品生產基地。

目標2030年營收達千億

2021年初，集團曾計劃在科創板上市，回歸A股市場。 但今年2月轉軚，宣布與其上市輔導機構一致同意，終止有關建議境內發行的上市輔導協議及所有輔導工作，並已向中國證監會報告終止情況。集團解釋，是基於目前市況及發展規劃的考慮，而終止在科創板上市計劃。

2022年第七批國家組織藥品集採完成，集團在11個競標品種中，共中標9款產品，為中選品種數量最多的上市藥企之一，當中中標品種多為新上市產品，通過集採後有望借助銷售份額的迅速提升，彌補價格下調。 集團年收入5億元人民幣以上的仿製藥，均已納入集採範圍。

研發管道方面，集團在研產品有103款，其中抗腫瘤用藥佔53款、肝病用藥有12款、呼吸系統用藥26款、外科和鎮痛用藥12款，合共涉及創新產品則有58款。 目前集團創新轉型已進入收成期，未來三年將推出十多款創新藥產品，40多款在研創新藥有機會在2030年或之前上市，實現2030年千億港元的營收目標。

全年派息增5成

回顧2022年業績，收入287.8億元人民幣，按年升7.1%。按藥品類別劃分，新產品（五年內上市）收入貢獻125.1億元人民幣，增加19.8%；佔整體收入43.5%，提升4.6個百分點。 抗腫瘤用藥收入錄91.9億元人民幣，增長14.3%； 佔比提升2個百分點，至31.9%。 創新藥收入67.5億元人民幣，增加20%；佔收入比重23.5%，提升2.5個百分點。 毛利229.84億元民幣，增加6.8%；純利25.43億元人民幣，下跌82.6%。

撇除非經常性因素，經調整純利29.86億元人民幣，增長16.4%。 派發末期息6分人民幣，連同中期息全年派息共12分人民幣，按年增加50%。  滙豐認為，中國生物製藥2022年收入增長低於預期，主因疫情影響第四季收入表現；不過，看好其創新藥品研發轉型進程，並預測2022至2025年收入的複合年均增長率達11%，同期息稅前盈利複合年均增長率9%。

該行維持「買入」評級，目標價則由6.5元，調低至6.3元（見圖表）。 瑞銀表示，管理層展望2022至2030年收入的複合年均增長率介乎12%至15%，並預期新藥收入，將由2022年約68億元人民幣，增加至今年100億元人民幣。

瑞銀籲買入目標價7元

該行上調其今、明兩年經營溢利率預測，但目標價由7.5元降至7元，維持「買入」評級。 海通國際認為，集採風險基本上已消化，創新藥佔比不斷提升；而第八批集採納入集團5款仿製藥，影響總體可控。 集團亦預計，隨創新藥持續放量、創新藥數量快速提升，2023至2025年創新藥佔比，將快速提升至分別30%、35%及40%，為業績增長提供動力。

組織整合逐步落地，從子公司層面向全集團層面逐步、穩定地深化，降本增效已初步顯現。 銷售管理費用率則由2020年49.2%，下降至2022年43.7%，主要企業行銷人均產出在2022年較2020年增長近20%。 隨著持續推動組織整合、降本增效，淨利潤將得到釋放，利潤端增速有望超過收入端。

海通預計，集團2023至2025年收入，分別為329.4億、374億及413億元人民幣，按年增長14.5%、13.5%及10.4%；同期純利43億、53億及63.2億元人民幣，增13%、14.2%及15.3%。 該行維持「優於大市」評級，並給予目標價10.58元，相當今年預測市盈率46倍。本週五（5月5日），中國生物製藥股價收報4.25元。