國際資金將回流股市 減持A股非常危險

Stefan Hofer認為2024年股票和債券的表現將是可觀的，雖然可能不會達到2023年的高點。這是罕見的情況，這將為投資級別的美元企業債帶來機遇。因此他預期，相比股票和現金，上半年投資者更傾向於債券投資。這是基於預計美國經濟將在2024年上半年大幅放緩的背景下作出的估計。他說：「最重要的是2023年美國經濟增長水平極高，幾乎是極不尋常的。」

美實現軟著陸

不過，他指出，美國經濟實際上可以避免衰退，實現「軟著陸」。這是鑒於利率歷史性的快速上升之後，美國經濟仍然展現出的韌性。在衰退情況下，通常預期會看到失業率上升和消費放緩，但目前唯一明顯放緩的，只有消費物價指數（CPI）。

「報復式購物、報復式旅行等，這就是美國消費者正在做的事情。所以基本上，即使經濟會放緩，我們認為GDP不會陷入負值。因為失業率很低，而消費者的支出仍然很高。」隨通脹率在第三季或之前恢復到2%目標，聯儲局將在年中開始減息，相信下半年經濟會重新加速，因此預計美國經濟的實際增長率約2%。進入新的一年，Stefan Hofer建議投資者特別關注債券投資，特別是那些收益率異常高的投資等級美元企業債券。

投資級別美元企業債回報5厘

Stefan Hofer表示，環球股票的收益率（Earnings yield）與美國企業債收益率相若，這是罕見的情況，為投資級別美元企業債帶來機遇，回報仍可達5厘。

隨著年中利率開始下降，投資者可以逐漸將更多的注意力轉向股票市場。這種策略不僅有助於控制投資組合的波動性，還能在控制風險的同時實現合理的回報。「但今年上半年將與債券有關。這對於控制投資組合的波動性也很有幫助。該資產類別的波動性應該較小。到2024年，我們真正希望看到的是控制風險，但實現合理的回報。」

美國政府正在大規模增加赤字，但Stefan Hofer預計今年他們不會減少赤字，因為今年是選舉年。「沒有政府會在選舉年度削減開支。因此赤字將繼續存在，然而金融市場將可容忍。因此2024年美元匯價可能會下跌5%至6%。」

Stefan Hofer指出，雖然如此，但美元沒有真正的主要替代品，故美元可能會適度貶值，然而不會崩盤。LGT預期國際資金將回流股市，繼續看好美國市場，並且對於2023年表現出色的日本和印度市場，也保持樂觀態度。他認為，特別是日本，由於其從持續的通貨緊縮轉向通貨膨脹， 預計日本消費者的支出將增加，從而推動經濟成長。同時，鑒於當地持續的通貨膨脹，日本央行可能需要在2024年調整其貨幣政策，包括結束負利率政策。

料圓匯升至130

他預計，日央行將於4月或稍後收緊貨幣政策，由於利率差距隨歐美減息而收窄。這項變更可能會對日圓產生積極影響，該行預期未來12個月，圓匯將會升至130水平。日本由長期的通貨緊縮轉變為通貨膨脹，這一轉變對日本經濟產生了積極影響。在通貨緊縮期間，家庭傾向於儲蓄而非消費，因為他們預期價格會下降。

現在，隨著通貨膨脹的出現，消費者開始增加開支，推動了收益成長。「如果市民生活在通縮的經濟中，作為家庭的一份子，你所做的就是儲蓄而不是花掉它。因為每個月、每週、每年，你都認為商品的價格會下降。」因此，Stefan Hofer認為，儘管日本這種獨特的通脹現象，使其成為2024年值得關注的投資地。

該行亦看好日股，其指出經過企業管治改革後，日本企業現更專注於創造股東回報；再加上2023年圓匯貶值，導致企業利潤創下歷史新高。雖然目前有明確跡象顯示日本消費者及資產價格持續上漲，但自然災害及政治不確定性，短期內或會削弱經濟前景。

印度大力投資基建

除了日本外，該行還看好印度市場。Stefan Hofer指出，印度近年來在基礎設施領域的大量投資，包括了隧道、橋樑、公路、鐵路、機場和海港，正在逐步縮小與中國在基礎設施方面的差距。

雖然中國的基礎設施發展更為先進，但印度的追趕，預計今年實質GDP將按年增長至少6%，這一增長率在全球範圍內，都屬於非常高的水平。因此，Stefan Hofer建議投資者將部分資金投向印度市場，以把握其快速的經濟和收入增長機會。

另一方面，在全球股市創新高之際，A股的走向卻相反，更屢創新低。不少外資更從中國市場撤走。Stefan Hofer強調在當前估值水平下，造空或減持中國股票的風險太大。Stefan Hofer指出，中國經濟正面臨著持續的挑戰，特別是在房地產市場，該市場的回暖進程緩慢，仍舊需要政策上的進一步支持。

然而，他也看到了一線希望，認為中國的股票和其他資產的估值，目前均處於非常吸引的水平。「這意味著如果中央或其他地方發布了政策公告，就足以引起國際資金的重大回流，如果這種情況發生，可以預期中國股市將大幅上漲。」

中國房地產市場需時調整

在這種背景下，他及其團隊選擇對中國股票採取中性權重的策略。他們認為儘管當前的市場環境充滿不確定性，但優質的中國公司，無論是在科技、旅遊還是其他領域，相對於全球股票，其估值仍相對便宜。因此，他們認為現階段減持中國股票非常危險，因為一旦有利好政策出台，估值低廉的中國資產，有望迎來快速反彈。

不過，目前市場仍在努力應對中國房地產市場的低迷，這拖累了消費者信心和國家經濟成長。Stefan Hofer認為，中國房地產市場是當前面臨的主要挑戰之一，這需要時間來調整。他將中國的情況與過去其他國家的房地產市場調整進行了比較，例如上世紀90年代的瑞士、千禧年代的愛爾蘭及美國的次按危機，強調這是一個普遍的現象，通常需要兩至三年的時間來解決。他希望到2024年，中國能取得顯著進展，經濟能夠重新加速增長。

對於未來的政策行動，Stefan Hofer預計，中國可能會採取適度的量化寬鬆政策（QE），這可能會對人民幣產生一定的下行壓力，但他認為這種壓力不會太大，不太可能導致人民幣匯價大幅貶值。