外賣愈做愈旺 美團估值吸引

受惠於消費恢復、持續豐富平台供給，以及優化營銷策略，美團今年第二季收入679.64億元人民幣，按年上升33.4%；按季亦增加15.9%，除因消費恢復，亦受利好的季節性因素帶動。
按核心本地商業分部劃分，美國配送服務佔203.74億元人民幣，增加27.7%；佣金增長47.8%，至189.12億元人民幣。
在線營銷服務103.07億元人民幣，上升40.9%；其他服務及銷售（包括利息收入）有183.7億元人民幣，增幅23.5%。

商品零售業務毛利率改善

核心本地商業分部的經營溢利111.38億元人民幣，增長34.8%；經營溢利率21.8%，收窄0.7個百分點。
計及新業務及未分配項目虧損，整體經營溢利47.12億元人民幣；2022年同期有經營虧損4.92億元人民幣。
較第一季經營溢利35.85億元人民幣，則增加31.4%，整體經營溢利率亦按季提升0.8個百分點。

經調整EBITDA創新高

期內新業務虧損由67.89億元人民幣，收窄至51.92億元人民幣。
配送相關成本上升及商品零售業務銷售成本增加，令銷售成本增加20.4%，至425.66億元人民幣。
不過，佔收入比重減少6.8個百分點，至62.6%，主要由於收入結構變動、餐飲外賣及美團閃購業務的運力供應充足，使得單均配送成本下降，以及商品零售業務的毛利率改善。
第二季純利46.88億元人民幣，2022年同期蝕11.16億元人民幣；較第一季賺33.58億元人民幣，增長39.6%。
經調整經營現金溢利則創出歷來新高，達76.82億元人民幣，增加102%；經調整純利為76.59億元人民幣，增長272.2%。
季內實現經營現金流入109億元人民幣。截至今年6月底止，持有現金及短期理財投資分別為270億及932億元人民幣。
營運數據方面，季內即時配送交易筆數54億筆，上升31.6%。
新入駐商家數量同比增長一倍以上；透過增加供給的數量及豐富度，年活躍商家數目，增長30%。

華泰料新業務2025年止蝕

隨著線下消費持續復甦，到店、酒店及旅遊業務交易總額於第二季增長逾120%，年活躍商家數及年交易用戶數亦創新高。
集團看準出境旅遊復甦，增加境外酒店供應，並擴大出境遊客戶群。
在民宿方面，提升了消費者及房東的體驗，更好地匹配需求與供給。
旗下即時零售平台美團閃購，現覆蓋超市便利、專賣店、酒水零食、生鮮蔬果、鮮花、寵物用品、美妝、數碼圖書、家電雜貨等，提供30分鐘到家服務。
受惠於用戶數量及購買頻次提升，美團閃購在次季保持強勁增長，日訂單量峰值再次突破1,100萬。
華泰證券認為，美團今年第二季經調整純利表現強勁，主要因為消費恢復及到家運力供應十分充足。
「外賣+閃購」共同推動集團即時配送單量提升；商戶廣告投入亦增加，閃購在線廣告行銷收入按年增長140%。
雖然第三季受到極端天氣及出行等對單量有一定影響，但利潤釋放預計可持續。
到店、酒店及旅遊業務方面，集團亦積極優化特價團購與直播活動獲取流量，同時降低訂閱服務門檻以吸引中小商戶；又預期新業務可於2025年實現盈虧平衡。
華泰預計，其今後三年收入分別2,866億、3,593億及4,321億元人民幣；同期經調整純利分別209億、424億及638億元人民幣。
按分部估值模式，給予目標價211.6元，維持「買入」評級（見圖表）。
交銀國際認為，第二季業務表現超預期，主要受閃購廣告變現釋放，驅動收入增速，同時得益於線下消費快速恢復，以及積極行銷策略。
該行預期，美團第三季收入按年增加21%，增速放緩主要考慮去年同期高基數影響；預計到店、酒店及旅遊業務的交易總額按年增加九成。
外賣及閃購單量預計增分別增加19%及44%，至5,930萬及700萬日單，反映即時零售業務具韌性。
該行看好其外賣及閃購業務長期穩定增長前景，基於核心業務10年現金流量折現法和新業務2024年市銷率0.5倍推算，維持目標價220元。本週四（9月7日），美團股價收報125元。