月初效應： 市場報酬集中在換月首星期 歷史證據是否如此?
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相信即使是沒有金融學的背景的股民，也必定聽過有效市場假說(Efficient Market Hypothesis)。簡單而言，該假說認為某股票的股價，已充分反映了該股票所有公開了的、甚至是未公開的資訊，所以，投資者並沒辦法透過掌握額外資訊，而獲得超額報酬。該假說共分弱、半強及強三個版本，在此暫不展開。那投資者是否真的沒辦法獲取超額報酬? 也不是，學界一方面普遍認同有效市場假說，但另一方面卻承認市场異常 (Market Anomaly)的存在。今天想在這裡為大家介紹一個很重要的日曆異常(Calender Anomaly)——月初效應 (Turn-of-the-Month Effect)。
該效應指出，絕大部分的市場報酬，也發生在換月的一個星期(一般取月尾的最後4個交易日及下月月初頭3個交易日)。而月中十幾天的交易日，則是接零回報的。所以，若我們每個月於月尾第4個交易日開市時買入，下月月初第3個交易日賣出，則會獲得與buy and hold接近的回報之餘，風險卻因持貨時間減少而下降。
歷史證據是否如此?
圖一紅線為標普 500指數於1932年至2008年的總回報、藍線為月初效應每月該7日的累積回報、黑線則為餘下日子的累積回報。這數據不僅證實了月初效應的存在，期間其餘交易日的回報更為負。而buy and hold的最大回撤(Maximum Drawdown，MDD)為56%、月頭尾7日則只有27%，亦印證了持貨時間越少，風險便越細。圖二為1960至2020年，月初效應於標指的回報，可見2008年後，該效應仍於美股存在。
圖片來源：patreon@EDfattogether
