點止穀類早餐 家樂氏賣零食仲發達

始創人W.K. Kellogg早於1894年成功開發即食玉米片，作為早餐替代品；1906年成立Battle Creek Toasted Corn Flake Company，亦即家樂氏前身。

百多年來，除透過收購強化核心粟米片及穀物食品業務外，更擴展至植物性食品、薯片及餅乾等領域。

一拆三聚焦零食領域

目前家樂氏品牌營運一系列粟米片及穀物食品之外，其他食品品牌，還包括Pringles、Cheez-It、Pop-Tarts、Rice Krispies、Eggo、Austin、Carr’s、Kashi、Gardenburger、Bear Naked、RXBAR及MorningStar Farms等。

今年6月，管理層宣布開業百年以來最大型重組，公司將按業務範疇一拆三，成為三間獨立營運企業。

更令市場嘩然的是，將北美穀物食品業務剝離；另一間新公司負責植物性食品，而百年老字號日後將主攻環球攻零食事業。三間公司日後名稱待定，料分拆重組計劃可於2023年底完成。

雖然北美穀物食品業務歷史悠久，但收入貢獻遠不及零食業務，兼且發展已屆成熟，增長空間有限。

相反，零食業務去年貢獻114億美元收入，佔整體約八成；惟與穀物食品業務未能產生協同效益，分拆似乎可簡化架構，同時令公司聚焦高增長業務。

公司於11月初派發季度成績表，受惠有利價格組合及各產品線需求維持增長，截至10月1日止第三季度，淨銷售按年上升9%，至39.46億美元，高過市場預期。

惟美元強勢為其他市場收入帶來不利匯兌影響，若撇除相關因素，淨銷售41.08億美元，錄得有機增長13.4%。

按地區市場劃分，北美貢獻23.38億美元，增長13.7%；拉丁美洲2.83億美元，升12.6%；亞太、中東及非洲（AMEA）市場淨銷售，則增加12.2%，至7.67億美元；歐洲倒退10.9%，至5.62億美元。

雖然淨銷售上升足以抵銷高成本影響，惟不利匯兌因素拖累；加上分拆計劃的前期成本入賬，經營溢利倒退17.6%，至3.68億美元。

受惠於其他收益增加及稅務支出減少，純利仍能微升0.9%，至3.1億美元；相當於每股攤薄盈利90美仙，增幅1.1%。

撇除一次性開支，經調整經營溢利4.49億美元，微跌0.2%；按固定匯率基準更增長3.7%，至4.66億美元。

經調整每股攤薄盈利1.01美元，跌幅7.3%，市場預期為98美仙；按固定匯率基準為1.06美元，跌幅2.8%。

財政續改善

首三季營運現金流11.8億美元，增加3,500萬美元；扣除資本開支，自由現金流有8.3億美元。

財務狀況持續改善，淨負債降至63億美元；去年同期為71億美元。

鑒於近季度增長好過預期，尤其零食業務及新興市場，管理層將全年展望上調，預測淨銷售有機增長約10%，原先預期增加介乎7%至8%。

撇除分拆成本及業務組合重組開支等非經常性因素，按固定匯率基準，經調整經營溢利上升約6%，原先增幅預測介乎4%至5%；經調整每股攤薄盈利增長，則由2%上調至3%。預測全年營運現金流及自由現金，分別約17億及12億美元。

然而，大行Bernstein對家樂氏前景看法悲觀，擔心外在不利因素加劇之餘，更憂慮消費市道轉差，削弱其定價優勢。

另一方面，全球對不健康及「三高」食品正嚴加規管，當中英國政府繼早前限制「三高」食品播放廣告後，近期再加碼不容許「三高」食品擺放在實體商舖及網店當眼位置，希望市民盡量減少攝取垃圾食品。

美國政府亦跟隨健康飲食大趨勢，有意對健康食品採取更嚴格定義。

在分拆計劃完成前，該行暫不看好家樂氏表現，給予目標價55美元，評級為「跑輸大市」。

大行最牛睇78美元

另一大行高盛則指出，雖然面對通脹升溫及供應鏈緊張，但公司第三季度淨銷售增長仍遠勝預期，確實令投資市場眼前一亮。

不過，家樂氏毛利率30.8%，略低過預期的31.2%；銷售及行政開支增加6.7%，高過預期的4.4%；此兩大因素拖低稅前溢利率至11.4%。

鑒於利率趨升、強美元走勢，以至商品價格高企等外在不利因素，明年仍可能限制盈利增長動力。尤其商品價格壓力，公司管理層亦預視明年成本通脹達雙位數字，遠高於該行預測的中單位數升幅。

故此高盛將2023及2024年每股盈利預測下調6%，分別至4美元及4.21美元；目標價由79美元降至78美元。

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