外資大行唱淡內地經濟 「明斯基時刻」將至？

內地經濟增長持續放緩；加上港股步入「五窮六絕」淡季， 外資又唱淡內地經濟，指其正步入明斯基時刻，即預測其資產泡沫爆破在即，股、樓價格將大幅下跌，觸發金融危機。

明斯基時刻（Minsky Moment）是美國已故著名經濟學家海曼•明斯基（Hyman Minsky），賴以成名的經濟學理論。根據有關理論，隨著一個經濟長期穩定增長，其居民債務便增加，槓桿比率上升，並且產生資產泡沫。投資者將分三個階段陸續增加負債。第一階段，投資者相對保守，其購入資產的現金流，足以償還有關貸款本金及利息。第二階段，其現金流只足以償還貸款利息，本金則繼續拖欠；第三階段，其現金流不足以償還其本金或利息，買入資產只為投機，博資產價格上升後再轉售。當進入第三階段，便是資產泡沫，投資者均知道資產價格已現超買，惟仍繼續入市尋找下家「接火棒」。在泡沫的最高峰便是明斯基時刻，即資產價格見頂。 隨著明斯基時刻出現，資產泡沫爆破，價格勢必回落，若其跌勢過急便會出現金融危機。明斯基時刻這名詞又在投資市場中冒起。原因是摩根士丹利發表報告指，內地經濟過去存在「兩個過度」（即過度投資及過度借貸），目前已到臨界點，信貸市場正在逆轉，明斯基時刻愈來愈近，料內地經濟增長率在未來兩年每年放緩至5%。除摩根士丹利唱淡外，瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬亦預警，2014年到期的地方債和信託產品高達58,000億元人民幣。惟由於內地經濟正進行去槓桿化，信貸週期由鬆轉緊，料信託違約個案將陸續有來。其實，早在2014年3月「兩會」召開前，外資已指內地經濟增長將顯著放緩，存在「硬著陸」風險。

防範系統性金融風險

不過，國務院總理李克強於「兩會」後記者會上指出， 內地經濟有著巨大的潛能和韌性；加上有2013年應對經濟下行的經驗，有能力也有條件使2014年經濟運行保持在合理區間。至於金融產品違約問題，李克強亦強調，雖然個別情況難以避免，但中央將加強監測及時處理，確保不會出現區域性和系統性金融風險。環球金融市場最近一次出現明斯基時刻，是2007年美國樓市，當時個別沒有首期或供款能力欠奉的置業者， 亦可向金融機構取得按揭貸款買樓。其後美國樓價大跌， 結果觸發環球金融海嘯。不過，中央一直致力防範房地產泡沫，故內地樓市槓桿成數遠不及2007年美國樓市。以此推斷，出現明斯基時刻的機會亦較低。工商銀行（01398）行長易會滿於2014年4月曾指出，內地按揭成數最多為七成，亦沒有轉按、證券化及衍生工具等問題，相信風險未有坊間想像般大。