永續債掩眼法  美化負債率

永續債掩眼法 美化負債率

要聞:

國家統計局公布2014年4月份內地70個大中城市樓價走勢,其中69個城市新樓樓價升幅同比放緩,意味內地樓市開始轉勢。發展商唯有加緊融資步伐,奈何不少發展商本身已債台高築,若增加借貸會惹來機構投資者不滿。幸而,在投資銀行獻計下,內房商轉而發行永續債券(Perpetual Bond),好處是增加資金之餘,更可在賬目上減低負債比率,一舉兩得。

顧名思義,永續債券不設到期日。理論上,永續債券的發行機構可永遠不用清還相關款項。惟投資永續債券風險較高,發行者有權但無義務贖回,故永續債券的投資者,只能在二手市場出售債券才能中途離場。一旦發行商申請清盤,啟動分配公司剩餘價值程序時,永續債屬後償債券,其他高級債券投資者可先收回本金,再由永續債券投資者分取應佔款項。惟屆時公司的剩餘價值可能所剩無幾,此乃投資永續債券的風險所在。

永續債利息高達10厘

為彌補這方面風險,內房商願意向永續債券投資者支付較高利息。好像恒大地產(03333)2013年發行的250億元人民幣永續債券,息率達9至12厘。此外,雅居樂地產(03383)則以8.3厘息發行45億元人民幣的永續債券;瑞安房地產(00272)亦以10.1厘息發行總值31億元人民幣的永續債券。無疑內房商發行的永續債券息率較高,惟發行永續債券可粉飾負債比率,所以這些企業仍樂意採用。由於永續債券不設歸還本金日期,性質接近普通股或優先股等股本工具,故內房商將永續債券這項債務,以永久資本工具名義在股東權益項目中入賬,繼而達到減低負債比率這目的。因為企業賬目上所顯示的總資產金額,等於總負債加股東權益。若永續債券以股東權益名義入賬,令總資產增加,負債比率(總負債÷總資產)則會下跌。相反,一般債券以負債名義入賬,總負債金額上升,負債比率亦告增加。2013年恒大發行永續債券後,賬目顯示的總負債金額為2,688.1億元人民幣,相關負債比率達77%。惟這批永續債若改以一般債券發行,並以負債名義入賬,總負債將急升至2,938億元人民幣,經調整後的負債比率亦會急增至84%。隨著永續債券列作股東權益入賬,其利息支出則被視為利潤分派,利息開支亦不會因發行永續債券而上升。惟信貸評級機構已洞悉內房商發行永續債券這招掩眼法的背後玄機,故計算評級時已自行調節其負債比率。據悉,標準普爾及穆迪以往將已發行的永續債券金額50%當作股本,但現在已將之剔出股本之列,讓內房商負債比率更貼近真實情況。

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