人行打造PSL向市場放水

國務院總理李克強於2014年7月出席國務院常務會議，強調堅持穩健的貨幣政策，保持信貸總量合理增長。其實，人民銀行已多番「放水」。內地傳媒報道，人行已向國家開發銀行發放10,000億元人民幣抵押補充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL），市場認為此舉正是人行嘗試透過PSL打造中期市場利率，甚至成為日後「放水」的常規渠道。

所謂PSL意指中央銀行以抵押方式，向商業銀行發放貸款，抵押品包括高信用評級的債券或優質的信貸資產等。PSL的運作主要是商業銀行發放一筆貸款，然後抵押給央行，根據折價率獲得一定數量的基礎貨幣，利息成本則是PSL基準利率。在這模式下PSL的利率，構成了商業銀行貸款成本的一部分。若PSL利率降低，意味商業銀行資金成本也下降，貸款利潤增加，令商業銀行更樂於作出貸款。PSL的期限相對長，一般三個月以上；最長則可能達五年。

貸款對象層面廣

此外，央行在PSL下具主動權，可撇開外匯佔款變動因素，主動向銀行「放水」。人行打造PSL除是向市場「放水」的新途徑外，亦是為進一步推進利率市場化做準備，其利率有機會成為中期利率基準，成為建立價格型貨幣政策框架基礎。這方式有助提高貨幣政策透明度，且降低特定實體經濟部門融資成本。至於貸款對象，將包括政策性銀行、全國性商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行及農村金融機構等。內地媒體報道，國開行終於獲得人行的三年期總值10,000億元人民幣的PSL，貸款利率不高於6厘，低於市場原先預期。盛傳國開行是次所得的貸款將全力用於住房項目，重點支持保障性住房。過往人行投放基礎貨幣渠道，一般以外匯作抵押或是再貸款方式進行。然而，內地外匯佔款出現下滑趨勢，人行唯有改為加重再貸款方式投放基礎貨幣，惟內地再貸款卻毋須資產抵押作擔保，令信貸風險增加。若人行繼續以再貸款增加基礎貨幣，將令市場風險與日俱增，故人行期望開闢新的投放渠道，增加基礎貨幣供應，間接向市場「放水」。其實，人行早前亦曾透過非常規措施如「定向降準」等，向市場注入資金流動性。早在2014年4月及6月，人行三度透過「定向降準」，將縣域金融機構，以及符合條件的商業銀行及金融機構，分別下調其存款準備金率0.5至2個百分點不等，甚至將部分股份制商業銀行納入「定向降準」之內。藉以鼓勵銀行向三農及小微型企業借貸，合共向市場釋放約1,800億元人民幣流動性。不過，非常規性「定向降準」成效始終有限。長期而言，待PSL規模日漸成熟，人行可利用自定貸款利率，作為制訂中期政策利率的工具。今次人行向國開行發放PSL，被視為人行制訂中期政策利率的第一步，未來甚至有機會取代無抵押的再貸款，重新取回調控基礎貨幣主導權，成為常規「放水」措施。