褐皮書化身息口變動風向標

近日美國加息預期升溫，導致美國十年期債息及美匯指數持續上升。事關2014年10月8日美國聯邦儲備局公布議息會議紀錄，投資者預期加息步伐明朗化。同月15日聯儲局公布的褐皮書（Beige Book），為美國加息的風向標，因為褐皮書包含當地最新的經濟數據，是聯儲局10月底舉行議息會議的重要參考數據。

褐皮書正式名稱為「當前經濟情勢評論」（Summary of Commentary on Current Economic Conditions）。由於其封面為褐色，故坊間稱之為褐皮書，亦有The Tan Book之稱。聯儲局旗下共有12家聯邦儲備銀行，包括波士頓（Boston）、紐約（New York）、費城（Philadelphia）、克里夫蘭（Cleveland）、明尼亞波利斯（Minneapolis）、里奇蒙（Richmond）、阿特蘭大（Atlanta）、芝加哥（Chicago）、聖路易（St. Louis）、達拉斯（Dallas）、堪薩斯城（Kansas City）及三藩市（San Francisco）。上述銀行將其轄區內的企業家、經濟學家及市場專家等人，對當地經濟狀況的意見匯集成褐皮書。一般而言，各聯邦儲備銀行會將轄區內的零售業、製造業、銀行業、農業、勞工市場、工資及物價等最新情況匯報。

率先披露通脹情況

然而，早年褐皮書並非公開發表，僅供內部參考。惟隨著前道瓊斯記者Paul Cox在1985年要求查閱後，褐皮書開始定期公布。褐皮書一年出版八次，出版時間為聯儲局召開議息會議前兩週的星期三。下次褐皮書出版日期為10月15日，是本月底舉行聯儲局議息會議成員制訂貨幣政策的重要參考資料。10月底議息會議的重要性，在於聯儲局將會正式結束購買債券計劃。由於購買債券計劃史無前例，投資者擔心結束後利淡資產價格。投資者仍可從褐皮書入手，洞悉下次議息會議的貨幣政策走向。若下週褐皮書描述的美國經濟疲弱，聯儲局將繼續維持低息環境；若褐皮書披露通脹升溫，則2015年中加息機會更高。事實上，根據2014年9月初出版的褐皮書，美國整體通脹壓力甚低，而工資上調幅度不大。故聯儲局在緊接議息會議發表的聲明，保留「一段時間內維持低息」的字眼。市場解讀為聯儲局在未來半年保持息口不變。此外，褐皮書包羅地方商界領袖對當地經濟看法及當地經濟最新情況，故投資者可洞悉個別地區的經濟表現，從而作相應部署。好像持有地區性銀行股的投資者，便可從褐皮書得知相關銀行的經營環境。由於褐皮書率先披露美國的通脹壓力及經濟增長動力，是聯儲局考慮啟動息口正常化的考慮因素之一。若投資者要預測美息走向，褐皮書較聯儲局議息會議紀錄更具前瞻性。