投資繼續日日賺 應對現時市況的期權策略｜投資有道｜港股分析
撰文：蔡嘉民 ｜ 圖片：photoAC、unsplash
筆者上星期與一位在摩根大通資產管理部門當了20年基金經理的朋友吃飯，飯局中當然離不開討論市況的環節。
朋友提出了兩個值博率頗高的交易，一是美股估值太高，同時美債息也應該站不了太久，以現時的債息來看，要不美股下跌，就是債息下跌；二是美股估值太高的同時，內地股市相對之下變得值博。
投資日日賺
按照朋友第一個看法，最簡單的方法可以沽美股交易所買賣基金（ETF），如SPY、QQQ等，或者沽美股期貨，如ES、NQ等；同時買入美債期貨，因為債息下跌，債券價格會上升。
但期權玩家當然不甘於只用ETF或期貨交易，有些期權玩家愛做短倉，以賺取時間值。
於此情況下，炒家可以考慮沽出ES的認購期權，同時沽出美債的認沽期權，形成一套配對交易（Pair trade），達致一方面看淡美股的同時，另一方面看好美債的效果。
這個組合好處在於，即使兩者價格不如預期般移動，只是上下震盪橫行，組合也能獲利，因為隨著時間過去能夠收取期權金。
同時，如果某一個產品出現爆「窩」的情況，也不至於損失慘重，因為兩個短倉分散於兩隻不同產品上，因而分散了Vega的風險。
再者，炒家可以選擇於高「窩」的時候才入市，那潛在風險則更低。 對於第二個策略來看，最簡易亦是可以沽出美股ETF或期貨，同時買入A股ETF或新加坡A股期貨。
對期權愛好者來說亦有另一做法，就是沽出ES認購期權；另一邊廂沽出A股ETF的認沽期權。 A股ETF期權的買賣差價比一般股票期權窄一點，因為ETF沒有印花稅，因此莊家對沖成本較低。
這個做法好處比第一個方法的好處更明顯，因為A股期權與美期期權的引伸波幅相關性較低，分散風險的效果更佳。
舉例說，ES期權過去兩年最高引伸波幅出現於2018年12月24日，而同期A股ETF期權最高引伸波幅出現於2018年10月29日，而且從低位來看也截然不同，證明兩邊短倉同時因爆「窩」而導致組合出現浮動虧損的機會偏低。
合成期權賺豐厚期權金
此外，於看淡美股方面，還有更聰明的方法，當中牽涉到合成期權（Synthetic options）。
如果懂得運用認沽認購期權平價（Put call parity）的法則，就會懂得如何製作出合成期權，例如買入認購期權再沽出期貨，就能組合出合成買入認沽期權；相反，買入認沽期權再買入期貨，則會組合出合成買入認購期權。
由於美股近來比較波動，波動率曲線（Volatility curve）會出現認購端期權偏向便宜，因此沽出認購期權未必能收到豐富期權金。
此時，可以沽出認沽期權同時沽出期貨，則能收到豐厚期權金，同時亦達致一套合成沽出認購期權的效果。
