為上市公司估值 要兼顧主觀與客觀｜投資有道

撰文：簡志健（紅猴）｜圖片：unsplash、中新社、新傳媒資料室

估值需要定期檢討

在態度上，千萬不要「高大空」，要保持謙卑，必須有數可依，有能力取得相應數據作計算才是實際有用的方法。此外，估值並非一次性的事情，因為公司業務會變，市場也在變，所以需要定期檢討，尤其是當公司公布最新業績及消息，或發布新產品及服務，或相關行業出現變化時。

倘若在估值上未能有跡可尋，如過往的每年估值水平在不同範圍波動，或是上市不久的公司，過往的估值水平未具參考性。那麼，買入時便易於偏向投機。

遇到此情況，為減低投機性，可用公司重置價值，或若被收購合併時的價值，作估值基礎。不過這類計算須擁有專業知識，小投資者實在不易掌握。相對較簡單的方法是，可以參考相類的上市公司估值，再作溢價或折讓，或以盈利持續增長幅度作估值根據（即PEG估值法）。

PEG估值法 以盈利作估值

這也是很多書本或傳媒專欄會教導投資者的，但往往卻沒有解答投資者心目中的疑惑——究竟溢價或折讓的幅度應該是多少？市盈率是否一定等於預測每股盈利增幅？若否，PEG應是大於還是小於1？

以今年股價強勢的物業管理股為例，以7月中股價計，上市年期最長的中物業（02669）預期今年市盈率27.4倍，而去年中才上市的碧桂園服務（06098）預期今年市盈率則高達36.9倍，估值溢價約35%。

碧桂園服務擁有明顯的估值溢價，因其生意規模較中海物業為大，去年收入高三成，而且同系碧桂園（02007）過往數年樓花銷情火熱，未來數年相繼入伙為其提供高增長的收入。加上其純利率較中海物業高一倍，經營非常有效率，可是相對估值溢價應該是多少，還是由市場決定，即是一個謎。

若以預期每股盈利增長幅度28%為基礎，以上述的36.9倍預期今年市盈率計算，PEG大於1，幅度多少由市場決定，亦是一個謎。雖說在估值上，用任何方法也存在不少謎團，但投資者仍需要主觀及客觀兼顧，先用客觀事實去衡量一個估值的基本水平。然後加上主觀思維作出調整，賦予溢價或折讓，而這個主觀思維也需要參考客觀情況。

以息率作估值方法

好像香港電訊—SS（06823），可以息率作估值，客觀地參考過往數年的股價走勢，於2015至2016年的息率區間在5至6.5厘。至於2017至2018年息率區間在5.7至7.2厘，明顯有所分別，因此便需要作出主觀選擇，作為今年的估值基礎。

為求令這個主觀選擇更客觀，投資者可參考美國十年國債息率過往數年的走勢，可發現於2015至2016年處於下跌週期，而於2017至2018年則處於上升週期。因為今年美國十年國債息率呈跌勢，所以便可用香港電訊同時期的5至6.5厘息率區間，以作為今年的估值基礎。

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