高息復甦概念兼備 動盪市況中 九興穩袋6厘|鞋業股|港股專題 |投資有道

高息復甦概念兼備 動盪市況中 九興穩袋6厘|鞋業股|港股專題 |投資有道

【高息・投資有道市場上鞋業股眾多,部分更加是高息一族,九興控股(01836)便是其中之一。過去一年來,中美貿易戰烽煙四起,令不少依賴內地作生產基地的廠家進退失據。九興能夠逆流而上,全靠過去積極將內地產能逐步配置到東南亞地區。動盪市況之中,能集高息及復甦概念於一身,可謂攻守兼備。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:網站圖片、unsplash

2007年上市的九興,是鞋履產品開發及製造商,主攻休閒及時裝鞋履,為客戶提供設計、開發及製造的一站式服務。 全球十大休閒鞋履企業當中,有六間是其客戶,包括Clarks、Deckers、ECCO、Rockport、 Timberland及Wolverine。

集團亦有為高檔時裝品牌設計及製造鞋履產品,包括Alexander Wang、Bally、Givenchy、Kenzo、 Marc Jacobs、Paul Smith及 Prada等。 除代客生產,九興透過自家品牌Stella Luna、What For及JKJY by Stella拓展零售市場。

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除代客生產,九興透過自家品牌Stella Luna、What For及JKJY by Stella拓展零售市場。圖片:網站圖片

生產基地多元化

九興於1982年在台灣成立,初期主要為美國零售客戶生產女裝鞋履。 上世紀90年代初,集團開始在內地設廠,首間廠房設於東莞長安,並開展了男裝休閒鞋履業務。 隨著東莞生產基地規模持續擴大,產能亦伸延至內陸省份,現時內地製造業務版圖已遍及廣東、湖南、廣西及河北等地。

為平衡整體產能布局,早於1998年已率先在越南投資興建廠房,其後再踏足印尼、菲律賓及孟加拉等地。 近年面對內地持續存在的勞工供應及勞工成本問題,集團已訂下中長期目標,將大部分生產活動配置於中國以外地區。

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九興於1982年在台灣成立,初期主要為美國零售客戶生產女裝鞋履。圖片:網站圖片

透過將產能進一步重新配置到東南亞地區,以提高生產效率及帶動盈利增長。 集團於7月中曾發出「盈喜」,預料在生產效率改善及越南廠房產能提升等利好因素支持下,上半年息稅前利潤及純利分別增長不少於五成及七成。

8月底成績表出爐,基本上符合原先預期。 截至今年6月底止上半年收入7.5億美元,按年增加1.5%;期內出貨量增加1.7%,至2,950萬雙。 受惠產品組合及客戶組合變動,鞋履產品平均售價上升1.2%,至每雙25.2美元。

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九興透過將產能進一步重新配置到東南亞地區,以提高生產效率及帶動盈利增長。 圖片:unsplash

中期純利急升近七成

時尚鞋履仍然是主要收入來源,佔上半年整體收入34.9%;至於休閒鞋履及時尚運動產品貢獻分別28.4%及34.5%,餘下2.2%則來自自有零售品牌業務。 若按分部業績分析,女裝鞋履繼續是盈利支柱,上半年除稅前溢利貢獻6,873萬美元,增長16%,佔整體比重達六成七;男裝鞋履貢獻3,725萬美元,上升19.3%。

惟鞋履零售及批發分部則由盈轉虧,錄得除稅前虧損396萬美元;主因期間就法國零售網絡進行整合及重點清貨活動。加上當地示威活動影響,令歐洲零售業務收入及同店銷售分別大跌35.9%及43.8%。 上半年毛利1.35億美元,上升10.8%;毛利率提升1.6個百分點,至18%。

經營溢利增長61.5%至4,590萬美元;經營溢利率由3.8%,大幅上升至6.1%。 若撇除非經常性因素,經調整經常性經營利潤率為7.1%。 受惠毛利及經營利潤大幅改善,中期純利增長69.6%,至3,893萬美元;派中期息0.4元,增加33.3%。

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若按分部業績分析,女裝鞋履繼續是盈利支柱,上半年除稅前溢利貢獻6,873萬美元,增長16%。圖片:unsplash

管理層表明,將繼續增加越南新製造設施產量,展望下半年運動鞋履產品出貨量會進一步增長;而全年整體出貨量會與去年相若,產品平均售價可望維持穩定。 又預期美國對中國出口貨物加徵關稅,暫不會對下半年財務表現造成重大不利影響。 高盛指出,雖然九興有四分之一收入牽涉到中美貿易戰的風險承擔,但未有影響到其主要客戶的落單意向;而中長線而言,透過將產能逐步轉移至越南,代工生產業務之邊際利潤相信可持續擴張。

派息比率逾100%

另一方面,集團重新配置所產生的重組開支較預期少,管理層原先預期今、明兩年要2,000萬美元,按目前狀況可能只需500萬至600萬美元,變相盈利能力亦較預期高。 鑒於盈利能力強勁復甦及估值相對偏低,高盛維持給予「買入」評級,目標價15.8元,相當於2020年預測市盈率約13倍(見下表)。 滙豐亦看好,在成績表派發後隨即將九興的投資評級由「持有」調高至「買入」,目標價由12.1元升至15元。

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該行認為,上半年業績理想,反映出改善訂單組合及提升生產效率措施奏效。 另外,派送亦是亮點,中期息0.4元,相當於派息比率逾100%;除回饋政策相當慷慨外,更顯示出管理層對全年盈利增長充滿信心。

回顧九興上市以來派息紀錄(見下圖),無論順境還是低潮,對股東都有交代。以去年為例,派息比率便達115%。 以本週五(9月6日)九興收市價12.88元計算,息率6.6厘;按業務復甦步伐及參考回饋往績,現價博6厘以上回報絕對無難度。

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