咪咁蝕底 換馬要快 大快活騰訊中銀要買？

恒生指數連升逾七個月，8月恒指稍作調整又再重拾升軌，相信全月將會錄得正回報。
不過，投資者不宜被勝利衝昏頭腦。因為9月存在四大變數，包括美國聯邦儲備局啟動縮表、當地債務逼近上限、美國啟動對中國貿易調查，以及德國大選。倘這些困擾朝向出人意表方向發展，港股勢必波動。
所謂居安思危，今次「封面故事」專訪四位投資專家，包括中銀香港（02388）投資管理總經理陳少平、工銀亞洲投資管理助理行政總裁兼董事郭偉奇、花旗集團香港經濟學家雷智顏、新鴻基金融財富管理策略師溫傑，解拆9月份四大變數，並奉上應付波動市的辦法。

聯儲局縮表嚴陣以待

現時距離9月份相距不足一週時間，數箇中最重要政經大事，離不開聯儲局部署收縮資產負債表。其次是美國提升債務上限的死線逼在眉睫；加上德國大選舉行在即，以及美國對內地貿易展開調查。換言之，9月份港股有四大變數。投資者在股市追風逐浪的同時，須慎防各項隱憂帶來的風險。

未正式踏入9月份，恒指率先發出利淡訊號，因為上週二（8月22日）10天線跌穿20天線。翌日（23日） 颱風「天鴿」襲港， 天文台高掛十號風球，導致港股全日停市。
香港天氣雨過天青，惟港股步入9月份卻要面對各種隱憂。當中最大的變數為聯儲局部署收縮資產負債表。

金融海嘯爆發前，聯儲局的資產負債表僅9,000億美元（約7萬億港元），時至今日膨脹至45,000億美元（約35.1萬億港元）。
花旗雷智顏指聯儲局持有25,000億美元的美國國債；另持有17,000億美元的房地產抵押債券（MBS）。
雷智顏估計，聯儲局將於美國時間9月19日至20日舉行的議息會議上公布縮表大計（見表），並於10月正式實行。

根據聯儲局早前公布的方案，將每個月減持60億美元美國國債；另減持40億美元的MBS。
惟每隔三個月聯儲局須加碼減持60億美元美國國債及40億美元的MBS，直至觸及每個月減持300億美元的美國國債及200億美元的MBS這個上限為止。

2019年縮表顯著

由此路進，2017年底聯儲局的資產負債表僅收縮1%；2018年底將會累積收縮10%，直至2019年累積收縮將會高達25%。

(花旗集團 香港經濟學家－雷智顏）
雷智顏指出聯儲局縮表初期對資產價格影響並非這麼大，反而要擔心聯儲局對加息立場會否變得更為鷹派。
美國時間上週四及週五（24日及25日），將會舉行中央銀行家年會，聯儲局主席耶倫應邀出席，將會發表以金融穩定為主題的演講。
雷智顏解釋，現時資產價格處於成熟期，而聯儲局要兼顧物價、就業等政策目標。耶倫卻發表有關金融穩定的演講，市場或許理解為加息步伐加快的訊號。
她表示，投資者未經歷過縮表，相信部分市場人士會採取比較保守的取態。
現時部分市場人士擔心，萬一聯儲局作出出人意表的決定，既縮表又加息，的確會產生市場震盪，亦是市場風險所在。

（中銀香港投資管理總經理－陳少平）
中銀陳少平亦同意，除非聯儲局加快縮表步伐及加大縮表力度，才會對市場形成震盪；否則，市場已消化縮表的消息。

（新鴻基金融財富管理策略師－溫傑）
新鴻基溫傑表示，耶倫一向相信當失業率跌至多年低位後，會帶動工資上升，觸發通脹升溫，就有機會加息。雖然現時經濟數據尚未十分理想，但溫傑表示不能排除年底加息的可能性。

德國大選恐產生脫歐情緒

倘年底聯儲局加息機會再度升溫，相信近日強勢的港股亦要暫時偃旗息鼓。
投資者既要對聯儲局部署縮表高度警戒外，亦要留意德國大選結果。
德國將於9月24日舉行大選，重要性在於以總理默克爾為首的基督教民主聯盟能否繼續執政。倘有任何激進政黨成功搶灘，隨時會牽動德國「脫歐」的討論。
英國「脫歐」已成定局，德國作為歐盟區內最大的經濟體，亦是區內經濟增長最快的國家之一，其在歐盟內地位不用置疑。

每年德國向歐盟貢獻年費，去年金額達242億歐元，為歐盟最大的金主。倘德國有任何「脫歐」的意圖，猶如敲響歐盟的喪鐘。

（工銀亞洲投資管理助理行政總裁兼董事－郭偉奇）

不過，工銀郭偉奇指出，市場預期默克爾將會繼續執政，因為其處理金融危機及處理難民問題的表現不俗，相信當地選民繼續對默克爾投下信心一票。
另一方面，投資者須小心美國債務水平逼近上限水平。倘美國參、眾兩院未能及時上調上限，聯邦政府將會暫時停止提供部分非緊急服務以渡過難關。
雷智顏指出，屆時美國將會暫停公布經濟增長、通脹等經濟數據，勢必影響聯儲局制定貨幣政策的工作。
9月份最後一個變數是美國對內地展開貿易調查。本週美國總統特朗普指示美國貿易代表調查內地法律，是否損害美國的知識產權、創新及技術發展。

有分析指美國對內地調查將會曠日持久，但絕不能排除特朗普短期內再會利用貿易問題向內地施壓。
倘9月份特朗普突然發難，聲言對內地制裁，將會影響內地出口，以致經濟增長，屆時會成為沽售香港上市的中資股的借口。
雖然港股9月份面對不同隱憂，惟郭偉奇作為基金經理看好港股中、長線的走勢。
因為今年港股升勢由企業盈利調升所帶動，現時僅完成一半的路程，將會在稍後時間進一步反映盈利上調這個利好因素。
郭偉奇指現時恒指市盈率約為13、14倍，較A股有30%折讓。
加上內地資金繼續經「港股通」吸納港股，相信港股稍為調整後再試新高。

港股中、長線仍可看好，惟短線而言，9月存在不同的隱憂，相信短數會出現調整。
下文將會從股票、債券及黃金等方面提供不同的應變方案，好讓投資者暫時停泊於攻守兼備的投資工具。

換馬實力股減大市急回損失

9月份面臨四大變數，隨時觸發港股調整，惟投資者持有大量現金卻有機會跑輸大市。現時最佳的應市方法是將股份換至業務能見度高，或與外圍宏觀經濟相關性低，或派息優厚具防守性的股份。

現時投資者面對的困局是既怕賬面利潤化為烏有，惟亦怕持有大量現金跑輸大市。
工銀郭偉奇亦留意到，部分基金經理索性從一隻股票直接換馬至另一隻股票，也不持有現金。

即使要沽出個股，基金經理亦會立即買入科技股作為停泊資金的工具。因為科技股的業務能見度高，亦與外圍宏觀經濟相關性低。
在港上市的科技股往往以內地業務為主，基金經理相信，受外圍宏觀經濟變化或地緣政治打擊的程度較低，故科技股成為資金避風港。

基金買騰訊避險
除買入科技股避險這個因素外，基金經理洞悉科技股的網上業務不斷蠶食網下傳統產業的市場佔有率，這個投資主題尚未見盡頭。
數在港上市的科技股，離不開騰訊控股（00700），郭偉奇形容基金投資騰訊等於投資其平台，其與阿里巴巴集團（美股編號：BABA）已處壟斷地位，股份難免出現溢價。
騰訊進軍金融科技、媒體、手機遊戲等領域，倘中央媒體沒有作出批評，相信騰訊股價應該較現價更高。
故郭偉奇有份管理的「工銀亞洲投資基金—中國香港前瞻基金」，亦持有騰訊股份，佔投資組合比重接近9%。
而工銀亞洲投資管理另一隻基金「工銀亞洲投資基金─亞洲精選增長基金」既持有騰訊，亦持有阿里巴巴，後者佔投資組合比重近9%。

隨著恒生指數公司在8月16日）宣布檢討指數檢討結果，不但加入萬洲國際（00288）作為藍籌，更將騰訊佔恒指比重下調至10%，將於9月4日生效。
由上週三至今，騰訊股價升勢明顯轉慢，因為追蹤恒指的指數基金屆時將會跟隨比重變化而沽出騰訊，令個別投資者入市投資騰訊情緒因而冷卻。
惟期間騰訊基本因素並無變壞，《湯森路透》綜合分析員的預測數字，未來三年每股純利分別為6.53、8.49及10.26元人民幣（見圖）；每股純利複合增長率為33%。

由此路進，相信機構投資者仍會視騰訊為長期投資對象及停泊資金的工具；加上有強勁純利增長撐腰，相信下跌空間有限，可以抵受外圍隱憂惡化所出現的調整。

科技股的業務受外圍宏觀經濟影響較少，其實內銀股同樣不受外圍因素影響。
因為內地金融體系相對封閉，內銀股持有境外債券的比重較低，即使聯儲局採取激進的貨幣緊縮政策，對內銀股影響亦不太大。
值得一提的是，8月底內銀陸續公布業績，盈利可望改善。溫傑表示，隨著內地經濟穩定增長，企業盈利回暖，地方債務獲舒緩，資產質素可望改善，業績或帶來驚喜，內銀股估值有望上調。
內銀佳績可支持股價

招商銀行（03968）8月18日公布中期業績， 受惠淨利息收入增長，以及不良貸款下降，撥備覆蓋保持穩健水平，純利按年增長11.43%，至392.59億元人民幣；不良貸款比率為1.71%，較去年底減少0.16個百分點。
中銀監8月中公布，截至今年第二季，商業銀行累計實現淨利潤為9,703億元人民幣，按年增長7.92%；不良貸款率為1.74%，與第一季末持平。
招商證券根據中銀監數據預測，四大內銀的利潤增速將超出市場預期。
溫傑指， 四大內銀佔恒指比重近兩成，大市有望交捧至內銀，成為港股下半年升市動力。

9月份外圍政經因素隨時惡化，溫傑認為，投資者組合亦不需太進取，持有內銀股既安心，又不會錯過恒指潛在升幅。
除內銀股外，地產股亦會成為機構投資者停泊資金的避風港。
雖然部分投資者擔心倘聯儲局既縮表又加息，將會影響地產股的售樓收益。
但地產股坐擁龐大收租物業，主要租戶為本地零售商，租金收入穩定，足以支持可觀派息。

地產股靠收租抗縮表

新鴻基地產（00016）在香港擁有4,930萬平方呎的投資物業，去年租金收入達172億元，佔營業額比重為約19%（見表），其他地產股租金收入貢獻比重頗為顯著，足以支持每年派發3至4厘股息。

即使9月外圍宏觀經濟及地緣政治環境出現惡化，地產股持有的投資物業所帶來的龐大現金流足以支持地產股股價在現水平覓得支持。
至於地產股的售樓收益亦不會因為縮表而有重大影響。因為近年港股推出三辣招，想方設法限制買家的借貸能力，收緊按揭成數，以調控樓市需求。
惟你有張良計我有過牆梯，地產股提供多項優惠，包括回贈、禮品及高成數按揭等多項方法，以協助買家「上車」。以往一手樓普遍佔樓市銷售約三分之一；去年則上升至四成以上。
由於地產股管理層久經港府三辣招考驗，相信對聯儲局縮表這個負面因素已產生足夠的抗體，估計地產股已做好相應部署，應可安然渡過考驗。

新鴻基金融財富管理策略師溫傑表示，投資者宜關注發展商出貨量，若發展商貨如輪轉，盈利則可望持續上升。
溫傑續指，新地推盤態度積極，貫徹「月月有樓賣」的策略。發展商下半年料推盤7,200個，新地推3,300個， 佔總數45%，屬各大發展商之冠。
新地2015、2016年每年合約銷售約300億元；2017、 2018年每年合約銷售則可望高至400億元以上。
由此可見，新地未來盈利有望持續向上。事實上，地產股今年並未受市場關注，具追落後空間。
上文提及科技股、內銀股及地產股可以成為停泊資金的工具，科技股以業績增長能見度高取勝，而內銀股及地產股則以派息取勝。不過，市面上尚有其他種類的收息股可供資金暫時棲身。

投資者可留意越秀房產信託基金（00405），股息率超過6厘，較主要內銀股為高。
近年越房每股股息節節上升，去年全年每股股息已升穿2012年全年每股股息。
因為近年越房成功收購位於上海浦東新區的越秀大廈，可出租面積額外增加46,026平方米，令投資組合的可租出面積增加10%。
值得注意的是，越房主要收入來源為人民幣，近月人民幣兌美元匯價屢創高位，越房折算成港元股息亦會水漲船高，相信可吸引部分機構投資者買入。

除越房外，大快活（00052）為另一隻可避過9月份外圍隱憂惡化的股份。
大快活提供的快餐服務為必需品；即使外圍出現金融危機，小市民亦會光顧，所以大快活不愁生意。

納米樓利大快活增長

截至3月底的財政年度，大快活營業額上升6.2%；純利為2.05億元，同比上升2.2%。
表面上大快活業績並無驚喜之處，惟撇除上個財政年度出售非流動資產的收益淨額，核心純利按年增長8.6%，意味集團增加收入及節省成本見效。
故集團連續第二年派發特別息，今次派發每股0.5元的末期特別息，較上個財政年度增加11%。由此可見，集團管理層對未來信心十足。

大快活股息率達4.4厘，防守力不俗，業務亦具上升的空間。
因為現時居住面積太細，納米式單位不再設有廚房，僅設有只能作簡單煮食用途的茶水間，變相鼓勵住客外出用膳或買外賣回家充饑。
故大快活可以進一步提升香港快餐市場的市場佔有率，繼而帶動股價上升。
上述提及的實力股，不但業務與外圍政經環境關連性低，以及派發相當豐厚的股息。
更重要的是，這些股票成交量高，可供投資者停泊資金，即使個別機構投資者沽貨亦不易掟散股價。
倘投資者認同上文關於外圍形勢的分析，不妨鎖定部分倉位的利潤，轉投這些實力股避險。