實地考察澳門佳景業務

筆者在之前的黃金週到了澳門一趟，除實地考察博彩業外，亦尋找了博彩業以外的另一行業，就是飲食業（有關博彩業遲些會再講）。

澳門的飲食業當然受旅遊業影響，而旅遊業則受自由行影響。金融海嘯後，內地推出多項刺激經濟的措施，而自由行人數亦不斷增加，澳門亦受惠，經濟快速發展起來，市民生活質素提高，而較有特色的餐廳亦受惠於遊客增長。不過，近一年自由行人數下跌，對澳門飲食業亦不無影響。

多品牌經營

在過往的上升期中，佳景亦在這段時期保持發展，生意不斷增長，從而創造出理想業績。

2009年，佳景於澳門共有16家食肆，多位於澳門較優越的地點，包括七間日式餐廳、三間咖啡室╱酒廊、四間中式酒樓、一間意大利餐廳及一間葡國餐廳。而到2015年頭，餐廳數目穩步增至39間餐廳，數量倍增，絕大部分業務在澳門，當中日式餐廳有10間，中式有10間，西式及其他有15間。

日式餐廳品牌包括江戶日本料理、東瀛十八番及武藏，中式餐廳有龜盅補、四五六新派滬菜及四季火鍋，西式則有小島葡國餐廳及葦嘉勞意大利餐廳，另有太平洋咖啡。從營業額的組成中，主要收入來自日式餐廳，其次是中式餐廳，成了生意的重要部分。

另外，佳景亦有在澳門經營食品手信業務，以「澳門英記餅家」品牌經營，這品牌在澳門已有80年歷史，售賣如杏仁餅、蛋卷、牛肉乾等手信，但對總體的貢獻所佔不多。

去年佳記將這品牌重新包裝，花了2,800萬元大造廣告，現時可說是投資期。若果此品牌成功，將令佳景業績有新的突破。然而撞正去年自由行人數下跌，令這業務出現虧損。

此外，之前本人去實地視察，對其食品及人流等的評價只屬中等，暫未見特別吸引之處。

盈利增長理想

佳景營業額由2010年的3.76億元增至去年的8.59億元，每年均有理想增長，這是由於餐廳定位檔次得宜。在澳門經濟快速發展下，較有特色的餐廳更易取勝。這不但受惠於自由行的增長力量，而澳門人追求生活質素的態度亦與過往不同。

十多年前，澳門市民生活仍較樸素，以追求生活安定為原則，但現時澳門已由一個小城市，變成賭業收入比拉斯維加斯更多的大都會，而人民所追求的層次亦與過往不同，變得像香港一樣物質化、潮流化，及追求生活質素。

這個中產市場的發展帶來了巨大的商機，而佳景的餐廳檔次正中這個發展中的中產類別，而且市場仍在增加中，在將來仍大有可為。

經營毛利方面（經營毛利為營業額減銷售成本及直接營運開支），由2010年的1.29億元增至去年的2.43億元，同樣處於理想的增長狀態，這反映集團在生意增長期間，能實際賺到錢，並沒有以減價等方法去提升生意額。

近年澳門各方的成本上升不少，如租金、人工等，從其經營毛利情況看，成本上升對其影響有限，這反映集團有價格自主的能力，能將上升的成本部分轉嫁給消費者。而經營毛利率亦比之前有所上升，整體來說，大致處於三成水平，算是穩定。

盈利方面，雖然數字升幅理想，但要注意數字中包含來自投資物業之公允價值收益，而2013年及2014的數字貢獻甚大，每年都有約1億元，影響不少。若不計任何特殊非經常收入或投資物業的公允值收益淨額，去年生意賺到而屬於股東的部分，約只有1億多元，故若以此去推算市盈率(以執筆時的股價計算)，並沒有7倍這麼平宜，會達至11、12倍，吸引力一般。

至於股本回報率(ROE)，近年曾升至30%以上，由於數字包含投資物業公允值收益淨額的貢獻，因而產生很高的ROE數字，若不計當中的數字，ROE約處於15%至20%水平，以飲食業來算，可說是理想的。

再投資的回報率處於中至高水平，雖然平均看有一定的吸引力，但澳門旅遊業處中、短期的下跌趨勢，這不得不注意。

估值吸引度一般

再看未來發展，佳景將發展澳門以外地區的業務，雖然之前也有，但不多。將於與澳門相連的橫琴島，及「粵澳合作工業園」興建美食廣場，另外亦在澳門北面的珠海開設四間食肆，以拓展其業務版圖。

綜合而言，佳景的質素不過不失，其下多個餐廳食肆都有不錯的賺錢能力，整體的表現其實不俗，亦能捕捉到自由行帶來的機遇及澳門本身的消費力提高，令其發展不錯。

但佳景旗下的餐廳品牌分散，令品牌力量難以結合，而其下又分中式、日式、西式，又以不同品牌去經營，好處是有效區別，產生多定位去吸納不同的客戶，壞處是品牌力量有限，管理成本亦較高。

佳景本身的餐廳有良好的盈利，賺錢能力不錯，但往後發展仍有不確定性，且需投放更多資源去拓展澳門以外的業務，未必能取得像澳門地區般的回報率。

股價方面，執筆時市盈率處於7水平，若不考慮投資物業的公允值收益，市盈率為11、12倍，吸引力一般，加上澳門旅遊業處中短期下跌週期，吸引力就更打折扣。而去年重新包裝的手信品牌「英記」，暫時未能成為突破點的因素，暫未見潛力，有待觀察。

佳景集團(FUTURE BRIGHT HOLDINGS LIMITED)資料：
市盈率：7
每股盈利：0.247元
市值：12億元

行業：飲食業
集團主席：陳思杰
大股東：陳澤武 (40.19%)

2010至2014年營運數據
營業額：3.76／5.46／6.46／7.47／8.59（億）
經營毛利：1.29／1.99／2.37／2.72／2.43（億）
盈利：0.408／0.896／2.42／2.61／1.69（億）
經營毛利率：34.3／36.4／36.7／36.4／28.3（%）
ROE：19.0／30.2／40.3／32.2／16.8（%）

註：股價及估值數據以5月7日收市為準

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）