一帶一路下的中遠太平洋

一帶一路下的中遠太平洋

中遠太平洋(01199)主要從事碼頭的管理及經營、集裝箱租賃、管理、銷售及其相關業務。現時業務主要分兩部分:港口碼頭營運及集裝箱租賃(2013年出售了集裝箱製造及相關業務)。

中遠太平洋的最終母公司是中遠集團,而中遠集團是內地最大和世界第二大的航運企業。中遠太平洋則是全球第四大的集裝箱碼頭經營商,以及全球前五大集裝箱租賃公司。

中遠太平洋簡介(1199)

市盈率:14倍

每股盈利:0.8元

市值:268億元

行業:航運及港務

集團主席:李雲鵬

大股東:中遠太平洋投資控股有限公司 (44.04%)

*市盈率及市值數據以7月8日收市作參考

中遠太平洋2010-2014年數據:

營業額:4.5/6.0/7.4/8.0/8.7(億美元)

盈利:3.6/3.9/3.4/7.0/2.9 (億美元)

ROE:11.9/11.1/9.0/16.5/6.3(%)

(註:在2013年年中出售中集集團21.8%股權,出售淨溢利約3.9億美元,因此帶動2013年盈利大升,若不計已終止經營業務,2013年盈利為2.9億美元,而2014的盈利比去年上升2.3%)

航運股的週期特性

在大時代完結的情況下,之前熱炒的「一路一帶」概念股全面暴跌,股市就是這樣,概念者愈易炒,但爆破時愈跌得多。其實在「一路一帶」概念中,有一隻股之前沒有大升,但都在近期有回調,現在就分析一下,看看有沒有投資機會,這就是中遠太平洋。

與航運相關的企業大多為週期類企業,業務因經濟環境而波動,盈利較不穩定。不過,由於中遠太平洋主要是營運港口碼頭及集裝箱租賃,而此類業務的生意會較其他航運類企業穩定。

就算將業績看遠一點,2009年前的盈利大致為2億至3.5億美元之間,與現時大致相約,但卻反映出其缺乏增長動力的特性。

從上述數據可看到,其每年的營業額都有所增長,自身的經營溢利也能按營業額的幅度而有所上升。但此公司包括不少共同控制實體及聯營公司部分,令最終盈利沒有大的上升,回報率只是一般。

而其股東權益回報率(ROE)亦不是十分吸引,2013年扣除特殊收益後亦不足10%,而2014年更只有6.3%,可見其再投資的回報只是一般。

就算此企業有資金想不斷擴展,但環球經濟只是普通,亦只能較為被動地發展,即是要看著環球經濟的情況去配合發展。

所以,分析大環境因素,即是環球經濟、內地經濟、「一帶一路」等外圍因素,是評估此企業不可缺少的一環。

經過金融海嘯及歐債危機後,歐美經濟開始進入正軌,相信復甦步伐能保持甚至加快,從而帶動環球經濟增長的動力。

內地經濟方面,雖然存在隱憂,但未至於有大問題,相信仍保持平穩的增長,而這亦會支撐及帶動全球經濟保持平穩增長,因此對航運業來說,可說是處週期中較平穩的階段。

業務平穩發展

中遠太平洋的港口碼頭及集裝箱租賃是兩個主要業務,分別佔其營業額的五成半及四成半,所貢獻的盈利比例則是六成及四成,可見港口碼頭業務較集裝箱租賃的獲利為佳。

中遠太平洋的碼頭組合遍佈中國大陸、香港和台灣的四大港口群及海外樞紐港。於2014年底,在全球21個港口(17個位於中國大陸、香港和台灣及四個位於海外)營運及管理123個泊位,其中108個集裝箱泊位,年處理能力達6,575萬標準箱。以總吞吐量計算,佔全球市場份額約9.3%。

集中發展港口碼頭業務,不斷投資開展新的泊位,令此企業的年處理標準箱以總吞吐量計算,每年能不斷上升,而不斷增加泊位相信能提升此公司的長遠盈利能力,故此舉是不錯的策略。

因這做法能在資源配置上做得更好,就以去年的收購來說,以2.1億美元收購亞洲貨櫃碼頭有限公司40%股權,該碼頭位於香港葵涌八號碼頭西,而中遠太平洋本身已擁有八號碼頭東。

即是說,收購後就能將兩個碼頭合併使用,不只提高兩個碼頭操作的靈活度,及裝卸效率,亦能吸引較大型的船去停泊,能提該高兩個碼頭業務增長和盈利能力。所以,在港口碼頭業務上,相信此公司能有平穩增長的。

集裝箱租賃、管理及銷售業務方面,於2014年尾,中遠太平洋集裝箱總箱隊規模達191萬個標準箱,佔全球集裝箱租賃市場份額約11.0%,為全球第四大集裝箱租賃公司。而租賃業務以長期為主,2014年來自長期租賃收入佔集裝箱租賃總收入的96.2%

綜合而言,此企業能以平穩來形容,優點當然是強大的網絡及市場佔有率,更集中發展主業務亦有助長期發展。但缺點是,無論是碼頭業務還是集裝箱租賃,都受制於環球經濟,而經濟在接下來只是平穩,若要用好景去形容,相信可能是幾年後的事。所以,此企業暫時難有很大的增長。

一帶一路的機遇

根據國際貨幣基金組織「IMF」預測,2015年全球國民生產總值增長約3.5%,中、美、歐三大經濟體對全球經濟影響將最為明顯。歐洲央行在2015年1月宣布將實行量化寬鬆(QE),有望刺激當地經濟。另一方面,內地經濟結構進行改革的同時,正迎向由高速增長進入中高速增長的情況。

根據《航運交易公報》在2014年年底的問卷調查結果,有接近七成的受訪對象認為航運業仍有「運力過剩」和「需求放緩」這情況。

另一方面,根據Drewry Shipping Consultants Limited(「Drewry」)預測,油價回落將減輕航線的經營成本,對航運業有正面作用。綜合之下,這幾個因素對中遠太平洋的影響為中性。

另外,隨著中央政府提出「一帶一路」的歐亞大陸經濟整合的大戰略,歐亞經濟交流將得到長足的政策支撐。中韓自由貿易協定正在推進,亦將會為內地與亞太多邊化區域貿易平台奠定基石,貿易會更為緊密,對碼頭吞吐量增長是一大利好因素。

至於海上絲綢之路亦將帶來基礎設施建設需求、物流運輸需求,為中遠太平洋的碼頭、物流倉儲以及運輸業務等帶來機遇。同時,集團表示會把握「一帶一路」當中的機遇,並根據自身戰略發展需要積極參與,全力推動「一帶一路」沿線國家和地區的市場開發。

雖然「一帶一路」為此企業帶來機遇,但當中是很長期才會體現回報,所以若要短期就能見到回報,那就會失望了。

另外,由於此企業的業務已發展成熟,並且已很龐大,新增的業務對其增長不太明顯,即是說,就算有「一帶一路」機遇,也不會出現爆炸性般增長,只會平穩增長。

所以,除非有特別好的消息,否則中、短期看,企業的價值及其股價亦不會大升,現時市盈率12倍,投資價值中等,吸引力不過不失。

不過另一點是,此企業出售中集股權後,擁有了充足現金,有可能會有新的投資及收購,投資更多有關「一帶一路」概念機遇,所以投資策略會是,對現階段投資保留,但會觀察其發展,不過就算投資也會是較長期,因此股的炒味較少,若打算短炒者則未必適宜。。