建行還有投資價值嗎?

建行還有投資價值嗎?

建設銀行(00939)成立於1954年,是內地大型的股份制商業銀行,總部設在北京。於2007年9月在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼601939)。於2014年末,市值約為2,079億美元,居全球上市銀行第四位。

截至去年底止,建行在中國內地設有分支機構14,856個,有348萬公司客戶及3.14億個人客戶,另外在香港、新加坡、法蘭克福、東京、首爾、紐約、悉尼等地設有海外分行。

建設銀行H股簡介#

市盈率:4.6*

每股盈利:1.1元

市值:12,622億元*

行業:銀行業

集團主席:王洪章

大股東:中央匯金投資有限責任公司 (57.26%*)

*數據截至2015年9月3日

2010至2014年營運數據

總收入:3,258/3,994/4,625/5,111/5,567(億人民幣)

利息淨收入:2,515/3,046/3,532/3,895/4,374(億人民幣)

手續費、佣金及其他收入:743/948/1,093/1,216/1,193(億人民幣)

純利:1,348/1,693/1,932/2,147/2,278(億人民幣)

ROE:21.5/22.5/22.0/21.4/19.7(%)

銀行業本質存風險

由於銀行的本質結構,故銀行存在著不少風險,因為銀行的最基本業務本質就是無中生有,依靠他人的存款(其實即是銀行欠他們的錢),然後銀行再將資金借出去賺取當中的息差。

即是說,銀行背負著大量負債,雖然只要控制得宜,就沒有大問題,但若自身出現問題,又或外在出現了某些黑天鵝的大型事件,都可能令銀行出現巨大風險,而這亦是銀行的本質。

金融海嘯就是其一,很多國際性大銀行都受到當中的衝擊,而金融產品的不斷創新,同時亦令金融體系變得更複雜,以及不確性風險增加,銀行的潛在風險因而不知不覺增加。因此,除非該銀行屬穩健派,更有不錯的回報,否則長期的投資價值其實存疑。

不過,由於中國大陸的金融系統仍未完全開放,相關風險相對較低,雖然內銀股亦會面對中國金融系統及銀行壞賬的風險,但面對所謂「不知道的風險」較少,因此大型內銀股仍可算是較穩健的一群。

業務平穩增長

從建行的營業額中,多年來保持平穩上升,就算經歷金融海嘯,亦沒有對其造成太大影響。

建行2005年在香港上市,當時營業額約1,300億元人民幣,到金融海嘯前升至約2,700億元人民幣,而2009年金融海嘯對其的影響很少,只令營業額倒退不足1%,其後重踏升軌,每年穩步增長,至2014年的收入已逾5,500億元人民幣。

可見內地發展令建行成為當中的受惠者,雖然中國大陸在這期間經濟有較好及較弱的時候,中央亦會按情況而推出各調控措施,但總體來說仍是向好,亦令建行能在成果中取得一定的份額。

另外,金融海嘯雖然令全球金融業造成不同程度的打擊,但對內地金融這個未完全全球化的地區來說,銀行業所受的影響有限,當然這亦是中央當時推40,000億元人民幣快速救市的成果。

但值得注意的是,在建行的收入結構中,手續費、佣金、其他等一類非傳統收入,由2005年上市時的佔總收入約一成,增加至2014年約兩成。雖然這是開拓新收入的來源,但往往由於開發一些過於複雜的金融產品,而造成未知的風險。

不過,建行在金融海嘯期間,非傳統收入部分已佔兩成下,亦沒有出現甚麼問題,相信這水平仍是穩建的。除非這部分推出很多新產品而大幅增長,否則平穩的增長是可接受,並對其盈利有實質貢獻。

同行間有一定的盈利能力

至於盈利方面,建行多年來都能保持良好的增長,成績不錯,就算是金融海嘯期間仍是能保持增長,可見對其沒有甚麼影響,而每年的理想增長,亦受惠於內地的經濟發展。

只要內地經濟繼續平穩增長,商業活動及民間借貸就會保持增長,建行就能持續發展。當然,過往內地以較高速增長,現時增長已出現減慢情況,但相信仍是很理想的。

況且建行已經有相當大的規模,故往後的發展,將不會是高速增長,但平穩發展相信是沒有問題的。

建行的平均資產回報率保持上升的趨勢,就算在金融海嘯前,只有約1.2%水平,而到2013年至1.47%的水平,是不錯的回報率。不過在2014年略為倒退至1.42%,這點正反映內地經濟放緩所帶來的影響。由於內地經濟仍有放緩之勢,故相信資產回報率將進一步下跌,但應不會太多。

而股東權益回報率方面(ROE)方面,大致都有20%水平,這是一個不錯的權益回報率,而且甚為穩定,情況理想。若比較其他內銀股,建行的ROE與工商銀行(01398)相約,及比中國銀行(03988)及農業銀行(01288)為佳。

息差方面亦由2009年的2.3%升至2014年的2.61%,,在業內亦是理想的水平。

有中央作後盾

近年,內地金融市場平穩發展,人行繼續推進利率市場化改革,2013年7月全面開放金融機構貸款利率制,之後又推動建立金融機構市場利率定價自律機制,市場的改革及逐漸開放,將會是必然的道路。

更開放的市場會引至更多的競爭,而較大規模的建行仍有優勢,故長遠發展仍是向好的。

在內銀股中,建行及工行可說是較有投資價值。綜合來說,建行是不差的企業,擁有品牌,以及有龐大網絡及客源基礎,相信在擴展業務時甚為有利。

銀行業面對本質性高負債的風險,但內地銀行所面對的國際金融風險相對較低,但仍要面對監管上、借貸壞賬上的風險。由於建行為國有銀行,大股東是中央,若出現重大事件,中央都會作出支援,因為就算出現黑天鵝事件,當中的風險其實有限。

不過,建行亦不是沒有問題,建行在香港亦有些分行,但就我個人觀察所見,分行內的客戶甚少,大部分時間都不是很多客。有次我入內向職員查詢一些銀行產品,發現其沒有甚麼銷售動力,找緊客戶銷售的能力一般。

建行可能在國內擁有優勢,但在開發市場的能力方面則只是一般,而一間企業的持續發展除依靠市場增長外,亦有賴自身的成長動力。綜合各種因素,將建行評為中性偏好。

建行早前公布了中期業績,半年盈利無增長,截至6月底止純利為1,319億元人民幣,不派中期息。雖然利息淨收入按年增加6.3%,但淨利差收窄至2.48%,按年收窄0.14個百分點,而手續費及佣金淨收入則為636.5億元人民幣,按年升5.8%。

值得留意的是,資產減值損失支出為412億元人民幣,較上年同期大增近八成,而不良貸款額為1,444億元人民幣,較去年底增28%,不良貸款比率更由去年底的1.19%增至1.42%,相信會再略為轉壞,但不會太差。

至於現價方面,現時市盈率不足5倍,雖然增長動力不及以前,但現價仍有一定的吸引力,屬於略為平宜的水平,穩陣派的投資者已可以進行吸納,收取當中不俗的股息,以及享受其長遠的平穩發展。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

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