金融危機殺到 恒指或跌穿2XXXX點 散戶必學自保法 | 港股分析

金融危機殺到 恒指或跌穿2XXXX點 散戶必學自保法 | 港股分析

所謂冰封三呎非一日之寒,任何金融危機均要長時間的醞釀,所以金融危機爆發前夕均是有跡可尋,最明顯的先兆就是槓桿過高。

撰文:Smart ED編輯部  | 圖片:新傳媒資料室

高槓桿為罪魁禍首

翺騰祝振駒坦言,金融危機通常因債務過高所致。由於孖展餘額升至某個水平,導致股票投資者的槓桿過高。

又例如1997年港人借錢買樓, 導致樓市槓桿高企。

至於國家、企業、銀行槓桿過高,稍有風吹草動就會觸發金融危機。正如今次則由聯儲局帶頭加息,借入大量美元債的新興市場泡沫開始爆破。

2015年內地股票投資者利用孖展瘋狂入市,深滬兩市的孖展融資餘額一度高達22,600億元人民幣。開戶門檻為50萬元人民幣以上,槓桿比例為1至3倍。

當時部分內地股票投資者透過場外配資炒股票,槓桿比例介乎1至5倍不等,最高達10倍甚至更高。

結果隨A股急跌觸發斬倉潮,掀動下跌漩渦。

孖展融資風險甚高,中國證券監督管理委員會在微博發文,「禁止證券公司為場外配資活動提供便利」,加速上海證券綜合指數調整。

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金融危險最大的先兆就是過度槓桿。

1997年香港供樓負擔比率竟高達116%。一份收入全數用於供樓,可以想像得到當市樓市槓桿處於「癲峰」。

其後香港樓價調整多年也不用奇怪。反觀近年香港樓價升至極不合理水平,惟現時供樓負擔比率為65%,仍低於1997年的水平。

祝振駒表示透過觀察經濟體系不同環節的槓桿水平,以洞悉金融危機先兆這套理論,其實是脫胎於知名對沖基金經理達利奧(Ray Dalio)。

後者指出經濟週期是由加槓桿及去槓桿所推動,如果把握到箇中的變化韻律,就可以判斷買賣時機,就可以賺大錢。

豐盛黃國英認同,槓桿為金融危機之源。今年2月美股突然下跌20%,也是因為市場上押注引伸波幅變化的衍生工具出事,本質上衍生工具也涉及槓桿,否則就不會因市場環境變化而觸發急跌。

其實十年前金融海嘯的源頭正是金融機構過度利用槓桿,總資產對股本的比率動輒達50倍。投資者不妨化䌓為簡,專心觀察環球經濟

體系中不同環節的槓桿倍數,盡早揪出下一個最有機會爆發危機的地區,始能趨吉避凶。

結構性產品 富豪輸到入廠

各位金融界人士分享金融海嘯期間的艱苦戰鬥的經歷後,部分散戶亦因投資迷你債券及股票累計期權(Accumulator)而床頭金盡。

豐盛黃國英及祝振駒齊齊告誡股民,切勿買入自己不明白的投資產品。

迷你債券由金融機構成立的特殊目的公司(SPV)發行的零售結構性票據,雖有債券之名,惟無債券之實。因為該款產品並非向投資者籌集資金、在特定時間內支付利息及到期時償還本金的有價證券,而是結構性產品,故實質上並不保本。

贏有限輸鑊金

迷債體結構是金融機構成立SPV, 由後者向投資者銷售票據,集資所得購買債務擔保證券(CDO)作抵押品。

另一方面,SPV發行CDS,以擔保與這隻迷你債券掛鈎的特定企業信貸評級的違約風險,收取保費後再派回給迷債投資者。其實他們收取並非利息而是保費。

如果其中一家企業發生違約事件,或抵押品出事,或發行迷債的金融機構出事,就停止付息,並出售CDO似償還本金。然而,當雷曼宣布倒閉後,CDO大幅跌價,投資者損失慘重。

而股票累計期權則是投資者與金融機構簽訂的長期合約,投資者獲得以折購價承接股票的權利,惟當股價升穿取消價時,就會取消合約。

倘股價未升穿取消價前,投資者仍能以低價買入兼享股價升幅。

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雷曼兄弟申請破產後,大批買入雷曼債券的投資者一度上街爭取權益。

惟當股價跌穿折購價,投資者亦要硬食,定期買入指定數量股票,甚至以倍數計定期買入股票,直至合約完成為止。即使一接貨即沽,也損失慘重。故當時有人以Accumulator的諧音,戲稱為「I kill you later」。

當時市傳有超級富豪因投資股票累計期權虧損入院休養;中信股份(00267)的前身中信泰富,因涉足澳元累計期權而損失150億元。

近年股票累計期權更變種為人民幣累計期權,部分廠商買入這些產品後蒙受損失。

黃國英笑言沒有銀行銷售專員敢向他銷售投資產品,加上看不起債券投資,亦沒有買入迷你債券。不過,黃國英曾幫過人做顧問。

黃國英憶述曾有散戶聽完講座後,央求他協助審核股票累計期權合約,經計算後接貨金額高達2億元,虧損金額可能高達4,000至5,000萬元。

當時這位散戶一接貨就沽,最後都是其家人救其一命。之後黃國英才發覺原來連二線股如中海化學(03983)及粵海投資(00270)都被用來做股票累計期權。

過去十年股票累計期權仍然陰魂不散。

雖然金融海嘯後加強監管,要符合專業投資者資格的個人投資者始能涉足這個範疇。黃國英還是勸戒投資者「唔識唔好買」。

金融危機殺到 散戶逃生有法

除切勿胡亂買入自己不認識的產品外,金融海嘯亦為投資者上了一堂股災逃生課。當洞悉有爆發金融危機的先兆前,就要把握機會減持流動性低的股票、分散投資於不同類型的資產,這樣始能安然度過快將殺到埋身的金融風暴。

散戶在金融海嘯中經常成為炮灰,想要在金融海嘯中有自保能力,就要避免買入流動性低的股票。在天下太平的時候,投資流動性低的股票問題不大,惟一有風吹草動,就會逃生無門。

翺騰祝振駒強調:「2008年金融海嘯學精咗,2011年『錢荒』再學精一次。市況唔對路先減持細價股。」

基金會先行沽售有大量基金捧場的股票,故二三線的基金愛股會率先被拋售。

因為基金經理亦會面對贖回壓力,屆時估值與盈利都並非左右股價的重要因素。早前教育股及醫藥股輪流被洗倉不難理解,所以投資者在買賣這些股份時,必須清楚其流動性風險。

減持中小股

以往大量投資中小股的祝振駒亦坐言起行,早前新成立的基金持有的中小股僅佔投資組合的1個百分點。

豐盛黃國英憶述,在2008年金融海嘯爆發期間,其管理的投資戶口中,約有30%屬流動性低的中小股,這批股票多數屬工業股。

當時這些股票的股價較金融海嘯爆發前低30至40%,結果要一年後始能放售相關股票。由此可見,當海嘯殺到時的流動性極差。

現階段面對市場波動性大,金融危機逐漸成形,最佳的理財策略為分散投資風險,以控制投資組合的波動度。

祝振駒坦言,如果投資者只懂投資港股就較為危險;投資者不要集中投資某一個股市。不懂得對沖,就需懂得把投資分散再分散,並把流動性低的股票投資比重減至最低。

事實上,祝振駒的新基金既投資股票,也持有債券,充分發揮分散投資的好處。

面對十年前的金融海嘯,黃國英建議,投資者避免投資高財務槓桿的公司。即使要買入高槓桿股票,投資者亦只能以小注出擊。

當前全球局勢不明朗、中美貿易戰等等多項不穩定因素下,股市危機只會有增無減。下文將會廣邀各位受訪者齊齊分析,繼新興市場後哪一個地方最有機會爆發另一場金融危機。

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金融危機爆發期間,投資者要分散投資。

新興市場危機 勢波及內地

近日新興市場異常波動,印尼盾、印度盧比、俄羅斯盧布、南非蘭特、土耳其里拉均出現急跌。環顧這些新興市場皆是相對細小的經濟體系,惟已經重挫港股。

其實新興市場風暴傳染性高,加上貿易戰的影響,大有機會波及內地,可見下一場危機迫在眉睫;日後恒指單日跌幅肯不止700點。

故以下分析當前新興市場風暴蔓延至內地及香港時的影響。

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週三(5日)包括南非、俄羅斯、 印尼、印度、土耳其等國家貨幣急跌,開始波及港股,令這場風暴有蔓延至內地之勢。新興市場貨幣及股市指數同步下跌)。

這些國家透過增加槓桿刺激經濟發展,透過發債實行赤字預算,亦往往錄得經常賬赤字。

他們愈借愈多,更因為早年美國平息而借入大量美元債,埋下近日爆煲的禍根。

惟成也蕭何敗也蕭何,隨美元亦進入加息週期,導致美元強勢,新興貨幣匯價一瀉如注。對這些國家及企業財政直接影響為以本幣計

利息支出大幅增加,而以本幣計的營業額增幅追不上利息支出增幅,形成龐大財政壓力。

翺騰祝振駒解釋,新興市場最大買家為基金,他們不是來自美國就是歐洲。即使歐洲的基金都是以美元作為基金報價單位,可見是美元主導。

外資基金講金唔講心

祝振駒無奈地指出,基金投資新興市場的心態並非長線,「新興市場上升就會入來博一浸升幅,一有風吹草動就走哂,唔會同你講心。」

即使這些外資基金經理看好新市場,奈何受制於基金的資金配置規定。

一旦總公司不再看好新興市場, 就會下令收縮在新興市場投資,看好當地市場的基金經理也要乖乖跟隨。

祝振駒解讀基金公司的想法時指出,當新興市場開始火燒連橫船,基金公司總部肯定會提早沽貨,不會等到風暴波及其他國家時才會減持。

當新興市場配置比重收縮,而中港作為最大新興市場都會受影響。

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包括土耳其在內的新興市場的匯價急跌,導致在當地銷售的名牌貨品相對便宜。

如果從這個角度看,本週新興市場危機愈燒愈旺,如印度盧比跌至新低,即使異常強勢的孟買敏感30指數(SENSEX)亦開始從高位回落。

週三印尼雅加達綜合指數急跌3.8%,南非約翰內斯堡指數單日也跌1.7%。

外圍形勢風雨飄搖,港股作為其中一個最大規模的新興市場難免成為提款機。同日恒指急跌超過729點(約2.6%),而上海證券綜合指數也急跌46點(約1.7%)。

不過,新興市場危機可能只是整個調整的第一波,問題在於有沒有第二波調整。祝振駒指出歐債危機期間,出現財政問題的希臘最終波及歐洲,原因是當時有很多歐洲銀行買入希臘債券及向希臘企業放貸。

現時暫時未聽聞有銀行持有大量土耳其債券,尚未演變成系統性危機,故暫時未會引發全面性金融危機。

不過,正如上文分析,新興市場危機會影響中港股市。而現時內地面對最大問題是美國總統特朗普發動貿易戰,勢必直接影響內地及香港。

祝振駒坦言:「早前還是有秩序調整。倘美國針對內地價值高達2,000億美元貨品徵收關稅,估計港股會再跌多一浸。」

另一個危機為內地債務問題,雖然從全國層面而言未必有大型債務危機,惟從網絡借貸平台(P2P)倒閉及私募基金經理走路的角度

而言,內地的確有爆發小型債務危機的可能性。

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內地債務問題開始獲取投資者關注。

內地P2P平台以高息吸收存款, 而私募基金亦會吸納客戶資金代為投資,基金經理從中賺取管理費及表現費。

恒指有機會跌穿26,000點

不過,P2P平台擁有人及私募基金經理相繼走路,導致存戶及私募基金投資者損失。

祝振駒指出,消費者會損失金錢,加上內地稅務當局開始處理廣泛存在的陰陽合同問題,兩者均會打擊內地消費能力。

豐盛黃國英也相信內地為下一個最有機會爆發金融風暴的地方。因為內地最近租金急升,豬肉價格亦因為豬瘟而上漲,形成通脹壓力。內地又撞正貿易戰,人民幣又貶值,他慨嘆不知中央如何拆局。

根據祝振駒及黃國英意見,內地爆發另一場危機的機會不低,惟太平基業證券投資總監陳德豪不表苟同。因為陳德豪深信現時港股調整正處於摸底的階段,現時調整只是將上年部分升幅回吐。

無疑投資者估不到中、美爆發貿易戰對全球經濟有影響,故投資胃納程度有所降低。

太平基業陳德豪指出,如果真是陷入熊市,恒指有條件下跌30%,個股可以跌70%至80%。如港股只是中型調整,恒指只會跌15至20%,個股可能調整30至50%。他表示現時港股調整屬後者的機會較高,估計恒指有機會稍稍跌穿26,000點。

故陳德豪認為要把握機會低吸港股。在芸芸板塊中,他特別看好基建股,因為去年基建股並沒有升過,加上現時市盈率僅得數倍,相信下跌空間有限。

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近日俄羅斯匯價亦見偏軟。

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