達芙妮危中有機  幾時入才算穩陣?

達芙妮危中有機 幾時入才算穩陣?

達芙妮國際(00210)主要於內地從事製造、分銷及零售鞋類產品、服飾及配件業務,亦有外銷至外國。

核心品牌業務及其他品牌業務收益主要來自中國大陸、台灣及香港,而製造業務之收益主要來自美國。而大部分收入均來自品牌業務。

由於此企業的生意仍處下跌週期,剛過去年度出現虧損,因此風險較高。

達芙妮國際企業簡介

市盈率:–

每股盈利:–

市值:$17億元*

行業:鞋類

集團主席:陳英杰

大股東:Lucky Earn International Limited (24.30%)

*數據截至2016年8月24日收市

過去5年業績

年度:2011/2012/2013/2014/2015

收益(億元):85.8/105/104/104/83.8

毛利(億元):52.4/62.3/58.4/57.4/47.2

盈利(億元):9.33/9.56/3.29/1.82/-3.79

每股盈利(元):0.57/0.58/0.20/0.11/-0.23

每股股息(元):0.17/0.18/0.08/0.035/0

毛利率(%):61.1/59.3/55.9/55.4/56.4

ROE(%):26.1/21.6/6.7/3.5/–

逾6,000個銷售點 遍佈大小城市

達芙妮於1987年在香港成立,現時已發展成為一間以鞋類、服飾研發製造,品牌管理為主的多元化公司,業務遍及大中華區(中國大陸、香港、台灣)、亞洲、歐洲及北美洲,旗下品牌包括:達芙妮(Daphne)、鞋櫃、AEE、dulala、AMEI、ALDO、AEROSOLES 、Stephigher等鞋類、服飾品牌以及銷售渠道。

達芙妮共有約六千多個銷售點,銷售點遍佈中國各大小城市,而策略上沒有則重於某一線的城市。

其銷售網絡包括核心品牌(於中國大陸的「達芙妮」和「鞋櫃」)約六千多個銷售點及其他品牌約數百個銷售點。

達芙妮大部分的收入貢獻均來自該兩個核心品牌業務,而在核心品牌業務中,約九成是直營店,只有約一成是加盟店,雖然較多的直營店會有較大的風險,但當經濟處上行週期時,盈利會有較明顯的上升。

達芙妮在內地有相當大的銷售網絡,並分布在多個城市,無論是一線城市,以至六線城市,都有銷售點在其中。

行業處下行週期

達芙妮在國內擁品牌,但品牌定位不算高,早年發展迅速,乘內地消費力增加令生意不斷提高,生意保持每年增長,到近年開始出現營業額倒退現象。

2013年行業開始處下行週期,內地經濟由高增長轉成平穩型,人民消費者的信心變得較弱,而女鞋行業競爭加劇,加上中國大陸員工成本及租金上升都對達芙妮的生意造成影響。

在毛利及盈利方面,就更反映到當中的情況。雖然在過往保持上升,但到2013年出現較大的下跌,毛利與盈利同時下跌,而2015年度的更出現虧損,可見情況並不理想。

至於達芙妮的股本回報率(ROE),過往一直處於約20%的高水平,但這只是處上行週期時的結果,當2013年的下行週期出現時,回報率就不斷下跌,中短期情況並不理想。

危中有機

面對行業的下行週期,達芙妮亦已採取相關的應對措施,如為應付更疲弱的市況以及租金上漲壓力,加快關閉表現欠佳的門店,以提升整體店鋪網絡之質素,盡力控制成本,但2015年仍要虧損近4億元。

達芙妮使用更多對策去面對競爭環境,例如加強推廣活動,善用明星代言,包括全智賢、高圓圓、任賢齊做代言人,謝霆鋒任品牌藝術創意總監。雖然這會令成本增加,但對於長遠品牌的建立,有一定的作用,所以只要達芙妮能捱過行業的下行週期,其實前景不太差的。

從達芙妮的盈利中,可見高低的相差很大,由之前的9億元跌至近年不足2億元,其後出現虧損,而市場估值亦大減。市場已假設這企業往後一段較長時間都處不景期,不會好轉。即是說,若此企業往後的賺錢能力能夠回升,市場現時就是低估了這企業。

因此,其中一個分析點,就是這企業能否捱過不景期,以及長遠價值如何。首先,此企業的營業額雖然下跌,但未至於十分差,而面對行業的下行週期,加上此企業本身負債不高,持有約十億現金存款,只要行業能在兩年內復甦,其實未見有問題。

達芙妮面對內地經濟放緩、行業競爭激烈、成本增加,令其處下跌週期。雖然行業有多個品牌,行業替代品亦不少,但達芙妮擁品牌及強大的網絡,在經濟好轉時,就會有較大的恢復力。不過,由於對經濟較為敏感,因此在內地經濟放緩期,不利情況將會持續一段時間。

不過,此企業已建立了品牌及網絡,雖然這些資產未能產生理想回報,但其實都有一定的價值,因此只要捱過不景期,此企業的潛力就能得以發揮。

投資策略:跌多兩成至三成

綜合而言,達芙妮的品牌價值算中等,而在內地擁有不錯的銷售網絡,質素雖然不高,但並非完全沒有。另外,此企業的規模不算太大,加上對經濟較為敏感,故在行業不利環境中產生一定的風險。

由於處行業下跌週期,因此中短線投資都不適宜。若果是有耐性的投資者,才可考慮此股,同時只能小注,相信此企業能捱過不景期,故總會好轉,但卻要耐心等待。

因此,投資後要以「耐心等收成」為策略,由於市場現時估值不高,因此當好轉後,市場估值會大幅上升,股價亦會有倍計的升幅,故投資者應耐心等待收成,不應因股價升少少就太急去放。

10年盈利

年度:2006/2007/2008/2009/2010/2011/2012/2013/2014/2015

盈利(億元):3.92/5.30/6.66/6.34/8.50/9.33/9.56/3.29/1.82/-3.79

從過往10年盈利中,可見變化較大,這種盈利的不確定性,在進行企業估值時會調低合理市盈率的區間,加上企業處虧損狀態,估值時要有適當的折讓,以抵嘗當中的風險。

從數據中可見到,這企業在正常的經營環境時,基本上也有5億元的盈利,若此企業捱過不景期,可以以此作為推算,若果這類企業的市盈率合理區間為5倍至9倍,以6倍作保守計算,這企業的估值就達30億元。

由於此股處不景期,市場估值常處低於20億元水平,其實存有值博率。不過,上述估值30億元是假設此企業能復甦,並獲得過往般的盈利,若這企業往後變得較弱,好像思捷環球(00330)般光輝不再,股價就會一沉不起,投資者要明白這風險。同時在推算估值時,就要有較大的安全邊際,作出較大的折讓。

若以30億元作為基礎,起碼要有一半的折讓才有投資價值,即是市值在10億至15億元才考慮,到10億元才吸引,算是較有值博率的投資。若以現價計,約下跌20%-30%。

而這企業投資的其中一個關鍵,在於能否捱過週期,故在平衡風險與回報的角度來說,只宜小注投資。

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