市盈率的平與貴(下)

市盈率的平與貴(下)

上次講述了市盈率這概念,市盈率(Price/Earning, P/E),就是市價除以盈利的比率,是投資世界用來衡量平貴的其中一個指標。

不過,由於市盈率基於剛過去盈利,因此我們在分析股票時,要評估這個過去盈利的代表性,同時,我們要分析預測市盈率,去對現時的股價平貴有更立體的了解。

預測市盈率

在那裡可以找到預測市盈率呢?其實,不少大行的報告都會預測企業的盈利,而一些財經網站會以此作依歸去推算出預測市盈率,因此這方面的資訊可在坊間找到,各位可綜合多間預測的報告,從而更全面去預估將來的盈利。

而我則會自行推算,以過去的生意模式,加上行業環境、前景等因素去自行評估,估算其將來的盈利,然後推算出預測市盈率作分析之用。

若果是盈利較穩定的企業,盈利能預測的程度很高,那預測市盈率則較準確。相反,若企業的生意不穩定,行業變化很大,那麼預測出來的盈利準確程度便較低,得出的預測市盈率要同時分析背後推算出來的基礎。

高市盈率的問題

上次曾提及過翠華控股(01314)這股票,在2012年尾招股時,發售價為$2.27,當時的市盈率約30倍,這是高還是低呢?現在就在這裡說明一下,同時以這例子作為解釋市盈率處高位時,就算盈利能夠上升,最終會出現甚麼情況。

一般來說,超過20倍、甚至是25倍會認為開始是高的市盈率,而這股是否「受得起」這個高市盈率,就很視乎這企業的往後的增長動力。上市後,翠華的生意的確有所增長,而且增長很理想,不過,後來增長的速度放慢,每股盈利上升的速度亦比預期少。

這最終令翠華的股價出現先高後低的情況,而比起招股價更停滯不前,現時翠華的股價只與招股時相約,雖然每股盈利有所上升,但上升的幅度不多,市盈率再承受不到30倍這麼高,只回落至現時的20倍左右水平,由於每股盈利略有增長,令股價不至於跌至招股價以下。

即是說,由於增長速度不快,比市場預期的低,因此便「受不起」30倍的市盈率,降至只有20倍,理論上股價應該要下跌,但由於盈利有所增長,故在市盈率下降的情況下,仍算保得往股價,但卻出現股價仍停在招股價水平的情況。

從這個例子大家可看到,在大多情況下,30倍是一個高的市盈率,不過這是否一定貴,則要對前景作出更深入的分析,而這是初階者較難掌握的。而當時翠華以約30倍市盈率招股,以「不便宜」去形容相信更適合,往往前景對版才能平穩上升,反之若往後的生意增長減速,市盈率會快速下跌,引至股價下跌的情況。

比較同類股票

由於市盈率沒有絕對的高低準測,所以其中一個衡量的方法,就是比較同業,例如剛才講的翠華,就可以比較一下其他飲食業的股票,以對當中的高低有個概念。

當然,在比較同業之外,也要以相同的市場做基礎。例如做生意與股票市場就是不一樣的市場,市盈率當然大不同。

若開茶餐廳會要求3年翻本(我們當這是3倍市盈率),但在股票市場,市盈率或許會認為10倍仍只屬中等。翠華招股時更達至30倍市盈率,若往後的盈利不變,那就要30年才能翻本,不過,若翠華盈利能增長20%,並持續每一年都做到這水平,那翻本年期會降至10年。但這個10年時間,與做生意開茶餐廳要求3年回本相差甚遠,究竟分別在那裡呢?

當中有多個因素,這亦是令到股票市場裡的企業,能擁有較高市盈率的原因。首先,上市有一定的要求,例如有一定的規模,生意與盈利都要有相當數目。即是說,這些都是已經賺錢中的企業,表面上盈利有一定的保證,加上很多時都是有一定規模的企業,從生意競爭的角度看,有一定的優勢,因為這是一間已能在市場上立足的企業,價值比小公司較高。

而另外一點,就是企業上市後不止品牌有所提升,同時融資成本亦下降,擁有這優勢價值自然高。由於股票上市後對企業的發展有一定的幫助,因此股票市場上的上市公司,都會比普通公司擁有較高的市盈率,就是由於有這些因素在其中。

最後,市盈率雖然是很易用的工具,但內裡其實要用得很小心,一定要明白背後為何有這個市盈率,而初階者面對過高及過低市盈率的股票,都不太建議沾手。

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