溢價收購快運 國泰仍看好 中線安心持有 | 投資有道

溢價收購快運 國泰仍看好 中線安心持有 | 投資有道

投資有道】國泰航空(00293)早前公布業績,一如市場預期,盈利按年逐步恢復。及至3月27日,公司公布,與海航訂立股份收購協議。國泰以49.3億元,收購海航旗下廉航公司香港快運,交易預計今年底完成。

撰文:洪龍荃|圖片:新傳媒資料庫、unsplash、國泰航空提供

國泰加強龍頭壟斷地位

廉航近年發展迅速,惟國泰管理層過往故步自封,因而錯失良機,讓香港快運等對手有機可乘。

公布收購計劃當日,國泰股價先升後跌,或許反映市場一方面擔心交易未必能夠完成;或是市場認為作價過高,交易金額相當於淨資產約4倍,遠高於國泰本身的估值。

雖然國泰管理層往績相當普通,但筆者卻為該項收購投贊成票,並認為出價之高是壟斷式溢價。

因為一旦收購完成,國泰在香港的市場分額將提升至84%,其龍頭壟斷地位將進一步加強。

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圖片:新傳媒資料庫

國泰完善網絡覆蓋

目前,香港的航空業呈現寡頭競爭,以國泰和港龍為首的航空公司已佔76%市場分額;香港航空佔16%;香港快運佔8%。

燃油對沖影響料已過去 此外,香港快運現時經營23條航線,其中八條航線是獨家,包括廣島、沖繩、鹿兒島、長崎等港人遊日勝地,這些新航線將更完善補充國泰的網絡覆蓋。

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圖片:unsplash

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國泰燃油對沖影響已屬往事

收購以外,當然亦要留意國泰自身的業務情況。其一是國泰過往深受燃油對沖的影響,但這已屬往事。

踏入2019年,燃油對沖的比例將大幅下降至只有16%,而行使價僅75美元,相信應該沒有大幅損失,甚至有機會獲利。

其二是國泰過去一年的改革計劃,應該或多或少帶來一點效益。

對於這一點,筆者主要透過國泰工作的朋友所轉述,包括機師及後勤部的朋友均不約而同指國泰一直冗員甚多,惟各部門早前進行裁減或調整行動。

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圖片:國泰航空提供

上望空間大於向下

筆者也相信,由於公司過往管理不善,故存在龐大的進步空間。 Asia Miles價值龐大 其三是亞洲萬里通(Asia Miles)的價值龐大。

近年,友濟間較受歡迎的信用卡主要圍繞在渣打銀行的Asia Miles或星展銀行的DBS黑卡,兩者均有消費儲Miles的優惠。 筆者認爲Asia Miles這個計劃的商業價值極高,且能確切地為國泰帶來不俗的盈利。

公司年報顯示,國泰的Asia Miles會員逾900萬人,有超過700個合作伙伴,包括25間航空公司、逾150個酒店品牌,還有食肆及零售商舖。

雖然國泰沒有公布相關的實際盈利,但筆者深信Asia Miles的盈利貢獻,會隨著時間日益增加。這種忠誠計劃(Loyalty Program)並非一時三刻可以建立,市場或低估了這方面價值。

總的來説,國泰目前市賬率只有0.86倍,遠較長期平均爲低。筆者不預期國泰股價會爆炸性上升,但以中線來説可放心持有,至少上望空間大於向下。

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圖片:unsplash

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