招金的投資時機

招金的投資時機

招金礦業(01818)是一間集勘探、開採及冶煉營運於一體,專注於開發黃金產業的綜合性大型企業,是中國領先的黃金生產商和中國最大的黃金冶煉企業之一。主要產品為「9999金」及「9995金」標準金錠;主要生產工藝技術及設備達到國內領先及國際先進水準。

招金礦業簡介

市盈率:63倍
每股盈利:0.11元
H股市值:63億元
行業:採礦業
集團主席:翁占斌
大股東:Zhaojin Group(38.35%)

過去5年業績
年度:2011/2012/2013/2014/2015
收益(億元人民幣):57.4/76.0/63.4/56.1/58.9
毛利(億元人民幣):30.5/36.9/22.4/21.7/22.3
盈利(億元人民幣):16.6/19.2/7.34/4.55/3.08
毛利率:53.4/48.6/35.3/38.8/37.9
ROE:27.8/25.7/8.72/5.33/3.18

業務分析
招金位於中國山東省膠東半島的招遠市,當地資源豐富,地理位置得天獨厚,黃金開採歷史悠久。

根據中國黃金協會提供的數據,其於招遠市黃金資源約佔中國總剩餘黃金資源的十分之一,是國內最大的黃金生產基地及中國產金第一市,被中國黃金協會命名為「中國金都」。

於2015年尾,根據澳大利亞勘查結果、礦產資源/儲量規範(「JORC准則」)載列之標准,招金共擁有約為3,948.14萬盎司黃金礦產資源量(於2014年尾約2,608萬盎司)和約1,749.42萬盎司可採黃金儲量(於2014年尾約1,198萬盎司)。擁有龐大的黃金資源,是這股最大的特點之一。

雖然招金的收入來源中,包含不同的類別,但最大部分仍為黃金,國際金價對其盈利的影響甚大。

招金的投資時機

招金的投資時機

上游類別
由於招金從事的並非零售類別,而是開採銷售類別,因此國際金價的波動會對其產生直接的影響。

在過往幾年的業績中,可見招金呈先升後回情況,這與金價呈正向關係,金價從海嘯中的700美元一安士起步持續上升了幾年,到2013年頭的高位約1,700美元,其後到2013年4月下跌至1,200美元,其後數年都處低位上落的格局。採金商因金價下跌,令經營環境不利。

至於毛利方面,就更反映其生意情況,毛利率由之前的5成跌至現時在4成以下,可見當金價波動及下跌時,對其的影響不少。

盈利方面,由於金融海嘯後金價持續上升,令招金加大投資,展開了不少採礦的建設,令固定成本增加,而金價出現下跌幅時,毛利就會被削弱,最終令盈利受較大影響。

而招金的ROE方面,雖然之前處於20%的吸引水平,但當金價下跌時,2013年開始就只有10%以下的回報率,反映其投資回報率無法自主,被大環境的金價牽引,故金價的走勢成了其成敗的關鍵。

國際金價左右
自2013年4月的金價急跌後,成為招金賺錢能力急跌的分水嶺,在短期來說,金價上落只會反映市場情緒、供求、國際政治、經濟、利率走向等因素。

而長期價格因素,就是黃金的本質,其中一項反映的,是美元貨幣的購買力,因為黃金是「終極貨幣」,而美元是與其對立的貨幣,美國不斷印銀紙就會自然地令美元報價的金價上升,但就算美國停止量化寬鬆,進入加息期,其銀紙的購買力亦不會增加,當然加價會令無息的黃金吸引力下跌,但大致來說,金價出現大跌的機會不高。

長遠來說,貨幣總是貶值的,因此長遠金價亦是上升的,但自美國量化寬鬆後,金價已上升不少,往後的亦只能以平穩上升去發展。當然,黃金作為特有貨幣的角色,國際間所發生的大事都會令金價出現波動,而全球的不穩定性亦有增無減,故金價的波動在所難免,不過長遠將呈上升的趨勢。

綜合分析
綜合來說,招金質素不過不失,過往的賺錢能力亦不差,但價格自主的能力較被動,同時賺錢能力有下跌情況,外圍金價大跌對其影響不少。

金價已趨於平穩發展,相信已能令招金往後的盈利上升,返回較正常水平,不過黃金市場潛在的波動,始終令其存在盈利不確定性的風險。整體來說,由於賺錢能力較為被動,只給予中性的評級。

至於現價方面,現時市盈率約63倍,但這只是反映2015年年度的情況,因為2016年度未正式出業績,所以只會用之前的數字。而根據2016年中期業績,營業額上升20%而盈利上升13%,反映最壞情況已過,推算價值時會因應調整。由於預期金價再急跌的機會不大,因此招金生意較差的情況已過,往後會保持好轉。

招金盈利會漸漸好轉,但市盈率仍會處較高水平,其中一個因素是反映當中擁有多個金礦,本質上已擁有一定的資產,以至招金總有一定的價值,股價大跌有限。

此股擁有資產,但中短期的賺能能力仍一般,獨特性只屬一般,所以現時股價未見平宜,吸引力仍未夠,未到出手時候。反而等待金價出現大波動,若此股出現價格大跌的情況,或許是更理想的投資時機。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

關鍵詞
經一專欄