港燈:穩健收息之選

港燈:穩健收息之選

港燈–SS(02638)由電能實業分拆,成立於2014年1月,以信託的形式運作,訂明要將可供分派的部分,扣除開支後作100%的分派。港燈電力是一家縱向式電力公用事業機構,旗下香港電燈自1889年成立,為香港島及南丫島唯一電力供應商,業務包括為發電、輸電、配電及供電。

港燈簡介

股票代號:02638
市盈率:16倍
每股盈利:0.41元
市值:570億元
業務類別:公用事業
集團主席:霍建寧
主要股東:電能實業(00006)(33.37%)
集團網址:http://www.hkei.hk

近年業績

年度:2014上半年/2014下半年/2015上半年/2015下半年/2016上半年
收益(億元):44.8/60.2/52.3/59.8/53.3
可分派收入(億元):14.6/17.6/17.6/17.8/17.6
每股股息(元):0.17/0.20/0.20/0.20/0.20

港燈:穩健收息之選

企業分析

港燈電力投資以信託的形式運作(故會在公司名中加上SS),而港燈信託定明了當中派息的比率,規定了要將可供分派的部分,扣除開支後作100%的分派,即是說,所賺的都要全部用作股息派送。

港燈10年售電量
年度:2006/2007/2008/2009/2010/2011/2012/2013/2014/2015
售電量(百萬度):10,773/10,891/10,865/10,921/10,933/10,897/11,036/10,773/10,955/10,879

在過往港燈的售電數據中可見,其售電量是非常穩定的,因為香港島的電力市場其實是一個非常成熟的市場,每年都不會有太大的變化,雖然在潛力方面的確欠奉,但收取股息方面卻很不錯。

雖然港燈的售電沒有增長,但由於港燈有成本轉嫁的能力,當燃料價格上升時,就會將成本轉嫁給消費者,以獲得協議中合理的回報。簡單來說,就是保障港燈股東穩賺。所以,港燈有穩定的收入,從而產生合理的利潤,並派發穩定的股息。

港燈電力的業務只有香港部分,而香港島及南丫島的用電都十分穩定,故能成為變數的,就是成本與定價,而《管制計劃協議》就會成為其中之一。

管制計劃協議

港燈的經營受到與香港政府訂立的《管制計劃協議》,計劃於2009年1月至2018年12月止為期10年,香港政府有權續期5年至2023年12月止。准許利潤相等於該年度的固定資產平均淨值總額(可再生能源固定資產平均淨值應佔部分除外)的9.99%,加上該年度的可再生能源固定資產平均淨值總額的11%。

多年前,曾有討論關於電力市場開放的問題,當時令兩間電力公司有不少反應,這或許成為過往政府談判的籌碼,但近年已再沒有這方面的討論,在某程度來說,政府可談判,可壓低電力公司利潤的空間相對減少。由於在上一個協議中,已作出比較大的准許回報率下調,令電力公司的利潤變得較不過份,而電力公司與香港市民,其實是互相依賴的關係,政府都明白這點,故政府與電力公司雙方,其實都不想有太大的變動。

因此,預計新一個《管制計劃協議》對於准許回報方面,不會有太大下調的空間。反而從過往政府的政策中,相信會要求電力公司引入更多可再生能源,從而令電力公司增加在這方面的投資。這個談判結果可令政府能「有所交代」,而電力公司又能有利潤方面的保障。

這個9.99%的准許回報率是建基於資產上的,故只要港燈善用借貸,就能以息差的原理,將股本回報率提高。加上下一個《管制計劃協議》的推論,港燈往後的盈利都能以平穩去形容。

投資策略

港燈處於壟斷的市場,更有成本轉嫁的能力,由於業務穩定,這就令盈利呈平穩上升的形態,而股息亦會呈平穩上升的形態,故此港燈能成為一隻理想的收息股。

在質素上港燈絕對是優質的,因為無論在資產質素的角度,以及盈利保障程度,都是很理想的。但港燈由於業務所限,沒有發展的空間,因而沒有潛力,這點投資者要注意。由於有一定的優質,要等便宜價投資並不容易,但2017年有兩大因素,令這股很有可能出現難得的投資時機。

第一是利潤管制協議,由於兩電將會同政府談判,而在過程中,港燈一定會向市民進行一些公關工程,同時會展現港燈「不是賺大錢」企業的一面(例如早前減少許電費),即是會公布一些對港燈中短期不利的消息,以令議協中為港燈爭取最大的長遠利益。

目的在於犧牲短期利益,簽訂有利條款,之後才慢慢玩數字遊戲,利益在後期才漸漸出現。在這前提下,港燈的中短期股價會受壓,但對長線投資者來說,則是很好的收貨時機。

另一個因素是加息,美國加息會對收息股不利,港燈價格會受壓,但只要加息平穩,無超出預期,股價的下跌有限。將這因素加上談判協議因素,2017年會是長線投資的收貨期,投資者要分注及耐心地進行,眼光放在長期。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)