【美股分析】二手車長做長有 CarMax全渠道一網打盡｜投資有道

美股 — 二手車零售商CarMax

CarMax是由電子消費產品連鎖店Circuit City衍生而來，話事人Richard L. Sharp當時看好二手車市場，認為極具發展潛力，於1991年便進行市場調查，作進一步分析。調查結果發現，市場上二手車供應相當充裕、需求面極其穩定，更重要是行業模式簡單兼且門檻不高。繼而與另一高層W. Austin Ligon籌劃更詳細的發展大計，進軍1,500億美元的二手車市場。

1993年，首間CarMax於維珍尼亞州誕生，沿用了Circuit City的經營模式，以大型零售店營運。而全店陳設汽車數量則最少300輛，集中買賣受歡迎型號、顏色及車齡低於五年的二手車。公司並標榜最低價、不議價政策（no-haggling）。

藉上市增彈藥擴張

發展初期相當順利，但上世紀「90年代」中期，兩人發現若繼續以大型零售店模式擴張，將為Circuit City帶來沉重財政壓力。與此同時，市場上已有大量二手車交易商、一手車行亦有提供二手車回收服務，持續擴張帶來的經濟效益可能會愈來愈低。而事實上，公司收入年年遞增，但仍然未有錢賺。

1997年，CarMax尋求獨立上市，在資本市場成功籌得3億美元資金，用以減債及繼續擴張。公司並開始新車、二手車雙管齊下，引入多個汽車品牌的特許經銷，令產品線更多元化。生意額愈做愈大，CarMax於2000年成突破管理層訂下的20億美元關鍵規模（critical mass），首次錄得盈利。其後兩年業績以倍數增長，00/01及01/02年度分別賺4,560萬及9,080萬美元。

管理層訂下長遠目標，要成為全國性的二手車交易平台。CarMax急速發展，令母公司Circuit City業績大幅波動。Circuit City為更專注於本業發展，2002年決定向股東派發所持CarMax股權，全面剝離CarMax業務。經過25年來發展，CarMax現時在美國分店數目達203間，業務除買賣二手車、新車特許經銷外，亦涵蓋汽車融資、汽車維修及保險等服務。

CarMax純利連升十年

根據美國二手車市場統計，美國去年二手車銷售量約4,200萬輛，當中2,200萬輛的車齡不足十年。CarMax為業界龍頭，市場佔有率達4.4%。CarMax過去十年業績亮麗，收入及純利持續錄得增長。

截至今年2月底止年度，售出的二手車數量達74.8萬輛，按年增加3.8%，平均每輛二手車毛利為2,175美元。一些過時款式及車齡較大的二手車，會以拍賣或批發方式出售，去年共售出44.7萬輛，升9.5%，平均每輛新車毛利963美元。

上季度業績亦見得人，截至5月底止第一季度收入按年增12%，至53.66億美元，同店銷售升9.5%。同期二手車銷售45.5億美元，上升12.9%；而批發業務收入上升7.3%，至6.62億美元。以汽車數量計，首季度二手車銷售量增加13%，至22.42萬輛；批發業務銷售量有12.07萬輛，上升6.6%。

期內毛利7.42億美元，增長12.2%；毛利率維持13.8%。稅前盈利3.51億美元，上升9.8%；稅前盈利率收窄0.2個百分點，至6.5%。純利則增加11.8%，至2.66億美元，純利率維持5%；每股攤薄盈利1.59美元，上升19.5%。

大行看好CarMax前景

CarMax計劃於明年5月底止12個月內，進軍四個未有據點的新地區，同時在現有地區市場增加十間分店。大行普遍看好CarMax前景，其中美銀美林最牛。該行指出CarMax已逐漸由傳統實體零售模式，發展至全渠道銷售，滿足現今消費者對購物、娛樂及社交的無縫體驗需求的購物行為，故認為值得享有較高估值。

與此同時，面對經濟向好又或增長放緩，CarMax均能顯現出週期性及長期增長動力，故將目標價由112美元調高至150美元，維持「買入」評級。

另一券商Argus Research首次涵蓋CarMax，並給予「買入」評級，目標價100美元。該行同樣看好公司拓展網上銷售平台，料可帶動未來業務增長。至於Northcoast Research則較保守，指出CarMax股價於過去三個月已累積四成以上升幅，即使剛公布的首季度業績理想，很大程度亦反映在股價之上，吸引力已大不如前，故將評級由「買入」降至「中性」，目標價86.5美元。

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