【美股推介】趁低吸納好時機 熱水器專家A.O. Smith｜投資有道

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：unsplash

1874年，Charles Jeremiah Smith於美國威斯康辛州密爾沃基成立了Charles J. Smith-Machinist，開展了製作嬰兒車零部件及五金業務；其後兩名兒子加入，公司易名C. J. Smith and Sons。父子三人想出利用金屬片捲成鋼管後製作單車框架，令單車車身變得輕巧，隨即將業務拓展至單車零部件。

產品一推出即深受市場歡迎，漸漸成為美國最大單車零部件製造商，並吸引到汽車廠商的注意，19世紀接獲高檔汽車製造商Peerless Automobile Company訂單，利用壓鋼技術為其製造汽車車架及底盤。

以汽車車架業務起家

很快其他汽車廠商亦跟風，凱迪拉克（Cadillac）和福特（Ford Motor）均成為其客戶。1904年，C. J. Smith and Sons再易名，成為今日的A.O. Smith；並在短短四年之間，晉身為美國最大汽車車架製造商。

精湛的金屬焊接技術令A.O. Smith在工業界走紅，公司開始生產能承受高壓的大型金屬管道，將業務伸延至石油及天然氣領域；又利用搪玻璃管材技術為啤酒廠商製作大型釀酒器；世界大戰期間更為美軍焊接炸彈外殼。游走工業界逾半個世紀，A.O. Smith於1936年決定「入屋」，將搪玻璃技術應用於家居熱水器，並將其搪玻璃內膽申請專利。

當時一般民眾要隨時享用熱水並非易事，故熱水器的出現，解決不少家居煩惱。惟二次大戰期間，廠房要全面配合美軍戰時所需，製造炸彈、起落架、螺旋葉片及多種航空設備，熱水器生產被迫叫停。

二戰過後，A.O. Smith全力推進熱水器生產，於伊利諾伊州坎卡基興建廠房，同時透過併購同業不斷壯大；1968年已成為行業龍頭，累計熱水器產量達1,000萬部。上世紀70年代，集團業務版圖拓展至荷蘭，專責歐洲及中東市場；90年代以合資方式打入內地市場。

為更專注發展熱水器業務，公司於1997年將經營近一個世紀的汽車車架製造業務剝離，出售予Tower Automotive；2000年再將玻璃纖維管道業務及儲水器業務，分別售予Varco International Inc.及CST Industries。2001年藉收購美國第三大熱水器生產商State Industries，令熱水器業務規模翻倍，進一步鞏固市場地位。2006年斥資3.4億美元收購加拿大同業GSW Inc.；2011年再下一城，以4.18億美元收購Lochinvar Corporation。

現時，A.O. Smith業務涵蓋熱水器、鍋爐，濾水產品及系統，以至空氣淨化器。除美國外，在加拿大、印度、墨西哥、中國、土耳其及荷蘭均有生產基地，業務遍及60多個國家。除自家品牌外，旗下還有GSW、American Water Heaters、Takagi、Aquasana、John Wood、Hague Quality Water、Reliance Water Heaters、Lochinvar、State Water Heaters及U. S. Craftmaster Water Heaters。

過去十年來，A.O. Smith銷售以年均複合增長率一成遞升，撇除併購等非經常性因素，同期調整後經營現金溢利的年均複合增長率19%，調整後每股攤薄盈利更加達25%。

內地銷售表現拖累季績

另一支持業績長升長有的因素，有賴於過去內地市場業務的強勁增長；不過，受到內地市場需求轉弱及中美貿易糾紛拖累，A.O. Smith近期業績未如理想。

公司於7月底公布季度業績，截至6月底止第二季收入按年倒退8.1%，至7.65億美元，差過市場預期。期內毛利3.08億美元，下跌9.4%；毛利率收窄0.6個百分點，至40.3%。同期純利倒退10.8%至1.02億美元；每股攤薄盈利61美仙，下跌7.5%，同樣差過市場預期。期內北美市場業務收入5.24億美元，下跌1.9%，主因家居熱水器銷量減少；稅前盈利貢獻1.22億美元，倒退1.6%；稅前盈利率維持23.5%。至於其他地區市場業務收入更大幅倒退19.1%，至2.49億美元，主要受到人民幣貶值拖累。

不過，同期印度市場銷售顯著增長三成；惟其他地區市場業務的稅前盈利貢獻減少35.4%，至2,240萬美元；稅前盈利率亦收窄2.3個百分點，至9%。面對內地客戶庫存增加，未來一季將削減訂單量，加上人民幣匯價持續弱勢，管理層對下半年內地市場表現不寄厚望。預期全年內地市場銷售將倒退19%至20%，管理層故此將全年展望下調，預期收入將下跌2%至2.5%，預測每股攤薄盈利介乎2.35至2.41美元，而去年每股攤薄盈利為2.61美元。

另外，預期北美市場可保持穩健，業務的稅前盈利率介乎23.5%至23.75%；其他地區市場業務之稅前盈利率則收窄至6%。美資投行D.A. Davidson因應其季績，將A.O. Smith目標價由61美元降至58美元，並調低明年每股攤薄盈利預測至2.85美元，以反映內地市場需求轉弱。

不過，美國本土業務仍相當穩健；加上A.O. Smith股價經過過去幾個月調整後，估值已變得吸引，所以維持給予「買入」評級。