【百威上市】啤酒股解讀:高端市場仍待開發 華潤啤酒有力創新高

【百威上市】啤酒股解讀:高端市場仍待開發 華潤啤酒有力創新高

百威亞太(01876)7月時招股中途被叫停,作為啤酒業龍頭捲土重來並沒有叫捧場客失望,9月30日掛牌後股價連日做好,較招股價最多升逾兩成;同業華潤啤酒(00291)8月底創出45.2元新高後回調,近日再現躍躍欲升之勢,加上潤啤今年第二季收購喜力中國,帶動其中高檔啤酒銷量,有望再次刷新股價高位。

撰文:SmartED編輯部 | 圖片:中新社

經過持續多年調整後,內地啤酒市場在2019年迎來轉機,出現價量齊升格局;據國家統計局數字,上半年全國規模以上啤酒企業產量為1,948.8萬千升,按年升0.8%。作為內地龍頭啤酒商為的華潤啤酒,旗下的「雪花 Snow」是全球銷量最高啤酒品牌。

集團截至2019年6月底止中期業績,錄得純利18.71億元人民幣,按年增加24.07%;營業額188.28億元人民幣,按年增7.17%;除息、稅、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)26.32億元人民幣;每股盈利0.58元人民幣;派中期息每股0.12元人民幣。

華潤啤酒中期業績數據(單位:人民幣)
純利18.71億元
營業額188.25億元
每股盈利0.58元
每股派息0.12元
每股資產淨值6.63元
綜合現金淨值28.17億元
流動比率0.53
資料來源:公司年報

即使期內銷售及分銷費用較去年同期增加13.3%,毛利仍錄得71.25億元人民幣,按年升12.7%;而在原材料成本上漲壓力下,毛利率仍升1.9個百分點至37.8%。集團整體啤酒銷量按年升2.6%,至約637.5萬千升,優於同行表現。受惠於啤酒市場消費升級,整體啤酒市場容量較去年同期有所增長。期內,潤啤在內地25個省、市、區共營運80間啤酒廠,年產能約2,160萬千升。

百威成明顯對比

回說這次百威亞太上市,除了其高逾4,000億元的市值令人側目外,其與兩隻內地啤酒股潤啤及青島啤酒(00168)在盈利能力上的明顯對比,亦為投資者注目。

據百威招股書資料,2018年內地啤酒市場按消費量計算的市場分額,華潤雪花以23.2%市佔率獨佔鰲頭,青啤和百威則以16.4%和16.2%分佔二、三位。不過,若按高端及超高端啤酒消費量計算,則百威以46.6%一枝獨秀,遠遠拋離第二位青啤的14.4%和第三位華潤雪花的11%。再來看看三者在盈利能力上的分野,2018年度潤啤毛利率約為35%;青啤約為37%;而百威是55%。由此可見,「得高端、得天下」,已是內地啤酒商不能迴避的一道考題。

2018年內地啤酒市場佔有率
品牌高端及超高端市場佔比(%)整體市場佔比(%)
百威46.616.2
青島14.416.4
華潤雪花11.023.2
嘉士伯4.66.1
喜力1.7
其他21.629.6
燕京8.5
資料來源:百威亞太招股書

事實上,潤啤亦早清楚本身的短板,並已作出應對部署,為捕捉內地高檔啤酒市場快速增長機遇,集團今年第二季收購喜力中國;此舉帶動其中高檔啤酒銷量較去年同期升7%;整體平均銷售價格按年升4.5%。此外,今年4月集團又為雪花品牌推出高檔產品「馬爾斯綠」,配合去年的「匠心營造」和「勇闖天涯superX」,進一步提升品牌形象以及支持中高檔啤酒銷量增長。

百威亞太 啤酒股 高端市場 開拓 華潤啤酒 有力創新高
華潤啤酒首席執行官侯孝海表示,希望未來在內地高端啤酒市場的佔有率可提升至三分之一以上。(圖片:中新社)

瑞銀報告指,潤啤上半年業績表現勝預期,調高集團EBITDA預測4%,尤其下半年因基數較低,預計EBITDA按年升幅可達40%;2019年盈利預測上調8%。該行又指,因資產優化及產品組合升級,潤啤股價於過去兩年幾近倍升,相信2020年EBITDA增長已反映來自喜力的貢獻和成本控制措施,故將投資評級從「買入」降為「中性」;但就將目標價由42.86元調升至44.5元。

協同效應惹憧憬

滙豐研究報告指,潤啤中期收益及純利增幅較預期高,相信是調整產品組合、整合喜力中國業務、增值稅率減少等推動。當中,整合喜力業務乃下半年重點,但鑒於潤啤欠缺經營高檔品牌的經驗及銷售渠道,估計過程需時,兩者的協同效應仍待觀察。該行預計,潤啤未來銷量會進一步上升,一次性開支則減少,調高2019至2021年盈利預測11%至17%。維持「持有」評級;目標價升至34元。

輝立證券報告認為,收購喜力中國對上半年整體財務表現影響不大,但長遠對潤啤拓展內地高檔啤酒市場舉足輕重;又引述潤啤管理層指,與喜力整合的過程順利,且會加快速度。去年潤啤在售價5元人民幣以上的中高檔產品佔比,由2017年的39%升至43%;輝立預計,隨着喜力中港業務加入,中高檔業務的佔比有望在2020至2021年提升至超過50%。

該行續道,喜力過去因產品缺乏渠道去消化,未能有效接觸終端消費群,用於營銷的費用,使2017年曾錄得達6,680萬元人民幣的稅後淨虧損,較2016年5,130萬元人民幣的稅後淨利潤暴跌。輝立認為潤啤與喜力磨合後將進入收成期,預測潤啤2020年每股盈利為0.65元人民幣,投資評級「中性」;目標價升至42.7元。

事實上,內地低檔啤酒市場早已接近飽和,而且競爭激烈;相反,高檔啤酒仍然是一片藍海,而且因毛利率高,開發高檔市場可有效提高收益,亦食正內地消費升級潮流。而啤酒業務本身的消費概念,與內地擴大內需以及剌激農村消費等國策相呼應。有分析更指,啤酒股的內需概念較其他消費股更徹底和全面。

估值方面,現時的潤啤絕對稱不上便宜,以10月11日收市價42.5元計,市值約1,380億元,市盈率高達120倍。不過,市場著眼的始終是未來,隨著潤啤與喜力在渠道、品牌上的協同效應發揮,市場分額也自然可以不斷提高,公司方面也給出指引,未來五年高檔啤酒銷量可翻倍,市佔率提升至三分之一。

就目前券商給予潤啤的預測市盈率,介乎50多倍水平,和百威或青啤的約40倍相距不遠,一旦潤啤與喜力的協同效應發揮作用,相信在高檔啤酒業務層面,對青啤帶來一定競爭壓力,甚或可搶佔百威的市場分額。

走勢上,潤啤8月中公布中期業績後,股價即由36元水平大幅抽升,8月31日創下45.2元(未除淨)的歷史高位;過去一個月以橫行整固為主。隨著百威於9月30日掛牌後走勢強勁,潤啤股價亦見轉強,回到42元樓上;展望在內需股當炒這個催化劑加持下,相信股價有力突破前高位,再創新高。

免責聲明:本專頁刊載的所有投資分析技巧,只可作參考用途。市場瞬息萬變,讀者在作出投資決定前理應審慎,並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失,概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點,僅屬筆者個人意見,與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

相關文章