港股反撲27,000點 揭基金贏家搶攻絕招

撰文：Smart ED編輯部  ｜ 圖片：新傳媒資料室

香港經濟前景 差過沙士

去年3月開始爆發中美貿易戰，本週雙方展開新一輪談判。惟近日中美關係陰晴不定，既有壞消息也有好消息掩至，10月11日恒生指數低見25,521點後急升26,308點收市（見圖一），逼近27,000點水平。其實27,000點水平和牛熊線僅一步之遙，故成功挑戰27,000點意義重大。上週中美貿易談判消息滿天飛，10月8日美國商務部突然宣布對八家內地科技公司列入貿易管制名單，包括海康威視（002415）、大華股份（002236）、科大訊飛（002230）、美亞柏科（300188）、商湯科技、曠視科技、 依圖科技及頤信科技。

這些公司不是研究人面識別，就是製造監控設備，均和人工智能（AI）應用有密切關係。美國此舉意在打壓內地發展AI步伐。 當然本週貿易戰負面消息少不了上週談得「㷫恰恰」的美國限制資本流入內地，美國政府內部正在討論實施的可能性。 中美貿易戰戰情反覆 不過，「五時花六時變」為美國總統特朗普本色，10月10日傳出特朗普有意釋出善意，准許部分美國企業向華為供應非敏感零件，有指已向小量美國企業批出許可證，可以再向華為供貨。

今年5月特朗普以國家安全為由，禁止華為購買零件。 豐盛黃國英指出，中美爆發貿易戰超過年半時間，「關稅加咗唔知幾多」，投資者開始適應了「製造業歸製造業，消費歸消費」的投資章法。只要沒有波及消費，投資者還可以接受中美雙方進行角力。 現時投資者的心態為貿易戰只是打死製造業，並未打死消費，故投資者戀棧消費股，「當作避風塘般」；不論中、港股票，都是僅得消費股股價徘徊於歷史高位。

雖然中美貿易戰反覆，惟黃國英更擔心香港經濟難以回復舊觀。 現時香港經濟較2003年爆發「沙士」惡劣，因為生意難以正常運作，今次有別於2003年般有「自由行」政策出台，故他對於前景看法悲觀，形容現時香港經濟為「未見過咁差，從來未有過咁差」。 黃國英擔心近日香港經濟所受的打擊，有機會超越1997至2003年期間連續六年的衰退，期間經歷亞洲金融風暴、美國「九一一」恐怖襲擊及沙士衝擊。 他指出，當時普羅市民還「有得博」，惟現時部分生意人的心態為倒不如去馬來西亞、台灣告老歸田，所以營商活力較當時為差。 按黃國英理解，部分有實力的中小企東主無心戀戰。

雖然租金回落，有助減低創業成本，但他懷疑有多少年青人會「拋個身」出來創業。因為做生意為持久戰，異常折磨意志，不會有很多創業者捱得過；可能開舖一星期門可羅雀，倒不如打退堂鼓。 經濟持續不景氣，坊間不少投資者認爲最壞情況已過；相反，他認爲最壞情況尚未出現。他認為，本港經濟受創程度會持續增加，未來會出現失業率急升。他說：「現時失業率上升得慢的原因是生意集中在大企業，可以支持他們多撐一年半載，之後就覺得難捱。」

雖然香港面臨經濟衰退，惟港股卻不會爆發股災。黃國英指爆發股災有兩大條件，投資者高槓桿及上市公司債台高築，惟兩個條件都不太存在。 現時有別於1997年投資者流行用股票融資重錘出擊，現時僅以牛熊證形式博取回報。反而局限了潛在跌幅。 另一方面，上市公司汲取了1997年高度借貸的教訓，由當時至今不斷減債，也不易觸發股災。 不過，現時港股最大問題是陰乾，下跌過程有秩序，但後果慘烈，投資者買股票興趣大減。

換匯交易防脫鈎

近年黃國英不時接觸行外人，感受普羅市民對投資股票的興趣。 他的觀感為「（散戶覺得）香港公司無理由買；貿易戰死緊，內地公司唔會買，美國公司又唔識買，變成A股、美股及港股都唔買。」 他指出，現時仍然活躍股壇的投資者唯一的求生的辦法為「任何地方股票都可以買，唯獨純粹以香港市場為基地的股票不能沾手」。 今年A股跑贏港股，安聯黃瑞麒指出，如果將觀察時間拉長至由2017年至今，反映在岸中資股表現的MSCI中國A股在岸指數，仍然跑輸由離岸中資股市場組成的MSCI中國指數。

2018年第四季A股市場出現超賣，故今年A股出現正常化市況，尤其在首季出現明顯反彈。 以往投資者印象是A股估值較離岸市場的中資股昂貴。 不過，情況已經改變，MSCI中國A股在岸指數及MSCI中國指數市盈率同樣是12倍。 除貿易戰及股災威脅外，現時香港上空籠罩著聯匯脫鈎的風險，「金融大鱷」巴斯（Kyle Bass）揚言會狙擊港元。 黃國英坦言不相信聯匯脫鈎，惟其旗下基金以美元報價，他以換匯交易（FX Swap）管理港元貶值的風險。

當港元脫鈎，甚至貶值時，基金也不會因為持有以港元報價的港股而錄得匯兌虧損。 對於普羅市民而言，未必有條件開立換匯交易，惟可以透過買入收入來源在香港以外地區的股票，例如大多數的中資股，他相信這些股票在港元貶值時，其以港元報價的股價會錄得升幅。然而，亦僅能對沖部分風險。

豐盛黃國英： 純港股有得彈無得升

近日社會運動愈演愈烈，港股疲不能興。然而，在如此低迷市況下，入行30年的豐盛黃國英親自管理的「英明伙伴絕對回報基金」，年初至8月底的報為24.8%，他披露，上半年靠美股、中資零售股及「本地薑」貢獻回報。惟近日已經大幅減持純粹香港業務的股份，集中火力投資美股及中資股。黃國英坦言，年初「英明伙伴絕對回報基金」投資組合有別於其他中國股票基金，因為前者持有純粹香港業務公司佔投資組合的比例偏高，比重逾20%。惟近日大幅減至8%。

在社會運動爆發初期，黃國英已經決定要減持「本地薑」 。 他指出，當時主要是減持新世界發展（00017）、港交所（00388）、 新創建集團（00659）及友邦保險（01299），第二輪才沽出冠君產業信託（02778）及陽光房地產基金 （00435），最後才是減持新鴻基地產 （00016）。

減持新地鎖定利潤

去年黃國英開始大手買入新地，今年股價最高升至142元，高峰期曾持有價值超過1億元的新地股票。 不過，他等到新地確認轉勢才減持，第一注在128元減持，而平均減持價為110元水平，現時持有新地倉位為高位時的六分之一，只剩下價值約1,000萬元新地股價而已。 值得一提的是，黃國英亦有減持愛股港鐵公司（00066）。過去五年港鐵股價呈現慢牛式升市，惟隨社會運動升級，港鐵股價由高位55.5元調頭回落，更一度跌穿43元水平。

他表示，全盛時期其管理基金曾持港鐵60萬股，佔投資組合比重逾2%，但現時減持至20萬股左右，只佔全盛時期的40%。 他預料包括港鐵在內的純粹香港業務公司之股價「有得彈無得升」。港鐵股價或可反彈46至47元水平，惟長期投資價值甚低。 除了幅減持港股鎖定利潤外，他跑贏大市靠持有中資股及美股，例如安踏體育（02020）、海底撈（06862）、華潤啤酒（00291）等。

另外，他亦在年初時減持雲運算股票，例如Salesforce.com（美股代號：CRM）以鎖定利潤。 黃國英總結最新環球股市市況為，「消費股升，製造業股跌，科技股波動」，長線仍看好消費股，增長較爲穩定安全。 有品牌的消費股具吸引力，例如雀巢（Nestlé，歐股代號：NESN）、 寶潔（Procter & Gamble，美股代號：PG）等巨型企業可以受惠於低息環境，雀巢是黃國英五大持股之一（見表一）。

投資者戀棧消費股

上文提及黃國英對純粹香港業務股份仍然保持戒心，惟繼續擁抱霸權股及變革股兼備的策略。 所謂霸權股是指在個別領域擁有壟斷地位的股份，例如以前的香港地產股，坐擁優質物業以賺取穩定的現金流，甚至有能力按時加租；霸權股擔當穩定投資組合的角色。 然而，香港政治形勢愈趨緊張，香港地產股投資價值褪色，黃國英改以環球消費股充當投資組合內的定海神針。 他笑言現時投資者對回報要求極低，甚至抱著輸少當贏的心態，故現時有十數萬億美元的債券呈現負孳息，即是債主要倒貼債仔利息也甘之如飴，雀巢發行的債券竟是負孳息。 由此可見，投資者戀棧現金流猶如債券般穩陣的股票，環球零售股具有強勁的品牌，生意有力穩定增長，投資者就心滿意足。

投資新興行業 零成本揸Beyond Meat

黃國英仍然看好COSTCO（美股代號：COST）。過去五年，COSTCO股價累升1.3倍，惟黃國英仍然勇於加注，因為其營運模式具有破壞性創造的威力，正在改變既有遊戲規則，他坦言COSTCO有力「打死」對手。 COSTCO實行會員制，美國消費者要支付年費60美元， 當然還有一款年費高達120美元的會員計劃。消費者支付會費後，心態上覺得要買入更多產品才可以回本，故間接促進每位客戶的消費。

黃國英視COSTCO在上海開設首家大賣場為集團業務蒸蒸日上的象徵。因為倘能在內地立足及進一步發展，COSTCO有龐大上升空間。 某程度上COSTCO屬改變超級市場現況的變革股，黃國英也熱衷投資未知新興產業，過往曾經投資比特幣（Bitcoin），近年也有投資人造肉概念股Beyond Meat（美股代號：BYND），因為他洞悉到人們再大量進食動物肉，將會危害地球安危；加上近日瑞典少女就環保問題作出控訴，令Beyond Meat的投資概念得以持續。

當然黃國英已經沽出部分Beyond Meat持股，故現時其持有的貨尾已經變成零成本，讓利潤滾存（Let the profit run），以坐待人造肉的投資概念繼續發酵。 看好雲運算股票 此外，黃國英繼續看好雲運算股票，認為調整已經足夠，決定重新吸納這些股份。同時，他看好評級機構類股份，例如穆迪（Moody’s，美股代號：MCO）及標普全球（S&P Global，美股代號：SPGI）。 因為投資者愈來愈受不了股市的大上大落，他們開始考慮投資債券。

故未來債券將會普及化，但投資者又不放心買沒有評級的債券，故將會掀動對評級服務的需求。由此路進，債券交易平台的股份也是黃國英投資目標。 雖然黃國英不再戀棧純粹香港業務的股份，惟不忘中資股投資價值，尤其是消費股，繼續持有安踏、海底撈、華潤啤酒。他投資華潤啤酒的原因為憧憬晉身藍籌股。雖然百威亞太（01876）市值更大，惟上市時間更短，未必能在短期內染藍。 上文僅涉足黃國英的部分愛股，至於其他愛股將在下文全面剖析。

安聯黃瑞麒： 三路出擊食尾餬

大市今年表現反覆，投資者未必每次都能掌握大市走勢。惟由安聯黃瑞麒掌舵的「安聯全方位中國股票基金」，今年首八個月回報為25.26%；而該基金的基準指數為MSCI全中國指數，同期回報為15.1%。由此可見，基金表現大幅跑贏基準指數約10.16個百分點。到底當中有甚麼投資秘訣，年內餘下時間如何部署？以下為投資者詳細剖析。

該基金跑贏大市，原因是集中火力選股。 一直以來不少投資者認為在大市轉差時應保留更多現金，但是他並沒有跟隨市場一貫做法，反而以進取為主。 基金並沒有採取「由上而下」來做行業配置，亦沒有減持或增持特定行業。 只是在每一個行業中選取一些認為可以跑贏同行其他的企業來投資，即是盡量選擇一些成長股，特別是找尋一些受惠於中國結構轉型的行業或企業，如消費、醫藥、科技，以及工業等。 因此基金亦增持了以上的股票，特別是在A股市場。

A股市場表現較整體大市好

此外，黃瑞麒投資股票時會定下目標價，如果接近他們所定的目標價，會再審視這隻股票有沒有上升的空間，如果沒有將會逐步減持。 在第一季時看到市場升幅很大，他們途中亦有換馬情況出現。 如A股中一些旅遊免稅店的股票、醫藥股，甚至白酒股等今年已升了超過一倍。 而消費股上有一些農業飼養相關的股，今年因為豬價問題亦升不少，部分股因升了太多而有所減持，並轉到新的個股上。 隨著A股在MSCI、富時及標普指數的納入因子不斷提升，有更多外資進入A股市場。 當中在9月凈買入的金額，已創互聯互通以來月度淨買入新高，而且外資主要流入幾個傳統行業白馬股，如銀行股，以及食品、飲料和家電板塊為主的消費股等。

在今年第三季，A股最強勢的為創業板年初至今，創業板指數累升33.3%（見表二），特別是科技股， 其中包括國產替代、半導體、電子元件、光學元件，以及電子製造等行業。 黃瑞麒指A股市場逐漸開放，多了更多投資者進入市場，但是可以看到零售投資者的比例很高，佔成交比例大概80%左右；加上平均持股時間短，令A股股價波動性很強。 同時，未來會有更多投資者進入A股市場， 因為當上年當A股正式進入MSCI指數時， 不少歐洲的客人已把資金放到A股市場，而美國的投資者就慢了一點，MSCI新興市場指數中的權重將會在年底提升至3%以上，甚至最高會到15%以上，所以會佔很大比例。

對投資者來就，即使他們不想增加投資在中國市場，但因比重愈來愈多，他們亦要留意更多，即是A股市場機會又會多了很多。 當中科技類公司企業盈利，以及增長速度都會比整體大市和經濟快一點，不過資訊科技這個行業， 可能一年跑贏一年又會跑輸，因此為了撇除市場和行業層面的風險， 以及一些不確定因素，最後只集中在選股身上，從而做到不單可以跑贏大市，而且可以持續跑贏大市。

自主研發股票尋寶

未來受惠於中國結構轉型，黃瑞麒指在投資上會部署幾個方向，首先他看好消費升值的概念股。 根據數據顯示，內地小城市的消費潛力大，普遍在大城市生活的人都需要負擔高昂的租金及按揭，但在小城市中，租金開支佔收入的比例並不多，所以會有更多金錢來購物及娛樂。 其次，與消費服務有關的股票同樣看好，如旅遊。 第三，投資一些本地研發的公司，如工業、科技、半導體，以及第五代流動電話（5G）設備等。 有市場分析指，如果貿易戰並沒有出現，不少中國科技公司會與美國的科技公司合作，共同推出更多新產品，兩者亦能保持互惠互利的關係。

不過因為「科技戰」出現的緣故，導致夥伴關係終止，而內地為了擺脱對美國供應商的依賴，更加快了內地科技公司研發先進基礎技術的速度。 對此他認為未來幾年會慢慢明確看到，內地公司透過自己研發的產品來取代進出口貨。 在研發方面，尤其喜歡醫藥方面的研發公司。原因在去年已經實行「帶量採購」，已經對醫藥降價造成壓力，因此投資者可以投資一些研究創新藥、幫助一些醫藥企業臨床測試，及醫藥研究服務的公司。 「安聯全方位中國股票基金」的十大持股不乏醫藥股（見表三）。

另外，雖然內地在發展半導體上較為落後，但5G上特別是一些通訊網絡，在內地採購趨勢會愈來愈明顯，因此會受惠。 黃瑞麒教路，未來一些缺乏資金或科研技術的公司將慢慢被淘汰，剩下來的那些公司投資者可以更為留意。 同時他指，今年不看好金融類股票，特別是內銀股及內房。而且雖然消費股表現不錯，但因為獲利上減少，所以亦會減持一些，不過仍會持有。