基金經理愛股大檢閱 海底撈表現看高一線

基金經理愛股大檢閱 海底撈表現看高一線

今年投資環境如此艱難,截至8月底止,有兩位基金經理仍能逆市賺取逾20%回報,他們分別是豐盛金融資產管理部董事黃國英及安聯投資基金經理黃瑞麒。下文將全面披露其愛股名單,以及分析值得看高一線的箇中原因。豐盛黃國英指出,投資者繼續戀棧消費股,故他的愛股名單中,不忘加入海底撈這隻明星股押陣。

撰文:Smart ED編輯部 | 圖片:新傳媒資料室

海底撈 分店數目未見頂

豐盛黃國英認為,在消費類股中,海底撈表現值得看高一線。他指出,海底撈的擴張速度強勁,以服務取得顧客歡心;企業獨特的晉升制度,給員工製造大量升職店長的願景,以確保服務質素精益求精。由於員工升職心切,故未來開店速度有一定的保證。近年海底撈分店呈野蠻式成長,由2015年底的146家,急升至2018年6月底的341家。而截至今年6月底,分店數目更升至593家。集團透過開店帶動增長,中期純利9.1億元人民幣,按年上升40.9%;每股純利0.17元人民幣。

海底撈上市
去年海底撈上市,市值已經累升接近一倍。

師徒制分享下線利潤

投資者寄予厚望,其市盈率更升至接近100倍。2018年9月26日,海底撈在港交所(00388)主板上市, 上市價為17.8元,集資75.6億元,刷新中式餐飲企業公開募集的全球紀錄。現今上市一年,股價已經倍升, 市值高達1,878億元。海底撈靠服務打動顧客,如何瘋狂開店又可以維持質素,成為管理層最大的難題。集團決定誘之以利,店長可以分享分店利潤。此外,集團要進行野蠻式成長,必定要有大量合適的店長人選。但有經驗的店長又怕「教識徒弟無師傅」,正常情況不願將箇中服務顧客秘技向下屬教授,導致服務質素未能統一化。

然而,海底撈推行店長「師徒制」,以破解這個難關。店長有權推薦適合的徒弟成為店長。集團為鼓勵店長培養徒弟,店長薪金除了與自己分店利潤掛鈎外,還可以獲得徒弟及徒孫主理的店舖利潤提成。換言之 ,其收入與徒子徒孫成功息息相關,激發了店長培養下屬的積極性,大大增加了員工的熱情和降低流失率。有指海底撈店長固定月薪為35,000元人民幣左右,可以在徒弟店的淨利潤提成3%以上,平均月薪可達10萬至12萬元人民幣。除現時全球593家分店的正式店長外,目前海底撈還有800名左右的儲備店長。換言之, 未來集團分店數目有機會倍升。黃國英坦言早已買入海底撈股份。不過,他認為現時並無持有海底撈的投資者,應該小注買入,猶如買入期權。當股價繼續破頂,持有小量海底撈股票的投資者,仍可確保能從中獲利。

美團 內地建立的巨無霸

被稱為「BAT」的百度(美股代號:BIDU)、阿里巴巴集團(美股代號:BABA)及騰訊控股(00700)長期稱霸內地互聯網市場,地位看似不可動搖。但近年逐漸出現洗牌,以今日頭條、美團點評—W(03690),以及滴滴出行組成的「TMD」,直接為三大巨頭帶來競爭。美團點評市值超越百度。本來市場質疑該股年年虧損的問題,但美團終在第二季轉虧為盈,賺8.8億元人民幣。美團是內地一個生活服務電子商務平台,當中提供餐飲外賣、到店餐飲、叫車、酒店及旅遊預訂等服務,由於公司業務廣泛,所以被稱為一個超級平台。

去年美團9月來港上市,當時招股價為69元左右,但因為虧損問題嚴重,導致股價曾在今年初跌至底位44元。近期美團表現強勢,股價不斷創新高,源於美團終於在第二季轉虧為盈。公司公布了截至6月底上半年及次季業績,首次有季度錄得賺錢,上半年收入為418.76億元人民幣,按年升58.9%;經營虧損減少至1.91億元人民幣,比去年同期減少了95%;淨虧損大幅收窄至5.54億元人民幣,去年首六個月淨虧損為287.57億元人民幣。當中第二季收入為227.03億元人民幣,按年升50.6%,高過市場預期;經營溢利為11.13億元人民幣,而去年同期經營虧損28.51億元人民幣;純利為8.77億元人民幣,去年勁蝕77.07億元人民幣。

美團外賣
繼餐飲外賣業務後,到店、酒店發旅遊業務成為美團另一個增長亮點。

規模比外國同業大

餐飲外賣業務是美團第一大業務,收入佔比最高,約為57%,而美團在第二季的成績表上看到,外賣收入按年增長44.2%至128億元人民幣;毛利率亦由原來的15.8%, 上升至22.3%(見圖二)。管理層指由於受惠有利的季節性影響,以及不斷增強的規模經濟效益,所以外賣業務實現正調整經營溢利。同一時間,美團外賣訂單量持續上升,交易金額達931億元人民幣,按年增長36.5%,餐飲外賣訂單量增加至21億單,按年上升34.6%。集團不再與餓了麼一樣以巨額補貼,大幅降低了銷售和營收費用。

美團點評兩大業務毛利率變化

另外,到店、酒店及旅遊業務是美團另一個增長亮點,該市場為公司第二大收入來源,雖然公司在該業務只經營了數年時間,但已在酒店預訂市場的佔比達46.2%,即是內地有近半的酒店預訂都可以由美團下單。黃國英指自己錯失了買入美團的機會。國際同業Uber Eats、foodpanda的商業模型並不能成為投資美團的參考對象,有別於當年騰訊上市投資參考MSN。
美團是由內地自己建立出來的怪獸,規模比外國同業為大,並無成功投資的案例可供研究。他還笑言因會考慮買入50,000股,現正把該股放到他的觀看清單上。

恒隆 食正內地消費熱

近年受惠於內地政策,多隻內需股相繼跑出,如李寧(02331)、安踏及波斯登(03998)等;相反香港本地股票欠缺利好消息,可謂沒有什麼驚喜,讓投資者難以部署。 豐盛黃國英表示,現時香港業務股票十分局限,僅有一些純粹收租股及公用股等,如果要數還有投資價值的個股,就只有恒隆地產(00101)。 黃國英認為,不會增持純香港業務股票,因為純香港業務股票只做香港人生意,變相增長不大。

如果要有增長,必定需要有理由和故事,才能滿足投資者的訴求,當沒有任何理由,亦要像領展房產基金(00823)一樣穩陣,即使經濟不好,亦有物業存在,不然會有很多風險。 他指出香港公司發展內地市場時機已過。過去十年成功打入內地中高端市場的香港公司僅得維他奶國際(00345),維他檸檬茶售價貴過康師傅控股(00322)的檸檬茶。 不過這個發展窗口隨內地公司崛起已逐漸關閉,不少內地品牌在兩、三年間已到達香港水平,變相翠華控股(01314)、太興集團(06811)、 大家樂集團(00341)及大快活集團(00052)等再難以販賣中國概念。他相信過往未能打入內地市場的香港公司,相信往後十年要打入當地市場的機會更加低。

由陳啟宗領軍的恒隆地產在無錫、瀋陽和昆明等地興建恒隆廣場,預計未來租金收入會持續上升。

內地租金收入樂觀

黃國英認為恒隆地產是少有仍有投資價值的香港公司。近年恒隆地產把發展重心放在內地。根據2018年業績顯示,超過90%的純利來自物業租賃,當中內地佔比52%, 內地總租金收入接近36億人民幣,按年增長4%,而香港只佔48%。 細數恒隆在內地共有八個租賃物業,分別有位於上海、瀋陽、濟南、無錫、天津及大連,主要發展購物商場、酒店、辦公樓,以及服務式寓所。 當中在2002年落成的上海靜安區恒隆廣場更成為當地地標,商場中有多個國際名牌,而不少跨國公司也成為樓上寫字樓租戶,如同香港置地廣場。

市場相信恒隆未來的業務發展方向,將把上海恒隆廣場的成功模式複製,並放到其他內地城市。 內地租賃物業增長主要來自兩個上海物業,單單在上海的恒隆廣場,已佔整體內地租金收入的逾40%,約超過15億人民幣,按年上升10%。 雖然另一個港匯恒隆廣場同在上海地區,但因物業升級導致租金收入下跌,不過相信情況只屬短期,2018年內地租金收入再創新高(見圖三)。 另外在2019年將會在無錫、瀋陽和昆明等地落成其他恒隆廣場,預計租金收入會持續上升。 黃國英指恒隆地產在上半年業績有所回升,原因有機會是來自稅制改革,向內地消費者提供誘因在內地購買奢侈品。