海螺創業 海螺水泥 股價 環保 龍頭 影子股

海螺創業(00586)環保業龍頭股 股價再創新高可期

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環保業龍頭股的海螺創業(00586),今年以來股價累升逾三成,表現可謂一枝獨秀;10月17日股價創出31.6元新高後回調,但在旗下環保業務高速發展,以及來自海螺水泥(00914)貢獻穩定增長下,股價要再創高位,難度不大。

撰文:SmartED編輯部| 圖片:海螺創業網站圖片

海螺創業是海螺集團第二大股東,持股49%,並因此間接持海螺水泥(00914)36.4%股權。旗下環保領域業務近年發展迅速,在固廢危廢處理行業已成功樹立龍頭地位,亦有涉足垃圾發電、新型建材,以至港口物流業務。

集團截至今年6月底止中期業績,收入21.03億元人民幣,同比大升106.23%;股東應佔淨利潤31.41億元人民幣,同比上升24.12%,每股基本盈利為1.74元人民幣。

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海螺創業的固廢處理業務高增長

按業務劃分,固廢危廢處置實現收入2.77億元人民幣,同比增長89.77%,主要為集團增加興業、宿州、重慶等項目運營,使得收入快速增長。其中固廢、危廢處理量分別從10.2萬噸和15.7萬噸,提高至17.1萬噸和27.3萬噸,收入分別從0.32億和1.14億元人民幣,提高至0.53億元和2.24億元人民幣。

垃圾處置實現收入15.04億元人民幣,同比增長187.35%,主要為集團在建項目增加,以及嵩明、上高項目陸續投產運營,影響收入快速增長;其中爐排爐建設期收入13.39億元人民幣,同比增速高達261%。其餘的節能裝備業務,期內實現收入1.59億元人民幣,同比下降20.07%;新型建材實現收入同比下降8.1%;港口物流實現收入同比增長15.3%。

期內集團產品綜合毛利率為33.73%,同比降8.42個百分點。按業務劃分,固廢處置實現毛利率73.85%,同比下降7.71個百分點;其中危險廢物毛利率為77.01%,同比下降7.49個百分點;一般固廢毛利率為60.27%,同比下降10.65個百分點。另垃圾處置實現毛利率為25.57%,同比下降11.51個百分點,主要為爐排爐垃圾發電業務建設期毛利率同比有所下降影響。

集團在全國19個省市自治區共計推廣簽約93個環保項目;其中:固廢處置項目35個、爐排爐垃圾發電項目39個、水泥窯處置垃圾項目17個、黑臭水體治理項目2個,已形成年處理固廢危廢432萬噸、生活垃圾1,026萬噸的處置規模。

事實上,內地固廢危廢處理市場高速增長,為海螺創業提供了理想發展環境,據國泰君安證券預測,到2023年末,全國危廢投產產能規模將達到每年1.51億噸,較之2018年底增長88%。截至2018年底,集團處理一般工業固廢和危廢的能力達到每年104.5萬噸。而2019年上半年度已投產固廢設計產能同比增長約81%,下半年還將陸續有100萬噸產能投入運作。公司預計2022年將以市佔率13%,位列全國處置危廢產能規模第一位。

海螺水泥是海螺創業最大的盈利來源

不過,雖然環保業務增長迅猛,但來自海螺水泥的貢獻,始終才是海螺創業的最大盈利來源;中期報告顯示,期內來自應佔聯營公司利潤為27.12億元人民幣,同比增幅20.96%,佔整體純利的比重達86%。而海螺水泥剛在10月23日公布了截至9月底止的第三季度業績,季內錄得股東應佔淨利潤85.56億元人民幣,按年增長10.06%;首三季淨利潤238.16億元人民幣,按年增長14.96%。由此可見,海螺水泥業績貢獻持續提升,海螺創業下半年度業績有保證。

事實上,目前海螺水泥核心華東區域市場呈現淡季不淡特徵,全年有望為海螺創業貢獻60億元人民幣的聯營公司利潤,並有相當可持續性,提供充足安全邊際。

瑞銀研究報告指出,海螺創業股價自8月底以來累積升幅達16%,但相信市場仍未完全反映其環保業務的價值。該行指公司有足夠的資金支撐未來項目增長,可以釋除投資者的憂慮,認為目前估值吸引,估計2019至2023年度的環保業務盈利年複合增長率可達47%,重申「買入」評級,目標價由32.86元升至35.93元。該行又預期,公司在2020至2023年需要46億元人民幣以支持固體及危廢處理,199億元需要用於爐排爐項目。至2018年底,公司持有48億元人民幣現金,料其他項目可提供99億元人民幣現金流,同時銀行有300億元的銀行備用貸款,相信可以支持未來新增項目。

海螺創業將逐步擺脫影子股的市場印象

為了鞏固市場地位,集團上半年先後與多家公司合作,投資固廢危廢處置業務,3月時出資2.5億元人民幣,與中國建材(03323)成立合資公司,於內地從事固廢處置業務,並佔50%權益。到4月和5月集團又分別與內蒙古蒙西水泥和山水水泥(00691)簽署戰略合作框架協議,投資水泥窯協同處置危廢固廢處理項目。

業績表現上,海螺創業過去四個年度盈利都持續向上,特別是2017和2018年度,更呈現爆發性增長;當然,這與期內海螺水泥的「加持」有著重大關係,只要比較集團毛利與純利的差額便可略知一二。不過,環保主業對海螺創業的影響明顯加深,亦是不能忽視的趨勢,預計環保業務佔公司稅前利潤的比重將自2018年的16%提升至2021年的42%。

考慮到未來盈利結構的變化,相信海螺創業將可逐步擺脫海螺水泥影子股的市場印象,從週期股性轉為增長股,最終推動海螺創業估值提升。股價走勢上,海螺創業今年1月4日低位21.15元,之後一直升至4月初的28.35元才回落,之後形成「圓底」,7月初再於28.2元見頂調整回25.3元水平,形成完美「杯柄」形態。9月再次突破向上,至10月17日創出31.6元新高,10月23日收報30.85元,離前高位不遠,相信短期內可再次突破,挑戰35元水平。

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