體育用品股增長快！特步國際股票分析｜國泰君安
撰文：國泰君安｜圖片：新傳媒資料室
根據Euromonitor數據，內地體育用品行業市場規模在2018年同比增長19.5%，至2,648億元人民幣，預計到2023年可達到4,346億元人民幣，相當於在2018至2023年期間保持10.4%的年複合增長率。預期內地體育用品行業的市場集中度將進一步攀升，據Euromonitor數據，以品牌來計，前兩名、前五名及前十名企業集中率（CR2、CR5及CR10），在2018年分別達到38.5%、61.4%和78.5%，且在過去幾年中均有大幅提升。
行業集中度進一步攀升
具體到品牌來看，Nike和Adidas在內地市場擁有絕對優勢；安踏是唯一一個市佔率超過10%的內地體育用品品牌，其2018年市場分額達到11.1%，而第二名的李寧就只有6.1%。Skechers近年來增長迅速，於2017年超過了特步；FILA近幾年飛速增長，2018年市佔率達到3.9%。除了以上幾個品牌以及Air Jordan以外，其餘所有品牌，包括特步和361度，在過去幾年中市佔率一直在不斷下滑，尤其是包含了第15名之後所有公司的「其它」類別，其合計市佔率在2018年僅為15.3%，只有2013年的一半。
由此可以看出，不僅整體市場集中度在快速提升，而且愈頂部的品牌，搶愈市場分額的速度就愈快，未來幾年小品牌的生存空間將愈來愈狹窄。然而，筆者認為中長期來看，行業競爭局勢或會有所轉變，內地領先的幾家體育用品公司，或將逐步縮小與Nike和Adidas的差距。
首先，Nike和Adidas基本已經充分覆蓋了一、二線城市，而由於其定價偏高，難以繼續下沉至更低線城市，因此市場分額將會很快遇到瓶頸。至於內地品牌如安踏、李寧、特步、361度等，主品牌定位在消費者分布最為集中的中端市場，未來通過提升品牌形象、加強產品研發、收購其他高端品牌等方式，有望進一步搶佔市場分額。
特步國際（01368）開啟了多品牌之路，眼光更加長遠，2019年三季度渠道表現健康，同店銷售錄得約10%同比增長，零售銷售流水（包含線下及線上渠道）錄得約20%的同比增幅，零售渠道的庫存周轉維持在四個月左右的健康水平，零售折扣率水平約為22%至25%。集團的零售銷售增長在9月份出現短暫放緩，主要是受到去年同期基數較高，以及9月份異常溫暖的天氣所影響，但在10月份已恢復到了原來水平。
特步在今年3月及8月分別完成了兩次對新品牌的收購，目前為止公司已經擁有了四個新品牌：Saucony（索康尼）、Merrell（邁樂）、K-Swiss（蓋世威）及Palladium（帕拉丁），產品類型覆蓋跑步、戶外、登山、網球鞋、時尚潮鞋等等。預期這些新品牌將在未來兩至三年的時間，可幫助公司獲取更多市場分額，為收入帶來增厚效應，但會對淨利潤增長造成一定負面影響。給予特步「買入」評級及6.75元目標價，分別相當於19.2倍、16.1倍和13.2倍的2019年、2020年和2021年市盈率。
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