原生態只宜小注吸納

原生態只宜小注吸納

原生態牧業(01431)為中國乳牛畜牧公司,業務專注生產優質的原料奶,擁有6個分別位於中國黑龍江省和吉林省的大型牧場,擁有約5萬頭乳牛。

按畜群規模及原料奶產量計,原生態在中國分別為第5及第4位。而原生態的五大客戶為伊利集團、蒙牛集團、飛鶴乳業集團、光明乳業集團及艾倍特。

1000x600%e5%8e%9f%e7%94%9f%e6%85%8bwebog %e8%9e%a2%e5%b9%95%e5%bf%ab%e7%85%a7-2017-03-09-%e4%b8%8b%e5%8d%887-02-14-1

 

產品定位優質

原生態所生產的奶屬高品質,據調查機構歐睿國際的資料,原生態所生產的原料奶屬於超優質原料奶類別,當中所含的微生物數目遠少於中國十大乳牛畜牧公司的平均數,更優於歐盟所定的標準(中國十大乳牛畜牧公司的平均數,是差過歐盟所定的標準,但符合中國政府定的標準)。

這是原生態的優勢之一,因為其品質較行業佳,這令她能提高售價,原生態的原料奶平均售價,較國內其他地區生產的原料奶平均售價高出兩三成,這亦令原生態擁有較大的成本轉嫁及自主定價的能力。不過,在國際奶價整體下跌的前題下,原生態的奶品售價也無可避免地受影響。

事實上,行品質路線是中國奶業將來要行的必然之路,自從2008年中國三聚氰胺事件後,中國人對自己國家所生產奶類失去信心,現時消費者對國產奶的信心仍在回復中。但行質優的路線,是行業長遠的唯一出路,故原生態的策略正確。

大型牧場的優勢

在2008年毒奶事件後,中國政府做了不少措施去提升行業,政府對奶業的扶持力度亦加大,地方政府為鼓勵標準化規模牧場的發展,提供包括稅收優惠、政府補貼等支持,促進原奶供應。

中國政府打算從提升品質及標準化著手,鼓勵大型牧場,令行業整合,加快淘汰質素不佳及較小型的牧場。中國政府希望行業是優質、有標準、現代化、大型的,而原生態正是其中的角色,故在政府對行業的政策中,必然受惠。

原生態是大型及採用標準化畜牧法的企業,這能利用當中的規模效益去降低成本,根據外國經驗,奶牛標準化規模養殖是更具效益的,亦可說是必然之路。而原生態亦積極增加牧場,計劃將乳牛數目,於數年內倍增至10萬頭,相信此舉不止能提升銷售額,同時令成本減低,對長遠毛利會有幫助。

143102

業務情況

原生態於2013年尾上市,由於企業為舖路上市等因素,因此上市前數據的參考價值往往較低。

原生態的收入保持增長,但近年出現回落,收入主要受產量及售價影響。於2012年,原生態的原奶總銷量為16.8噸,到2015年,銷量為23.3噸,至於原奶平均售價,2012年為每噸4,100元,到2014年升至高位5,000元,到2015年又回落至4,400元水平。整體上,由於銷量及售價均有上升,所以令收入保持理想增長,但由於2015年的售價比2014年下跌了12%,這就令毛利及盈利有較大的影響。

在毛利方面,原生態呈先升後跌的狀態,受2015年度售價下跌但成本上升的影響,毛利出現較大的下跌。而毛利率亦反映這情況,比較波動,反映原生態的賺錢狀況,無可避免地受外圍價格牽引,情況有點被動。

近年國際奶價受國際商品價格下跌、原奶價跌、紐西蘭匯跌下跌影響,因而由高位跌了一半,令中國原奶價格亦受拖累,由於原生態生產的奶屬高品質,價格自主能力較強,因而價格下跌的程度較低,但都對毛利有一定的打擊。

盈利方面,原生態呈先升後跌狀態,2015年受國際奶價下跌影響,令生物資產公平值變動減值,產生2.5億人民幣的賬面虧損,因此令該年度盈利大幅下跌。

售價與成本

而在銷售成本中,7、8成的為飼料,雖然這會構成風險,但由於原生態行高品質路線,較有價格自主的能力,因此成本較易轉嫁。

143103

雖然高質路線令其奶價下跌幅度比外圍少,但在價格下跌及成本上升的前題下,對其盈利造成頗大的影響。由於這下跌週期仍會持續一段時間,相信在中期仍未好轉,但長期而言,中國城填化及放寬生育政策,都有利中國奶價的長遠發展。

風險因素

雖然此股有一定的潛力,但當中的風險亦不少。首先是行業的風險,若行業中再出現毒奶等事件,就算其產品再優質,消費者都未必會去分辨,而一併將國產奶評為負面,將對此股造成不少的衝擊。

另外,原生態的客戶集中在5大客戶身上,雖說原生態較有自主定價的能力,但集中客戶終不是好事。因為這些都是大客,在其身上往往只能賺到合理的利潤,不會多,若這些大客自身出現問題,就會進一步壓價,影響毛利。

另外,此企業的營運歷史及上市歷史均短,未必能對企業作全面評估,萬一發生賬目等問題,將對股價造成巨大影響。過往不少在港上市的中國農業類公司,都有賬目問題,如歐亞農業因假賬問題而除牌,而令投資者損失慘重,超大現代(00682)亦因賬目問題而停牌幾年,復牌後股價跌9成,都對投資者甚為不利。可能農業類較為特別,核數較傳統行業困難,所以造成風險,雖然原生態造數的可能性不高,但仍建議投資者不宜大注。

另一風險就是國際奶價,原生態的原奶售價總會被國際奶價影響,雖然再大跌的可能性不高,但這總會對其產生潛在風險,令原生態的盈利較為波動,這是較為被動及難以排除的風險。

投資策略

綜合而言,對原生態評價是正面的,中國的城鎮化,人民生活質素的提升,消費者在長遠計必然是提升要求,優質路線、持續發展、國家政策支持、放寬生育政策,都對此企業長遠的發展有利。

加上此企業仍在發展期,正不斷擴充牧場與牛隻數目,價值會逐漸增加,故有一定的潛力。但要注意的是,中短期由於仍要不斷擴充,但回報未即時出現,因此會令中短期賺錢能力減少,加上原奶價格從高位下跌,都令至企業處中短期的不利時間,中短期盈利未必理想。

對此股有興趣的投資者亦要留意,由於上述所講的風險因素,故此股的投資策略是不宜大注,只能作小注吸納。另一要注意的,此股中短期仍未見好,只合有較大耐性的投資者。由於盈利波動,投資者在估值時,宜用平均數或預計盈利去計算,作為推算估值的基礎。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

編按:龔成是於公屋長大的80後青年,畢業後於銀行從事投資相關工作,雖然月薪僅萬多元,但因為理財及投資有道,只花五年時間,於28歲已累積到100萬元資產,目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》,並出任創富課程導師。

facebook專頁:https://www.facebook.com/80shing

個人網站:https://80shing.skx.io/