A股第三季業績一般！非金融行業前景分析｜交銀國際
撰文：交銀國際｜圖片：unsplash
單季度來看，A股今年三季度淨利潤增速較二季度小幅回升；其中，金融增長強勁，非金融負增長有所收斂。收入端來看，今年三季度增速持續回落，主要受非金融收入下滑拖累，而金融板塊收入較二季度改善。
- 分板塊看，今年首三季度，主板增長雖然小幅放緩，但仍保持較高增速。雖然得益於2018年低基數效應，中小企盈利增速有所回暖，但仍處於歷史較低水平，且落後於主板增長。
- 分產業看，中游與下游回暖，但上游承壓，負增長擴大；分行業看，非銀金融、國防軍工行業盈利增速靠前。金融板塊中，銀行盈利維持穩健。非銀金融受益於低基數效應及科創板對投資與投行業務的帶動，淨利潤較上半年進一步加速。
消費行業增長穩健
非金融板塊中，豬價上漲帶動農業相關行業盈利擴張，農林牧漁表現強勁。消費行業中，食品飲料、家用電器盈利增長仍較穩健。科技行業表現分化，計算機增長較快，但通信、傳媒盈利收縮。受累於經濟增長放緩，鋼鐵、有色金屬與汽車行業盈利大幅負增長。前三季度，A股股本回報率（ROE）持續下行，淨利潤率、資產周轉率與槓桿率均有所回落。A股淨利潤率與上半年基本持平，但非金融利潤率繼續下降。費用率對非金融企業的拖累仍然存在，財務、管理與銷售費用佔比雖然有所下降，但仍處於歷史較高水平，費用增速并未明顯放緩。目前，減稅降費的政策刺激效果仍待觀察。
中、下游及服務業的盈利增速仍有改善空間。中下游和服務業2019年全年盈利增長將提高，而上游承壓。生產物價指數（PPI）通縮壓力較大，制約上游資源品，尤其是化工、鋼鐵、有色等「三黑一色」行業盈利空間。然而，成本下降和終端通脹回升，將有利於中下游及服務業盈利繼續回暖。從盈利預期走勢來看，市場對金融板塊持續樂觀。行業層面，非銀金融、國防軍工、農林牧漁、綜合和建築材料的盈利樂觀預期升溫。投資者須謹慎看待低基數效應，對中小創企業盈利增速帶來的虛高表現。
市場預期，今年中小創板塊盈利增速，將呈高雙位數增長。不過，值得注意的是，2018年經濟下行疊加商譽減值，中小創企業利潤大幅萎縮，盈利增速創下極端的歷史新低。因此，近期筆者看到的中小創盈利的修復，很大程度上得益於強勁的低基數效應。然而，中小創企業的資本開支仍處負增長區間，表明增長壓力仍存在。與此同時，中小創的費用率仍處於歷史較高水平，減稅降費的政策刺激效用還未明顯，成本費用亦將拖累盈利能力。
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