股市莊家會與投資者對賭嗎?只要有獲利空間就去馬 |蔡嘉民

股市莊家會與投資者對賭嗎?只要有獲利空間就去馬 |蔡嘉民

最近筆者舉辦了一個量化分析課程,對象是各大院校的大學生,其中被問及一條問題:「莊家或券商會與客戶對賭嗎?」相信這是一個不少投資者也有興趣知道的問題,今期打算與讀者探討一下。

撰文:蔡嘉民 | 圖片:中新社、新傳媒資料室

對賭這個問題可以分為兩種對象,一種為市場莊家,例如交易所買賣基金(ETF)莊家、期貨莊家或期權莊家。例如投資者在市場中Long call後,因為莊家作為市場流通性提供者,因此不少投資者會好奇對手方(Counter party)— 莊家,是否會持有Short call與客戶對賭。

而另一種對賭則是券商或經紀商。券商的對賭則不分產品,只要投資者交易是透過券商進行的,有可能券商並沒有把交易發送到交易所去找對手方,而是自己主動當對手方。事實上,莊家絕大多數不會與客戶進行方向上的對賭。例如市場人士Long call,莊家被動Short call後, 便會立即以期貨或股票對沖Delta,例如買入期貨,把市場及後上下波動的風險去掉。

寧穩賺買賣差價回報

莊家大多不想冒險,因為賺取買賣差價的回報較穩定;而且,大多莊家認為,價格方向較難預測,所以莊家是市場中性的。不過,Short call後再買入期貨,並非完全對沖所有期權風險,即Greeks,如Vega、Gamma等。因此,可以說莊家不會在價格方向上與客戶對賭,不過在引伸波幅方面,莊家的確有風險存在;至於風險何時消除,就取決於莊家的其他倉位,以及平倉的時間。

而券商方面,法規上,於2008年金融海嘯後,Volcker rule誕生,券商基本上不可能有太大的風險曝露(Risk exposure)。不過,聞說較小型經紀商的而且確有與客戶對賭的情況出現,其中以外匯券商居多;例如客戶買入USDJPY後,交易不會發到公開市場去,交易的對手方便是經紀商自己。有傳如果客戶勝率高,經紀商便會把交易傳到市場去,避免對賭;若遇上勝率低者,便會接下交易,接下交易的地方稱為黑池(Dark pool)。

Risk limit提供走盞空間

而大型券商規範較嚴,多數情況下,接到客戶的訂單便會發到市場去,盡量減少風險曝露的時間。不過,由於市場未必流通,未必能及時找到對手方作交易,又或者數量未必能作完美對沖;因此,券商內部容許有一定限量的風險存在,投行內的交易員會稱之為Risk limit。其實這個Risk limit也成為一些投行交易員對賭的空間。有時候,當交易員接到訂單後,的確可在Risk limit內「走盞」,不立即傳到市場中或以其他產品對沖,而是把倉位留下,短暫地充當客戶對手方。

因為某程度上,由接收到對沖的空窗期,亦可以算是一種對賭。其實作為投資者,不必太擔心對手方是誰,只要認為價格有獲利空間,便可以進行交易。相反,其實從莊家有否立即對沖,變相可以成為額外資訊,增加投資或投機的勝算,下次再續。

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